中欧基金周蔚文：趁别人恐惧时，偏左侧买入“三好”公司

　　周蔚文是中欧基金行业精选策略组的负责人，他不仅重视中观行业分析，通过行业精选提高标的选择的成功概率，而且在深度研究的基础上敢于左侧买入、逆势加仓。

　　“比较较真，比较独立，有一点韧性。”周蔚文如此描述自己的性格。

　　他认为，从知识层面上来讲，基金经理需要是一个会不断学习的人，因为买股票是买未来；同时，基金经理也要有独立的判断，因为股票市场很多时候是反人性的，面对纷繁复杂的信息，大家都说好的时候可能就是临近拐点的时候。

　　2011年5月23日，周蔚文接任了中欧新蓝筹(166002)基金的基金经理，当时，上证综指收盘点位为2774.57点。截至2020年4月2日，上证综指的收盘点位为2780.64点，9年来仅微涨了6点，但中欧新蓝筹基金的同期累计收益率为238.07%，平均复合年化收益率为14.71%。

　　谈及疫情对于市场的影响，他说：“我们除了关注指数的变化之外，更要关注新经济背景下的结构性投资机会，如科技、医疗、品牌消费品中有长期竞争力的公司。在别人恐惧的时候，或许正是介入长期高增长标的好时机。”

　　精选行业，先胜而后求战

　　周蔚文有22年的证券从业经历，在2006年担任基金经理前，周蔚文有8年卖方和买方行业研究经验，深入研究过七、八个行业，实地调研过几百家上市公司，因此能力圈较广，擅长金融、消费、医药、农业等多个板块的投资。

　　在14年的基金经理职业生涯中，2009年至2010年，是周蔚文投资风格形成的关键时期。用他自己的话说是“有一天突然开窍了，认识到投资最关键是要抓行业，摸清楚行业规律”。

　　投资就是一个选择好行业、好公司、好价格的过程，其中关键是选出好的行业，只有当行业利润高速增长时，公司利润增长才是大概率事件。

　　因此，周蔚文非常重视中观分析，他在挑选个股之前，首先会在宏观分析的基础上，自上而下精选出未来2-3年的景气行业，这主要包括三大类型：

　　由导入期进入成长期的新兴行业、拥有向上新变量的稳定型行业、位于底部逆转期的周期性行业。

　　其中，新兴行业主要考察产品性价比、渗透率以及上下游产业链配套等因素；稳定型产业考虑产业的利润增长速度在长期保持相对稳定，并且关注短期向上的变量；周期性行业中主要考虑行业集中度（集中度高的行业中，龙头企业更容易脱颖而出）、行业盈利水平（关注历史周期的长度、成本的变化）、行业产能供应（寻找过去1-2年无新产能供应的行业）。

　　例如2019年，中欧新蓝筹主要重仓了医药生物、食品饮料、农林牧渔、通信等行业：

　　其中上半年，周蔚文认为市场只看到了经济下行、中美贸易谈判困难等消极因素，没充分重视国家重视民营企业的信号，没重视政府逆周期调节能力，因此重仓了养殖、非银、白酒、医药等行业，其中牧原股份(002714,股吧)、正邦科技(002157,股吧)、长春高新(000661,股吧)等个股收获颇丰；

　　随后下半年，周蔚文认为，虽然整个市场估值比历史均值要低，但权重股多为传统产业，低估值有一定的合理性，且白酒、医药、金融中的核心资产已经创出历史新高，当前股市估值是基本合理的，未来主要机会在于更有前景的行业与个股上。因此，他开始降低养殖类投资比例，增加了5G、风电等产业链，以及有色、金融两个行业的投资。

　　全年来看，中欧新蓝筹2019年基金净值增长59.13%，在全市场灵活配置型基金中排到前10%分位。

　　审时度势，偏左侧买入“三好”公司

　　选择好行业后，从公告或行业资料等公开信息很容易得知哪家公司是行业龙头。但周蔚文认为，如果要判断龙头企业未来是否能持续领跑，则需要根据行业的经营规律来判断，龙头企业原有的竞争力在市场变化情况下是否还能跟得上时代。因此，好公司需要动态地来判断。

　　买入时点方面，周蔚文表示，他买股票都是偏左侧买入，买入的时候已经对公司未来几年发展都做了比较深入的研究，一般不会随着市场的表现而不断地调整自己的节奏。

　　如果买入之后和预期不一样，则要看这个“不一致”对公司长期是否是致命的。如果是致命的，会果断减仓、卖出；如果只是一些次要因素和预期不一致，导致业绩增长略微推迟，或者增长率略微下降一些，还会继续持有，如果这个时候股票出现明显下跌，还会加仓。

　　因此，在深度研究的基础上，周蔚文敢于左侧买入、逆势加仓。

　　例如，其重仓牧原股份的过程就可圈可点：

　　要知道，生猪价格的周期性波动特征明显，一般3至5年为一个周期。2015年及2016年为第五个周期的上涨期，行情从2016年下半年来整体进入下行期。经历了2016年的“高盈利”之后，2017年、2018年猪价总体出现回落。

