孙鲁闽：南方基金“固收+”领军人，穿越牛熊的投资攻守道

　　新经济IP

　　资产荒下，“固收+”产品应运而生。

　　所谓“固收+”是指固收打底，即以信用资质较好的投资及债券标的作为底仓，可获得稳定的票息收益；权益类资产则采取多策略增强，通过股票、可转债、新股申购等增强收益。

　　新经济e线注意到，今年以来“固收+”产品数量和规模均出现井喷式增长。Wind统计表明，截至11月30日，固收+产品年内募集规模近3400亿元。

　　特别是临近年末，“固收+”产品配置热情进一步升温，仅11月当月新增募集规模就接近740亿元，发行堪称火爆。相比2019年全年，“固收+”产品发行数量为70只，募集总规模仅为690亿元。

　　新经济e线获悉，12月2日，南方宁悦一年持有A披露的基金份额发售公告称，该基金即将于12月21日正式发售，拟任基金经理为南方“固收+”天团领军人物孙鲁闽。

　　公开资料表明，孙鲁闽2003年4月加入南方基金，历任行业研究员、基金经理助理、专户投资管理部总监助理、基金经理，从业经验17年，投资经验13年，现任南方基金联席首席投资官、董事总经理，分管混合资产投资部。

　　从孙鲁闽的从业经历来看，其投资圈涉及社保、年金、公募，有着深厚的保本基金管理功底，专注固收+策略投资，坚持自上而下的价值投资理念，注重风险控制提升客户投资体验，深受机构投资者的青睐。

　　南方“固收+”天团

　　据新经济e线了解，孙鲁闽目前分管的南方基金混合资产投资部有着 “固收+”天团的称谓。其前身为南方基金保本军团，拥有近9年的避险策略基金（原保本基金）管理经验，绝对收益运作穿越牛熊，久经时间考验。

　　从成员结构来看，团队学霸云集，个个能征善战，对股、债及大类资产配置有深度研究，追求绝对收益，注重客户投资体验。

　　孙鲁闽本人为南开大学理学和经济学双学士、澳大利亚新南威尔士大学商学硕士。作为南方基金“固收+”灵魂人物，孙鲁闽也是国内首只保本基金南方避险(202202)掌舵人，擅长“固收+”策略。可以说，孙鲁闽沉稳的投资风格也与“固收+”的投资目标高度契合。

　　截至2020年11月20日，包括南方安泰、南方安裕、南方致远在内，孙鲁闽在管产品（剔除成立不满1年的产品）成立以来均跑赢同类基金指数及大盘。其在管产品平均年化收益10.16%，最大回撤均控制-4%以内。

　　以南方安泰为例，基金成立以来历经牛熊，孙鲁闽根据市场行情变化适时、主动的进行仓位管理，为基金的平稳运作打下良好基础。南方安泰成立以来以不超30%的股票仓位获得了37.39%的绝对收益，最大回撤仅为-3.18%。

　　在天团其他成员中，“固收+”宝藏经理陈乐为北京大学金融学硕士，股债配比追求绝对收益，在取得较优回报和控制回撤幅度之间取得平衡。其管理基金南方利鑫、南方利淘任职年化收益分别为13.75%、14.55%；“固收+”中流砥柱林乐峰是北京大学理学硕士，在管国内首只债券南方宝元上海证券评为三年期/五年期5星基金；“固收+”实力派吴剑毅清华大学金融学硕士毕业，追求绝对收益，以产业资本的眼光挑选优质公司，低估值买入，做时间的朋友。

　　业内认为，“固收+”是固收、权益两大类资产相融合的载体，牛市适时提高仓位，跟上行情，熊市能提前减仓，降低波动，这是“固收+”产品稳健运作的前提条件，也体现了基金经理大类资产配置的管理能力。

　　投资要做的是管理风险、抚平波动。同时购买波动相关性较弱的资产，来互相抵消波动，波动方向不一样的时候，其中一种资产的亏损，就会被其他类资产的上涨所抵消。而频繁的择时和择股，陷入了票据交易的零和游戏，不仅很难得到超额收益，还特别容易多做多错。

　　正如全球资产配置之父——加里·布林森曾所说过的，“做投资决策，最重要的是要着眼于市场，确定好投资类别。从长远看，大约90%的投资收益都是来自于成功的资产配置。”

　　实际上，格雷厄姆半股半债投资法，其原理也是利用了股票和债券两类投资工具的弱相关性，互相对冲风险，使得整体配置不会有大幅度的波动。

　　“固收+”或迎来布局良机

　　此外，新经济e线注意到，在年末“固收+”火爆发行背后，债券熊市也有望迎来拐点。南方基金表示，债券市场具有明显的周期性特征，过去10年来10年国债收益率一直围绕3.50%的中枢位置波动。随着我国GDP增速和传统行业企业ROE下台阶，伴随利率市场化改革，利率中枢亦将逐步下移，今年5月以来的债券熊市拐点，可能将更快到来。

　　此前，由于信用利差保护不足，叠加近期弱资质国企违约事件频发，一些以中低资质信用债为主要持仓品种的债券基金存在较大赎回压力，同时一些资金融出机构提高信用债质押入库标准，信用类债券收益率仍面临调整压力，信用利差料将扩大。值得注意的是，一些优质AAA评级债券，收益率同步调整过程中将逐步具备较好的配置价值。

　　与此同时，伴随着注册制的全面推行，资本市场的生机活力日益焕发，未来一段时间仍会处于新股申购的制度红利期，这也将利好“固收+”。可见，对“固收+”新产品而言，当下正是建仓的好时机。

　　不过，“固收+”基金的管理难点就在于风险的控制上。有关敏感性测试表明，“固收+”基金对于最大回撤的敏感度显着高于年化收益率。因此，“固收+”如何实现收益、回撤控制两不误，这也是市场关注的焦点所在。

　　以南方宁悦为例，通过7:3资产配置黄金比例的“固收+”股债结合，优化风险收益曲线。其中，固收部分贡献稳定票息，积累安全垫，平滑净值波动；权益部分通过承担短期的波动追求长期的高收益，做增强收益。

　　具体在获取收益上，固收打底将主投中高评级的信用债以及货币市场工具，以持有到期策略为主，加一点新股申购，力求增强收益；并适时加一点股票、可转债、定增、大宗交易等投资，实现收益弹性。其中，股票部分精选低估值高分红的价值股、有核心竞争力的成长股，长期看如果估值不发生变化，股票部分以获取优质公司每年的ROE贡献为目标。

　　针对回撤控制，简而言之，就是选好债，管好仓位，选好股。主要通过票息收益及新股申购收益贡献安全垫，缓冲净值回撤；股票仓位根据市场变化情况适时调整。相比之下，优质公司在出现系统性风险时有望相对抗跌。

　　整体来讲，基金将自上而下坚持宏观驱动的价值投资理念，从宏观角度进行大类资产的合理配置，积极把握确定性的投资机会，努力实现资产在低风险下的稳定增值。对追求绝对收益的投资者来说，定位“固收+”策略的偏债混，就像大江大海中的一股清流，徐徐而来，四平八稳，生生不息，持有就能感觉到它的美好。