解读汇添富郑磊：医药投资干将是怎么炼成的?

　　关注医药基金的投资者，一定听过郑磊(博客,微博)的名字，他是汇添富医药黄金战队的中流砥柱。但很多人不知道的是，在医药这条路上他已经坚持走了十余年。

　　“真正热爱的人，寥若晨星”

　　郑磊的投资业绩表现亮眼，截至2020年6月30日，郑磊管理的汇添富创新医药基金成立以来涨幅达151.17%，同期业绩基准仅为28.79%；郑磊于2019年4月9日起接管的汇添富医药保健基金过去一年涨幅达91.93%，同期业绩基准仅为42.94%。

　　翻看这样的投资业绩，不少知名的财经媒体都曾感叹，汇添富郑磊已成长为国内医药投资行业最亮的几颗星之一。然而，让笔者记忆犹新的却是郑磊分享的一段让他心有戚戚的某医药企业招股说明。

　　“记得那是十年前一个盛夏的午后，在加拿大多伦多郊区一个宽敞的后院中，我们这群在国外疫苗企业从事多年研发和管理工作的中国人，不知不觉的又聊起我们在这里生活安逸，环境优美，工作稳定，收入丰厚，似乎是多少人梦寐以求的生活。舍弃这一切回国去重新开始，图什么呢？会选择回去的人寥若晨星吧。但是，我和我的挚友们最终做出了选择。可能是无知者无畏吧，我们自己有时候回想起来也为我们当时做的这个大胆决定而讶异。”

　　众所周知，不同于其他的大部分行业，医药行业学习和钻研的辛苦是旷日持久，且充满了不确定性的。志在耕耘医药领域的人都需要发自内心的热爱并且需要接受这种前期投入产出不成正比，且需要长期坚持的“困难模式”的设定。

　　真正热爱的人，寥若晨星，但一旦发现，又是那么纯粹、耀眼。

　　于是，我们看到了归国才俊们开创了代表着健康和希望的全新医药事业，让郑磊心怀感佩；看到了郑磊在经过医药专业七年培养，医药行业十年投资研究后，提及他挖掘到的优质企业时仍然抑制不住的兴奋和喜悦。

　　这，是郑磊相较于其他医药基金经理而言，最难复制的一点——这份源于内心的对医药行业的热爱。

　　“以全行业视角研究医药”

　　郑磊，是有一套自己独特的研究框架的。

　　“我是把医药行业理解为全市场的缩影，这不是一个简单的自下而上，能够用单一的驱动因素描绘清楚的行业。医药行业里面的子行业很多，跨度很大，从低PB有周期性特征的原料药，到高PB有科技属性的创新药都有。在医药股里面，覆盖了成长股、消费股、周期股和科技股。可以说，全市场投资中能覆盖到的不同类型公司，医药行业都涵盖了。”谈及医药行业的研究难度，郑磊毫不避讳。

　　在医药细分行业的研究上，郑磊提到他分别比较和参考了消费业、制造业和科技产业的商业模式来帮助自己厘清思路。

　　这样研究的好处显而易见，通过商业模式的比较和借鉴，可以较为清晰地找到医药子行业未来的发展脉络，这样的案例可以轻易找到。

　　“我曾经看过一本讲沃尔玛成长史的书，对我理解药店的发展帮助很大。在沃尔玛的前期扩张中，公司的净利润不断提升，但到了后期利润率下滑，背后的原因是什么？沃尔玛在初期形成了区域上的规模优势，定价权很大，利润率自然往上走；之后当沃尔玛开始向全国扩张，区域的定价权没有过去那么高，利润率就出现了下滑。”郑磊举例道。

　　“再来看药店，会发现某家全国性的连锁药店，毛利要比另一家区域性龙头药店低。背后的原因也是同理，这家区域性药店虽然进入的区域不多，但每一个区域都是龙头，能够做深做细；而那家全国性的龙头虽然做了很多收购，但在很多区域份额都不是最大，没有构建出区域规模优势。从结果看，两家公司过去几年利润增速差别不大，但是估值体系的差距越拉越大，也反映了两者不同的战略布局。对于零售行业的研究和观察，给我带来的帮助很大。”郑磊说道。

　　“学习大量非医药行业的发展历程和大公司的历史，就像读一本本历史书一样，我不只是在医药行业内部做比较，也从别的行业切入，这反而让我深刻地把握了不同医药子行业的商业模式，竞争壁垒等。”郑磊强调通过全行业视角的比较研究，显着提高了自己判断企业的准确度，这也成为一种他提高投资胜率的“秘籍”。

　　“稳健、灵活两相宜”