　　特别是2018年，受猪周期以及非洲猪瘟疫情的影响，生猪养殖企业的商品猪销售价格节节下降。“如果未来生猪市场价格出现大幅下滑，仍然可能造成公司的业绩下滑。”在牧原股份2018年每个月的生猪销售简报中，都有醒目的风险提示。

　　不过，在2018年下半年，专业人士都已在预期猪周期进入尾声，牧原股份的高管持续自购公司股票。在2019年1月8日接待机构调研时，牧原股份副总经理、董秘秦军表示：2019年猪周期处于底部回升时期，预计整体生猪行情会比2018年情况较好。

　　2018年四季度，中欧新蓝筹果断介入，至年底已持有牧原股份496.65万股，成为第五大重仓股。2019年一季度，继续加仓至621.37万股，成为第一重仓股，持股占比达8.89%。此后的二、三季度，随着公司股价强劲上涨，基金因最大持仓10%的限制而被动减仓，但一直保持着第一大重仓股的位置。2019年四季度主动减仓，年底持有261.33万股，但仍为第十大重仓股。

　　2019年，牧原股份全年涨幅达208.83%，为中欧新蓝筹带来了可观的超额收益。

　　台上一分钟，台下十年功。周蔚文之所以能长期把握优质标的的投资机会，得益于他对行业和个股的深入研究和长期跟踪。

　　早在2014年1月底上市后不久，周蔚文就对牧原股份进行了重仓投资。当年中报数据显示，中欧新蓝筹的第七大重仓股就是牧原股份，持股量为101.62万股。从2014年二季度至2016年一季度，牧原股份一直是周蔚文的十大重仓股之一，直至二季度卖出。

　　在2014年至2016年、2018年四季度以来的两次投资生猪养殖板块时，周蔚文都选择了牧原股份，而不是温氏股份(300498,股吧)，或现已退市的雏鹰农牧，也显示出他对生猪自养模式更有利于防疫的洞察力。

　　寻找未来行业好转的中长期机会

　　在2020年1季报中，周蔚文表示，2020年一季度的新冠疫情对社会大众、对资本市场参与者都是一个几十年一遇的大挑战,受疫情影响，A股在持续的上涨阶段中急转下跌；暴跌之后大家预期到国内疫情可控，股市又急涨回到疫情前点位；后面出现预期之外的海外疫情发酵，股市又再度跌回前期低点附近，整个季度万得全A指数下跌7%以上。

　　从疫情早期直到一月中下旬，他还认为该疫情传染性不强，可防可控，在组合上没有作什么针对性地调整。春节期间，每天记录各个省市的新增确诊病例数，到二月一号，发现湖北以外几个病例数较多的省市，新增病例数基本平稳了，再考虑到全国上下一心的严格控制措施，提前市场一致预期判断国内疫情很快就可见到拐点。反映在组合上就是有信心保持股票高仓位。

　　展望未来几个季度，综合考虑经济、政策、资金、股市估值四大因素来看，他判断市场机会大于风险。首先，尽管二季度经济增长还会受国内逐步复工、出口影响，但环比看二、三、四三个季度的经济应该大概率一个季度比一个季度好。其次，从政策、资金面角度来分析，国内国外都有不断的刺激经济的政策，金融环境都比较宽松。最后，从股市估值来看，整个市场估值比历史均值要低，结构上看，除了科技、医药、消费等行业外，大多数行业股票估值都比较低。

　　他说：“配合前面三个有利背景，机会应该大于风险。长期我们更看好受益经济转型与社会发展趋势的结构性投资机会，我们尽力寻找未来行业好转的中长期机会，在合适的价格买入受益行业好转而业绩高增长的股票，尽力创造更大的超额收益率。”

　　他认为，今年新能源汽车从产业的生命周期理论来看，已经是到了从萌芽到高速发展阶段，所以全球的新能源汽车产业在未来N年都或将会保持比较高的增长。不过，大部分公司都属于普通制造业，这会影响到他们长期的估值。目前这些公司估值还算合理。”

　　以新能源汽车和5G为代表的科技板块，在未来2-3年的经营趋势较好，但不一定代表它们的股票会一直上涨。从长期来看，它们的投资价值可能比不上白酒和其他竞争力强的家电股。普通投资者判断行业景气度，只有不断学习，具备更多的产业知识，才可以做到货比货，从而挑选到未来更具成长性的行业。

　　他说：“每个人只熟悉一小块领域，你觉得某些方面做得很牛的人，他不是全才、天才，只是在他的那个小领域做的很优秀、出类拔萃，如果他对别的领域也发表的一些见解，可能没什么价值，不用太在意。对我们来讲，要投资很多领域，平时要多扩大知识面，了解更多行业的经营规律。”