万家基金:社融增速继续明显上升空间缩窄，平稳或略降为未来主趋势

　　摘要：

　　国际：美国新增确诊创新高。海外疫情继续蔓延，上周海外日均新增确诊20.66万，上升2万左右，新增确诊人数继续创新高，世界卫生组织总干事谭德塞称，在世界大部分地区，新冠肺炎疫情并没有得到有效控制，情况在恶化。不过欧洲疫情比较平稳，中国也得到了较好控制，有这两大经济体的支撑下，疫情对全球经济的风险暂有限。

　　国内经济：6月社融超预期，CPI与PPI回升。中国6月社会融资规模增量为3.43万亿元，预期3.05万亿元，前值3.19万亿元。6月M2同比增长11.1%，预期11.1%，前值11.1%。6月新增人民币贷款1.81万亿元，预期1.8万亿元，前值1.48万亿元。社融余额增速为12.8%。6月CPI同比为2.5%，基本符合市场预期，前值2.4%。食品同比小幅上升0.5个百分点至11.1%，非食品继续下滑至0.3%，核心CPI创新低至0.9%，之前几个月为1.1%，衣着、居住、通信等价格继续负增长，6月PPI为-3%，改善0.7个百分点，环比0.4%，2月以来首次回升，但仍然为负。

　　总体来看，上周宏观层面主要变化如下：

　　1. 央行与银保监会释放边际收紧信号。周五央行发布会表示：“现在货币政策更加强调适度这两个字。适度有两个含义，一个含义是总量上要适度，如果信贷投放节奏过快的话，快于经济复苏就会产生资金淤积。第二个是价格上要适度。一方面要引导融资成本进一步降低，同时也要认识到利率适当下行并不是利率越低越好，利率过低也是不利的，利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利的问题，产生资源错配的问题，产生资金可能流向不应该流向领域的问题。

　　2. 6月社融超预期。6月社融增速12.8%，连续四个月明显改善，宽信用效果较明显。结构来看，信贷和政府债券是6月社融增量的主要贡献，企业债融资有所恢复，非标平稳。信贷结构来看，企业中长期贷款较好，居民贷款平稳有升。M2和M1增速维持在较高位置。社融连续四个月超预期，宽信用很明显，和2008~2009年比较类似，只是斜率更低，大的外部冲击之后，信贷社融放量，财政发力。社融的持续改善，一定程度导致了杠杆率的上升，央行表示信用过度增长可能会产生资金淤积，在货币政策基调调整背景下，预计社融增速难以继续明显上升，平稳或略降可能是未来一段时间社融的趋势。

　　3. 6月CPI略回升，PPI改善。6月CPI同比为2.5%，基本符合市场预期，前值2.4%。食品同比小幅上升0.5个百分点至11.1%，非食品继续下滑至0.3%，核心CPI创新低至0.9%，之前几个月是1.1%，衣着、居住、通信等价格继续负增长，6月PPI为-3%，改善0.7个百分点，环比0.4%，2月以来首次回升，不过仍然为负。展望未来一段时间，CPI预计继续回落，去年四季度基数较高，预计将下滑至1%以下。

　　未来一段时期，需要关注的因素包括：国内、国外疫情进展，6月经济数据和二季度GDP数据（7月16日）。

　　一、海外情况

　　美国新增确诊创新高。海外疫情继续蔓延，上周海外日均新增确诊20.66万，上升2万左右，新增确诊人数继续创新高，其中，美国日均5.9万，上升1万左右，最近3日均值升至6.5万，同样创新高，巴西、印度等地居高不下，但欧洲疫情比较平稳，中国亦得到了较好控制，疫情对全球经济风险暂有限。世界卫生组织总干事谭德塞称，在世界大部分地区，新冠肺炎疫情并没有得到有效控制，情况在恶化。

　　美国首请失业人数居高不下，非制造业PMI表现强劲。美国7月4日当周初请失业金人数131.4万人，预期137.5万人，前值142.7万人修正为141.3万人；续请失业金人数1806.2万人，预期1895万人，前值1929万人。美国6月ISM非制造业PMI57.1，预期50，前值45.4。

　　英国财政大臣宣布300亿英镑的新刺激计划以帮助经济摆脱衰退。7月8日，英国财政大臣里希苏纳克宣布了300亿英镑的一揽子支出计划，以期刺激英国经济。这项计划目的是为了缓解疫情冲击并提振民众信心，同时保护受影响严重的英国就业市场。据测算，该计划将覆盖大约900多万个工作岗位，奖金成本预计达到94亿英镑。同时，新计划将青年就业作为政策着力点，将设立初始为20亿英镑的政府基金，为16至24岁的年轻人提供为期6个月的工资及日常开支补助。苏纳克指出，该计划要求为新增岗位，每周至少工作25个小时，且达到国家最低工资标准。

　　二、国内经济与高频跟踪

　　下游：商品房销售环比回落，汽车销售环比回落。7月前11天，30城商品房成交面积同比-4.7%，6月同比5.6%，5月同比-4%，4月同比-19.8%。6月乘用车零售同比-8%，5月0%，4月同比-1.6%。

　　中游：发电耗煤回落，螺纹钢库存升，高炉开工率平。7月前6天，发电耗煤增速-1.5%，6月为1.3%，5月7%，4月同比-12.8%。高炉开工率持平于70.4%。螺纹钢库存升20万吨至817万吨。

　　上游：原油微涨，铜大涨。上周，布伦特原油涨0.9%至43.2美元，LME铜涨6.9%，LME锌涨8.1%，LME铝涨4.7%。

　　通胀：菜价涨，猪价涨。上周，蔬菜价格上涨，猪肉价格上涨。

　　重点高频数据追踪（7月12日更新）

　　注:商品房销售指30大中城市，螺纹钢库存含上海全部仓库，原油价格为布伦特原油。此外，商品房销售，同统计局公布的月度全国数据背离，高频数据当前仅作方向性参考。

　　三、大类资产跟踪

　　股市：美股涨。上周，道指涨1%，标普500涨1.8%，纳指涨4%，英国富时100跌1%，德国DAX指数涨0.8%，法国股指跌0.7%，恒生指数涨1.4%，上证综指涨7.3%，创业板指数涨12.8%。

　　债市：美债利率降。上周，美债利率下2BP至0.65%，10年德债利率降3BP至-0.47%。

　　汇市：美元贬，人民币升。上周，美元指数贬0.6%，日元升0.55%，欧元升0.4%，英镑升1.1%，人民币离岸汇率升0.8%于7.01。

　　大宗：原油微涨，铜大涨，黄金涨。上周，布伦特原油涨0.9%至43.2美元，LME铜涨6.9%，LME锌涨8.1%，LME铝涨4.7%。现货黄金涨1.4%至1798美元。

　　作者 熊义明