　　“市场上很少见像他这样能把对产业的研究和对市场的感觉结合得这么好的基金经理。”郑磊的同事曾这样评价他。

　　确实，除了研究的基本功扎实外，在投资操作上，郑磊的特色是稳健中又不乏灵活。

　　一方面，郑磊的框架很“稳”，组合也很“正”：立足中长期，行业刻画哪几个赛道，哪些赛道要配，配多少比例，心中都有底。

　　另一方面，郑磊又能敏锐把握市场脉络，精准洞悉个股趋势。他不会机械等待股价已明显反应后才出手，而是敢于根据自身专业判断提前布局，且敢于重仓，凸显赚取阿尔法的能力。

　　郑磊在个股选择上是带有明显的成长风格的，这也与他过去10年的经历有关。10年前当他从复旦公卫学院毕业、踏上医药投资的道路时，中国在创新医药领域的发展几乎是一片空白；而如今，中国在研的CAR-T（T细胞免疫疗法）数量已经跃升世界前列，一系列的创新药物、技术和医疗模式也源源不断地问世。

　　“投资时看公司，往往有几个角度，第一是赛道，第二是行业竞争格局，第三是公司的竞争优势，第四是公司的管理层。做投资做到最后，其实是不断地挖掘自己性格的过程。现在的我慢慢发现，自己更多的还是喜欢那些能够带来持久复利的公司。”郑磊对于成长型医药公司所带来的复利力量深有体会。

　　“天时地利人和，皆已齐备”

　　“纵观全球市场，医药行业就是这么一个能提供长坡厚雪的天然好赛道。在医药行业我们能够观察到是容易积累护城河和竞争优势的，不管这种竞争优势是来自于壁垒、渠道、成本优势或者品牌效应。”，郑磊在交流时，会反复用“长坡厚雪”来形容他所热爱的医药行业。

　　过去十年（2010.1.1-2019.12.31），医药行业涨幅居前（数据来源：WIND，医药生物行业涨幅在申万一级行业中排名第六）。然而在郑磊眼中，这一切只是开始。

　　郑磊坦言，他自己非常真切地感受到这个行业正在发生改变，而这种变化带来的能量是巨大的。他将此总结为医药行业的“天时地利人和”。“天时”是良好的政策环境，注册、审批、医保准入、鼓励创新药等一系列政策调整，将进一步加速产业转型；“地利”是资本承担了医药创新助推器的作用；“人和”则是一批又一批优秀又富有情怀的科学家带动，他们带着技术、经验和人脉投身于整个中国医药(600056,股吧)生物的大浪潮，这三点汇集在一起，推动着医药产业高速地向前发展，这一势头几乎是不可阻挡的，这也成就了当下医药投资的“黄金起点”。

　　展望未来，郑磊重点看好医药行业的科技创新、国产替代、产能转移、消费升级等四大主线带来的投资机遇。郑磊表示，未来3-5年，在上述四大投资主线中料将孕育出一批优质个股，尤其是那些展现出“积极成长”特征的上市公司，将具有长期投资价值。

　　“系出名门，一脉相承”

　　天时地利皆已齐备，然而机会永远是留给有准备的人。

　　站在郑磊身边的，还有一支强大的队伍，一支汇添富医药投研的黄金战队，群星璀璨，英雄辈出，他从来不是一个人在战斗。

　　在投研体系方面，汇添富建立起业内独具特色的垂直一体化投研组织架构。作为该体系中最重要的一环，汇添富特别设立了医药小组，由医药行业基金经理领头、相关研究员辅助，对行业进行深度研究，确保研究的深入性、前瞻性、及时性和独创性，从而实现投研互促、研究共享，最大化发挥公司投研优势与效率。

　　在团队经验方面，汇添富拥有近10人的医药投研团队，核心成员拥有平均10年以上的从业经验，阵容强大，覆盖了诸多医药细分行业，构成了一张立体的医药行业全景图，进而使得团队对医药行业整体运行脉络和发展趋势的把握能力持续提升。

　　“2017年我加入汇添富基金以后，我们的总经理张总，以及我们的投研团队，给我的帮助都非常大。这样的例子不胜枚举，例如我们在2017年就发了一支全球医疗的基金，那时我们就开始以产品为依托进行全球范围的医药研究，国内很多东西其实也是相通的，比如当时我们研究瓣膜市场时，就受到很多海外市场的启发，然后找到了一些国内的机会。全球视野下的研究覆盖，对于我们在做很多行业研究的前瞻性和深入性上帮助很大。”郑磊坦言。

　　“我们张总在不同场合都阐释过他对‘投资范式’的理解，这是汇添富长期坚持不变的东西，一个共同体所具有的共同价值观、准则和行为模式。汇添富从成立至今始终一以贯之的投资理念，是以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量的证券，把握市场脉络，做中长期投资布局，以获得持续稳定增长的较高的长期投资收益。”郑磊提到他对汇添富一脉相承的投资理念和价值观的理解。

　　取得出色的投资业绩，需要热爱，需要专业，需要时机，也需要团队。在了解了汇添富郑磊的故事后，相信当你在面对“医药当前估值是不是太贵”等类似问题时，会有更加全面的答案。

　　基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件以详细了解产品信息。汇添富医疗积极成长一年持有混合基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本基金对于每份基金份额设置了一年的最短持有期。