博时张存相：新形势下“业务能力”成资管行业变局核心

　　7月19日，博时基金资产配置投资决策委员会副主任委员张存相受深圳市地方金融监督管理局、证监会资本市场学院、深圳市金融稳定发展研究院邀请，在《大国战“疫” 金融担当》深圳金融业系列公益讲座的直播中发表了主题为“新形势下资管行业变局和MOM/FOF资管业务”的主题演讲。他表示，行业变局的核心为“业务能力”，聚焦“能力”的MOM/FOF成为资管业务新模式，未来，资管机构应高度重视资管产品的“载体”地位、聚焦资管行业的“根本”——投资能力建设，这有望成为资管机构有效“破局”的两大战略抓手。

　　新形势下的资管行业变局的核心——业务能力

　　“内外生”因素频繁剧烈冲击的新形势

　　近年来，全球性黑天鹅事件频现，世界经济面临着重大不确定性因素的持续挑战。“形势极其复杂、预期极度混乱”，各类传统的基础资产，如股票、债券、外汇和商品等，整体上均呈现“高波动、低收益”的典型特征。与此同时，致力于打造健康资本市场环境的强监管政策体系，从“基本要素、业务规范和细则完善”三个层面有序推进。“高频、短期、剧烈”的市场变化和“强监管”的政策环境给资管机构的妥善应对和顺利转型均带来了严峻的挑战。此外，新冠疫情使各资管机构的日常运作严重受阻，“创新和转型”成为资产管理行业的共性难题和艰难抉择。

　　收益来源和风险来源发生巨大变化

　　国内资本市场监管制度、交易制度、交易品种、参与主体和资金来源等多个方面的持续深刻变化，资本市场运行的超预期常态化，使得股票、债券、商品和外汇等市场过往的分析框架和逻辑、投资经验、投资收益来源和风险管控手段等都面临着巨大挑战，局部乃至全部“失灵”风险陡升，过往经验的参考作用显着弱化。这对各资管机构的“业务能力”提出了严峻的挑战：投资策略、实施路径、投资能力要求等提出了一系列的新挑战；金融市场风险识别、预防、管控和处置等提出了新的挑战；中后台支持和保障能力也面临新的挑战。代表性案例：打新式微、量化失灵、债券违约花样创新、风险事件层出不穷。

　　资产管理机构的机遇与挑战

　　随着中国居民财富增长和理财意识的觉醒，数十万亿资产的理财需求日益高涨，资管行业面临着极大机遇的同时，也面临着业务能力的重大考验，这不仅对投资能力提出了更高的要求，对于投资业务的保障能力也提出了空前的要求。当前，资管行业普遍面临着以下几个方面的矛盾问题：直投经验少，但可投品种多；投资能力不足，但投资能力要求高；业务保障体系构建需要时间，但新形势的要求急迫。

　　聚焦“能力”的MOM/FOF资管业务模式

　　MOM/FOF模式致力于与全市场优秀、成熟的投资能力和投资保障能力开展密切合作，聚焦“投资能力和非投资能力”，强力聚合MOM/FOF投资经理和合作管理人/子基金的投研、风控和交易等业务能力，通过MOM/FOF投资经理对所优选的合作管理人/子基金进行资金配置及组合动态管理，形成“多元投资能力、多元资产、多元风格”的MOM/FOF投资组合。

　　MOM/FOF模式包含“资本市场研究、投资能力研究及动态组合管理”三大核心环节；致力于甄选出有能力赢在未来的优秀投资能力，而非简单地找出最好的投资经理拼在一起；致力于打造出合适风险收益比的MOM/FOF产品。

　　MOM/FOF模式的优势在于：1.与优秀的投资能力为伴：优秀的投资能力在哪，MOM/FOF投研合作就在哪；2.弥补“单一”短板：多元资产视野、多元风格布局、多元投资管理人；3.充分分散，显着降低波动，业绩稳定可持续；4.有效规避系统性误判概率：大量经过优秀管理人降噪的有效信息、投资逻辑汇聚至MOM团队；思想碰撞，大幅提升投资决策的严谨性和准确性；多元管理人的相机灵活主动管理，有效降低系统性误判概率；5.快速响应市场变化：多元管理人能及时反馈市场最新变化，助力全面洞悉市场变化；6.大幅提升单一团队管理资金规模“天花板”。

