嘉实基金张金涛：相信“均值回归” 赚业绩成长和估值提升的钱

　　近年来，在全球资本市场频现震荡的背景下，那些坚信时间力量的投资者往往收效颇丰，正如嘉实基金(博客,微博)董事总经理、价值投资总监张金涛所言：“如果是一个好的投资标的，它会不断地帮你积累这个价值。但如果你不断地在里边做波段，实际上是损耗价值。”

　　数据显示，张金涛管理的嘉实瑞享成立两年以来，累计回报已逾80%，他以港股的更严格视角审视投资A股，利用两地市场差异，通过A+H股轮动，较好把握住了市场投资机会。在他看来，市场总在波浪式的前进之中，虽然历史不会简单的重复，但长期而言“均值回归”的规律通常有效。在他的长期投资理念中，坚守价值投资，相信“均值回归”，努力赚业绩成长和估值提升的钱。

　　　　崇尚本色价值投资 追求戴维斯双击效应

　　在长期投资中，张金涛崇尚大道至简的投资哲学，具体到投资理念，就是比较本色的价值投资，总结起来主要有两类：第一类就是找那种最优质的企业，有持续成长能力的，在估值合理的时候或者偏低当然更好，赚业绩成长的钱；第二个方法论是寻找那种深度低估的标的，在它的业绩有持续改善的时候，赚估值提升叠加业绩成长的钱。

　　张金涛进一步表示，第一类盈利的主要收益来源是企业创造的价值，这是收益的最主要的来源，“而不是交易、博弈，或是价格炒高了卖给别人带来的短期利润”。第二类强调的是安全边际，实际上，不同的投资人对此通常也有不同的理解，典型的以巴菲特为代表的以合理的价格买入优质的资产，企业具有过宽的护城河，壁垒足够高，企业本身要足够优秀，因为“优秀本身就构成了安全边际，这一种投资机会比较适合做长期持有的底仓，从而构筑资产配置中安全垫”；而另一种对于安全边际的解读接近于最原始的格雷厄姆的投资逻辑，认为估值高本身就是风险，而低估值则是对下行风险的最佳保护，“这样的企业一眼看上去就是低估的，价格很便宜，但业绩会有持续的改善”。

　　至于如何找具备这种安全边际的股票，张金涛表示，近年来这样的机会在港股市场特别多。原因在于，“A股往往在业绩表现不那么好的时候，很难跌到你特别想要的价格，也就是说它通常不会有很深的折扣给你；但通常的情形发生在港股的时候就会有所不同，它往往能提供很好的价格，特别是它跌到市值没那么大以后，它关注度也在下降，所以这样的机会相对容易在港股市场中找到”。

　　张金涛进一步指出，这种公司在关注度将至阶段性冰点之时，它的流动性也会比较差，对于投资者而言，“这就需要你在底部慢慢的买，直到它的业绩如你所料那样兑现的时候，又会重新获得市场重新关注，这是它的估值也会提升”。

　　“而一旦投资者抓住了这类的机会，就会形成戴维斯双击型的投资效应”，张金涛解释道，“在市场对企业的前景预期转好以后，它的估值会有所提升，那样的话它的股价弹性就会很大，因为估值和业绩不是简单的叠加，而是相乘的关系，假如估值从5倍提升到10倍，同时业绩再增长一倍，那么期间股价就可能实现4倍增长”。

　　　　港股阿尔法源于配置型资金 整体估值具有上行机会

　　对于港股投资，张金涛有着颇为深刻的感触与认知。他认为，在港股市场中做公募基金的投资，不同于A股中个人投资者会为主动管理基金持续贡献阿尔法，也不同于美股市场为数众多的基金产品已将各方面的机会挖掘都已经做得很深入了，“港股资金的性质有很大一部分来自于全球的配置型资金和配置型的选手，因此港股投资的超额收益主要来源于那些配置型的机构和配置型的基金，他们通常是把港股当做一个新兴市场进行配置，而他们对于个股的深入挖掘事实上并不十分充分”。

　　从张金涛管理时间较长的两只参与港股投资基金——嘉实沪港深精选和嘉实沪港深回报来看，均具有长期丰厚的超额回报，在港股配置上的阿尔法也很明显。对此，张金涛表示，“相较于境外的配置型资金，我们可以更深入地去挖掘这些公司的基本面，并根据公司的基本面做出投资决策”。

　　实际上，张金涛在港股的投资管理中，同时关注多方面问题。他首先关注的是公司市值，“通常是在100到200亿市值之间，这个是比较舒服的一个区域，更容易进入到主流机构的视野”。此外，更重要的是，他所关注的股票不能只是一个单纯的周期股，原因在于，“纯周期股可能在市场中炒一波就结束了，企业本身还是要有长期的发展前景，具有长期的成长性。但是因为某些原因它最近是被错杀下来了，那这个错杀如果是我们判别出来以后，伴随着它的业绩恢复，市场关注度重新回来，这样才是一个好的投资机会”。

　　针对当前港股估值低的现状，张金涛分析认为这有一定的历史原因，一般地，H股通常会比A股要便宜，像大的金融股、银行。但是港股的折价并不大，港股折价大的是那些小盘股、垃圾股，垃圾股在A股相对比较贵，但在港股应该是比较合理的一个定位。所以说港股相对A股低，它是有些东西低，有些东西可能差不太多。从港股市场本身来说，估值低是因为它的市场结构，就是说港股在市场结构里有40%可能是金融，金融这些年相对表现都是比较低迷的，没有持续的业绩增长，大家给的估值比较低，特别是在利率下行的环境里，对金融股是比较不利的。

　　展望未来，张金涛认为，港股低估值将会发生比较大的变化，最主要的就是市场结构会发生变化。中国最好的互联网和科技的股票，将来都会在香港上市。这样的话，市场的结构可能就不会有那么多低估值的金融的比例，这样整体的估值会往上走一点。另外，新上市的这些股票里面，大家看近两年新上市的股票，集中在医药、消费和科技领域，实际上也会拉动着整个市场的结构往估值更高、更有吸引力的方向去发展。所以，港股的低估值有历史的原因，有结构的原因，但是后面还是会有向上走的机会。