华夏基金林晶：投科技成长不能只看P/E

　　科技成长一直被认为是市场的主线机会，但是经过几波上涨，科技类企业估值高也成为投资者最担心的问题。如何客观分析科技成长企业的估值水平，理性参与企业成长？华夏基金投资研究部执行总经理林晶分享了自己的”秘诀“。

　　林晶表示，市场上说估值高主要是从P/E的角度，但是简单的P/E并不能准确衡量所有科技股的估值。对于处于不同产业周期，不同发展阶段的科技股，它表现出的业务特征和财务特征都是不同的，对应到股票的投资策略和估值体系也应当有所不同。

　　不同发展阶段的科技股如何做到“因材施估”呢？林晶给出的方法如下：

　　处于萌芽期和起步期的产业，企业往往还在投入摸索，尚未有规模化收入体现，或者收入已开始呈现快速增长态势，但由于早期研发和市场营销费用的大量前置投入，基本没有利润，这一时期的投资有点儿类似于早期的PE/VC，不能按照传统的估值方法，更多采取的是P/S、P/MAU、P/GMV、甚至空间等测算方式。

　　对于处于成长初期的企业，已经拥有清晰的商业模式，由于渗透率很低，可以预测未来持续的高速成长性，这一阶段估值往往更多采用P/S、P/OCF等，比如全球的SAAS标的都是这样估值的。

　　处于稳定成长期或成熟期的企业，行业格局相对清晰，公司经营业绩也比较稳定，估值体系和传统行业就是一致的，比如用P/E、DCF等。不同发展阶段下的估值体系并不相同，如果单独只看P/E，容易出现夸张了科技股的整体估值水平。

　　林晶也强调，客观上来看，在经历了过去近两年的大涨之后，科技股的估值水平确实是在略高估的状态。经过其内部测算，很多龙头公司已经达到了未来2-3年后的合理市值区间。这也是说明市场越来越有效了，对于确定性的市场共识度很高的优质公司，投资者将更远期的现金流折现回来，因此也一定程度上透支了未来的预期收益率。

　　那是不是高估的科技股就一定要远离呢？林静认为也要特殊情况特殊对待。“比如一些龙头公司虽然已经达到了未来2-3年后的合理市值区间，但他们可能还会衍生出其他赛道，更多的发展空间。对这种龙头股公司我们也愿意去长期持有，分享他可能有更好的发展机会。”

　　资料显示，林晶是清华大学经济学硕士，在华夏基金有多年研究积累，在科技成长投资方面，有深厚积淀。Wind数据显示，截至今年6月30日，林晶参与管理的基金在其任职期间均实现正收益，其中，华夏创新前沿自她2018年1月17日任职以来已经实现收益翻倍，期间收益率为105.20%，年化回报为33.98%，而且华夏创新前沿今年上半年、近一年、近2年收益均位居同类型基金前茅，获得三年期晨星、银河双五星评级。