博时基金魏凤春：A股市场维持震荡 关注内循环带来的周期机会

　　风险资产震荡是9月的整体特征，仍然看不到利率债的战略性投资机会。策略是用时间换空间。继续按照内循环的逻辑，或可考虑布局内生增长低估值的周期。

　　外部冲击方面，疫苗受阻，财政刺激方案陷入僵局，地缘政治风险加大叠加美国经济复苏力度弱化，外部冲击依然没有消除，风险资产震荡继续。

　　增长方面，海外需求的逐步修复导致更多的行业出口复苏。海外疫情缓和，一方面经济正常需求会扩张，但另一方面，对中国供应链的依赖也会较疫情极端时期降低。不过整体而言，海外今年政策刺激力度较强，对应较强的需求潜力，中国的外需环境短期景气度较高。

　　流动性方面，8月社融继续走高，实体经济融资总量和结构都持续改善。政府债券融资大增，中长期贷款、股票融资和表外票据融资均明显多增。地产收紧暂未对房贷需求产生明显冲击，在金九银十之际，居民较强的房贷需求预计还会延续一段时间。当前金融市场中性偏“紧”，与实体经济相对偏“松”并存。未来1-2月社融有望小幅上行触顶，实体经济融资偏强将支撑年内经济的持续修复，尤其是投资在经历了天气因素干扰之后在未来几个月有望加速。

　　通胀方面，CPI-PPI剪刀差加速回落，食品价格交易预期走弱，服务类行业需求修复带动价格修复。从趋势来看，猪肉价格短期韧性尚可，但逐渐将进入下降通道的趋势是相对确定的，持续2年的猪肉和食品价格交易将逐渐发生逆转，接下来或可考虑关注服务性消费需求的修复带来的机会。PPI跌幅收窄，近期大宗震荡，但后续全球需求共振可能给大宗带来新机会。

　　具体来看，A股方面，A股震荡仍然是九月的市场特征，估值越高调整越剧烈，低估值的相对收益较为明显。调整的动能在逐步衰减，目前的策略是用时间换空间。从风格来看，中国经济的良好修复仍然可以对冲海外的冲击，这些内循环带来的周期机会仍将持续。

　　港股方面，在A股上周大跌的衬托下，港股有一定的相对收益，接下来港股新股发行放量，会冻结大量资金，市场交易资金会受到一定的影响。随着美国大选电视辩论临近，短期港股或会受到冲击。

　　债券方面，从当前的基本面与利率水平匹配度来看，利率上行的空间确实被大大压缩了，央行也留意到了资金面相对偏紧的状态，因此近期在公开市场的操作上适度引导；但实体经济融资供需两望，基本面继续修复，而且9月底是结构性存款压降考核第一步到期，利率债整体仍然承压。

　　原油方面，美国经济修复放缓，地缘政治风险加剧。

　　黄金方面，全球不确定性加大，预期美国继续维持低利率。