　　MOM/FOF模式不仅是组合投资的执行方式，MOM/FOF模式更是与优秀投资能力共生的资管业务新模式，且具有深远的社会意义：第一，实现金融行业的进一步专业化分工；第二，实现资产管理领域的专业化管理；第三，有助于推动理性投资、稳定资本市场；第四，有助于投资者分享全市场优秀的投资管理业务能力，全面提升投资服务质量。

　　资管机构破局的方向选择

　　资管行业发展的核心驱动力主要有六个方面：法规制度是“指引”，资管产品为“载体”，基础资产为“条件”，组织形式为“保障”，投资能力是“根本”，客户需求是“动力”。当前各资管机构多以投研和营销为重心，而对于资管产品设计的投入和重视程度严重不足。面对新形势引致的资管行业的严峻挑战，高度重视资管产品的“载体”地位、聚焦资管行业的“根本”——投资能力建设，有望成为资管机构有效“破局”的两大战略抓手。

　　有效的战略破局应做到以下四个方面：1.定位清晰，特点鲜明，识别度高；2.对现有投资业务冲击小，成本低，转换快；3.快速构建投资能力，争夺先发优势；4.针对性布局大资管业务，打开未来成长空间。试以资管产品设计和投资能力作为两大战略方向为例：一方面，对于现有投资业务的冲击小、成本低、转换快；另一方面，二者的有机结合，能帮助资管机构快速高效提升投资能力向资管规模转化的效率，形成坚实的业务壁垒，累积先发优势。

　　战略方向一：资管产品设计。应以满足客户投资需求为出发点，明确区分配置性产品和交易性产品，侧重产品线的“两度”建设：扩大产品线的“长度”，公募产品、海外、养老金等不同风险的产品；增加产品线的“宽度”，如股债、衍生品、债权和股权计划、和专户等的多维产品线序列等。力争实现每个产品线序列都能提供特定风险收益比特征的资管产品。例如，近年来公募基金尝试构建养老FOF产品线，发行了从“2035”到“2050”一系列风险收益比的养老FOF产品。

　　战略方向二：投资能力。从各资管机构近年来的发展情况来看，普遍面临着“业绩波动大，稳定持续性欠佳，风险收益比不高，投资者’用脚投票’”的困境，同时，风险事件和违规行为频发。通过自建投资能力，在传统模式下的“红海”中竞争，还是通过“借力外部投资能力”的MOM/FOF模式，在新兴模式下的“蓝海”中成长，成为摆在期望实现战略突围的资管机构的一道“必答题“。

　　相比传统自主投资模式，MOM/FOF模式：

　　首先，能有效覆盖全资产类别、快速高效弥补投资者投资能力短板，且能更有效地契合资金需求，充分发挥优秀管理人的投资能力，实现优势互补。

　　其次，能实质性地扩大资产管理承接能力，有效化解资管规模压力，避免陷入以有限的投资能力博弈高投资回报、对潜在风险重视程度不足的严重误区，实现更为理性成熟和稳健的投资管理。

　　再次，通过对全市场优秀投资能力的有效动态整合，能为投资者提供更大范围、更多形式、更加丰富的资产管理服务，更能有效助力机构投资者提升风险收益比贡献，成为各类资管机构战略破局、争夺先发优势的战略优选。

　　近年来，MOM/FOF模式日益受到监管机构的高度重视和认可，《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》和《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（试行）》等规范性指引政策相继出台，为MOM/FOF模式创造了十分有利的健康发展环境。当前，面临“净值化转型”压力下的银行理财子公司、面临“会计准则改革”压力下的保险资管以及面临“非标转标”压力下的信托公司等对于业内领先的MOM/FOF投研能力的需求与日俱增。展望未来，博时MOM/FOF投研团队将继续以MOM/FOF模式为载体，充分利用博时的大平台优势与强系统优势，充分运用丰富的MOM/FOF实践经验，与优秀投资经理的专业能力一起为广大投资者拨开资本市场的重重迷雾，持续为客户创造价值，共同在“蓝海”中成长。