大摩灵动优选拟任基金经理张雪：“固收+”重在大类资产配置 追求风险调整后的长期回报

　　今年以来，股市、债市、黄金、原油市场皆经历了大幅波动，有投资者戏称有如坐上了“过山车”。面对持续震荡的市场，追求长期稳健回报的投资者们越来越偏好以绝对收益为目标、净值回撤相对较小的“固收+”策略基金产品。

　　“固收+”基金通过投资较低风险的债券等固定收益类资产为底仓，获取基础收益，控制净值波动，部分资产灵活配置股票资产，追求收益“加码”。近日，大摩灵动优选拟任基金经理张雪接受记者专访时分享了自己对“固收+”基金的理解。她认为，在理财刚兑逐步打破、无风险利率逐渐下移的大背景下，用固定收益打底、精选权益资产增强收益是风险收益比较好的一种选择，是资产配置领域大势所趋。

　　管理公募基金的近6年来，张雪收获了“三大报”奖项大满贯。在专访过程中，她特别强调“安全边际”、“风险收益比”，这与她近12年的固定收益投资经验密不可分。她表示，“固收和权益投资，都需要在宏观理解的大背景下对中观行业进行深入分析和预测，在操作上把业绩的稳健性倾向固收配置，业绩的弹性倾向权益部分。”

　　全球宏观经济“三低一高”“固收+”策略乃大势所趋

　　对于宏观经济走势，张雪分析，2008年金融危机之后，全球经济处于低增长、低通胀、低利率和高杠杆的常态。这是因为前期由资本跨境流动、人口红利、全球化以及技术进步带来的经济动能进入了平台期。而考虑到未来人口老龄化、贫富差距拉大、技术进步放缓以及全球高债务、高杠杆率的长期趋势，未来全球经济增长速度的放缓趋势仍将持续。

　　全年影响全球宏观经济最重要的变量无疑是新冠疫情，疫情对各国的经济治理结构、社会保障制度都是一次严峻的考验。她进一步分析，为了应对疫情，各国纷纷采取“停摆”措施，经济原有的各种问题得到了充分暴露。一季度以来全球央行货币相继大放水，财政也强劲发力，但需求端恢复需要相当长的时间，流动性无法一蹴而就地进入实体经济，金融市场会受到流动性溢出的影响，形成一定的资产泡沫。

　　拥有12年固定收益投资经验、近6年公募基金管理经验的张雪，多年来密切跟踪宏观经济运行，擅长把握资产轮动的机会。在张雪看来，全球已进入经济增速下移、增长动力逐渐转型的新阶段，在理财刚兑逐步打破、无风险利率逐渐下移的大背景下，用固定收益打底、精选权益资产增强收益是风险收益比较好的一种选择，是资产配置领域大势所趋。她认为，“固收+”策略本质上来讲就是对大类资产的宏观配置，比纯固收产品弹性更大，与纯固收产品相比，有机会博取更高的收益。而由于权益资产的加入，还需要更多的自下而上对具体公司进行研究与分析。

　　剧烈调整后，债市重新进入配置区间

　　5月以来，债券市场一改之前节节攀高之势，陷入了一轮持续调整。谈及这波调整的原因，张雪分析称，2020年初以来，国内债市收益率呈现出“深V”走势。为了应对疫情，央行在一季度进行了“危机式宽松”的货币政策，受到避险情绪及经济停滞影响，资金大幅涌入债市，交易盘累积，形成了一定泡沫。

　　进入二季度以后，在政府强有力的管控下，我国疫情控制较好，经济逐步恢复，市场风险情绪上扬，资金开始从债市流出，并分流到股市和楼市，由此带来了债市收益率的大幅上行，7月中旬，10年期国债收益率基本回到了年初水平。“从债券收益曲线来看，我们仿佛经历了一次‘假疫情’”，张雪说道。虽然政府积极的财政和货币政策对冲了疫情对经济的部分影响，但是这次疫情对中小企业和低收入人群的影响仍不可小觑，对消费、出口的影响还没有完全体现。经济基本面仍有不确定性。尽管市场有观点认为债市进入了熊市，但她却认为债市经过了前期剧烈的调整，已经进入了一个配置价值区间。

　　历经牛熊 追求风险调整后的稳健可观回报

　　2008年全球金融危机、2011年央行6次加息加准后连续降息降准、2013年钱荒、2015年股灾以及2016至2018年间信用债大面积“暴雷”……从业12年来，张雪亲历了市场中的多场“风暴”，却也让她的心态更加成熟。“金融市场的大幅波动从未停止，最重要的就是怎么让自己、让自己的产品不在某一次金融风暴中倒下，毕竟活下来才能活得更好。落实在投资中，需要资产管理人对市场要一直保持一种谦卑而谨慎的态度，客观的评估市场和自己的能力，永远把风险收益比放在组合投资的第一位”，张雪说道。

　　作为“三大报”权威奖项的座上常客，张雪所管理的大摩强收益债券、大摩双利增强债券曾获得过3次“金牛奖”，其稳健的投资风格也被市场称道。对此，张雪坦言，追求风险调整后的稳健可观回报一直是她的投资理念。投资不是赌博，而是对海量信息进行整理和深入思考后，对风险和收益作出的一种权衡。“从这一点来讲，固收和权益投资其实是相通的，都是在风险可控的情况下选择大概率事件。”

　　把握大类资产轮动机会 为持有人创造可持续的投资收益

　　据了解，即将发行的大摩灵动优选债券基金是一只典型的“固收+”产品，80%以上的资产将投资债券，剩余的部分资产将灵活投资股票，基金经理将根据对宏观经济的理解与判断，把握大类资产轮动的趋势性机会。

　　作为大摩灵动优选债券基金拟任基金经理，张雪认为，债券市场经历了前期大幅度的调整，目前已经进入了配置区间。与此同时，A股具有“慢牛”的基础。低增长、低通胀、低利率和高杠杆的‘三低一高’可能成为全球经济常态，而中国无论从增长潜力、国家治理以及创新能力来讲，均居于全球的第一梯队。伴随A股纳入MSCI、富时等国际指数，可以期待未来全球资本会持续增配中国资产。在‘房住不炒’的政策指向下，未来中国居民的资产配置逐渐向权益市场倾斜是大势所趋。

　　看好股市长期价值的同时，她也提醒，目前新冠疫情依旧是全球经济的不安定因素，中小企业生存、低收入人群就业等问题也依然是市场潜在风险所在。在多重因素的影响下，盲目乐观可能会产生局部风险，市场也需要一定时间来消化股市前期积累的较快涨幅。

　　张雪表示，固收投资追求稳健，更倾向于选择处于产业成熟阶段、经营稳定杠杆可控的企业；权益部分则追求弹性，但也是着眼于风险调整后的可持续的中高增长，需要从行业端选择处于上升周期中、并且已经展露一定可持续性和竞争优势的企业，或者是成熟行业里具有做大做强及持续统筹能力的公司。

　　海通证券(600837,股吧)数据显示，截至2020年上半年，在75家可比基金公司中，摩根士丹利华鑫基金过去五年债券投资超额收益排在首位。“未来，我会继续将自身对宏观经济周期的深入理解、对中观产业的持续跟踪以及对个股的深入调研，践行在大摩灵动优选这只‘固收+’产品中，希望能为投资人带来可持续的投资收益”，张雪说道。