杨德龙：价值投资正在从关注静态价值到关注动态价值转变

　　春节前白龙马股连续三个交易日大幅上涨，特别是白酒龙头股、中药龙头股等股价不断刷新历史新高，吸引了全市场的目光。前段时间，在市场对白龙马股估值较高的分歧声中，我建议大家一定要趁调整去配置优质白龙马股，每一次调整都是抄底白龙马股的时机，为什么白龙马股值得长期拥有？

　　白龙马股是2016年我提出来的一个概念，即白马股加行业龙头，高度概括了一批既有基本面又有行业龙头地位的好公司，这是我国改革开放四十年真正的成果。经过激烈的市场竞争，优胜劣汰，代表经济转型方向的消费和新能源这两大方向的龙头股，既有比较好的业绩，同时又有行业龙头地位的好公司，具有长期的投资价值。

　　仅仅是白马股还不够，还要是龙头股，因为现在我国很多行业逐步从自由竞争阶段进入到寡头垄断阶段，头部效应越来越明显，也就是各个行业的收入和利润不断的向头部企业转移，因此白马龙头股它的投资价值就高于一般的白马股。对于龙头股，我认为应该享受龙头溢价，特别是在消费以及新能源这两大方向上，行业龙头股它的发展前景更好。

　　前段时间市场争论比较大的点其实集中在这些白龙马股的估值高低，这些白龙马股的好坏没有人争议，因为这些白龙马股它们确实是中国最好的企业，这一点大家是没有争议的，争议的其实是价格是不是高估的问题。对于机构资金来说，白龙马股仍然是他们的第一选择。

　　巴菲特在1970年之前，他崇尚老师格雷厄姆的投资理念，也就是通过买低估值的股票来套利，等待价值回归，当时也取得了一定的成功。但直到他遇到芒格，芒格跟他说：做投资要买伟大的公司，我宁愿以一个比较贵的价格买一个伟大的公司，也不以一个便宜的价格买平庸的公司。

　　巴菲特幡然醒悟，后来他买入的喜诗糖果、可口可乐、苹果伟大公司都是在估值很高时买的，后来都获得了巨大的回报。巴菲特后来在回忆录中开玩笑的说：自从遇到了芒格我才真正从猿变成了人。可以说芒格改变了巴菲特的投资理念，让巴菲特的价值投资更加有威力。

　　伟大的公司是不可多得的，在成熟的行业一般只有2～3家头部企业，形成寡头垄断格局。比如说世界上的软饮料，基本上就是可口可乐和百事可乐，两家垄断了大部分市场份额。在运动品牌里面，阿迪达斯和耐克占据了大量的市场份额。在智能手机领域，苹果、华为、三星三家垄断了大部分市场份额。可以说全世界最稳定的行业格局都是寡头垄断格局，行业寡头势必会享受比较大的估值溢价。

　　之前大家对于消费白马股以及新能源龙头股有分歧，实际上是用市盈率来看公司的估值高低，我一直给大家讲用市盈率来判断消费白马股以及新能源龙头股的估值高低是不合适的。

　　首先我们谈一谈消费白马股，对于消费白马股，它给投资者带来的回报不仅是财务上的回报，更多的是它的品牌价值。比方说白酒龙头股，今天再次大涨，直接击碎了那些唱空人的心理底线。为什么白酒在质疑声中不断的创新高，特别是白酒龙头企业，我觉得是因为大家仅仅看到它的市盈率的高低，也就是这些企业带来的财务回报，没有看到它的品牌价值，而这些消费白马股它们的品牌价值恰恰是最值钱的。

　　品牌价值属于隐形资产，不在上市公司的财务报表中，也就是说既不属于有形资产也不属于无形资产，而是隐性资产，这些隐性资产恰恰又是消费白马股最重要的资产。因此用市盈率来对这些消费白马股进行估值是非常不恰当的，让很多投资者一路踏空。

　　对于科技成长股，包括新能源光伏、新能源汽车等方向的股票，如果用市盈率估值也是不恰当的，因为这些企业处于初创期，现在它的利润对应的市盈率无疑是不靠谱的，因为现在企业还没有大量的释放利润，还处于快速扩张期。我们对于成长股怎么估值？我认为应该测算十年以后这些企业进入到成熟期，那时候产生的利润来计算市盈率才是合理的。对于高成长的行业，看市盈率的高低就会错过大的机会。

　　做价值投资，我们不能机械的去选择低估值的股票，更不是选择低市盈率的股票，而是要选择真正有价值的股票。价值投资的陷阱之一就是低估值陷阱，很多人迷信低市盈率的一些传统行业，比如说银行、地产、钢铁、化工等等。它们的市盈率低实际上是因为大家对他们未来的发展前景不乐观，对它们成长性质疑，因此才有比较低的市盈率。

　　过去几年正是有一些投资人，包括一些大的私募、公募基金经理坚守这些低市盈率的银行、地产等板块，结果业绩非常不理想，遭到投资人抛弃。这其实是和很多普通投资人一样陷入到价值陷阱。做投资是看未来不是过去，这些行业过去非常辉煌，他们都有高光时刻，但现在已经过去了。现在你投资这些股票你看的是它未来的成长，过去的辉煌和你没有关系，过去的辉煌属于过去的股东，而不属于现在的股东。

　　A股市场已经进入到机构投资者时代，居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成。去年以来大量的爆款基金频频出现，大量的居民储蓄跑步入场，这也验证了我一直以来的观点，就是在房住不炒的房地产调控政策之下，大量的资金无法进入到楼市，对投资者来说只能通过买基金进入到股市。

　　实体经济受到疫情的冲击很大，特别是一些劳动密集型的行业，经营是比较困难的。一些从实业退出来的资金或者经济转型淘汰的一些行业沉淀的资金也会寻找新的机会，对这些企业来说，要想做好转型只有一条路，就是通过资本市场来转型，通过资本市场来买入好的股票，做它的股东或者通过买入好的基金。

　　好公司就是好股票，好股票就是好公司，这是我一直以来的观点。以往在散户投资者占主流，市场消息满天飞时，大家经常会说：好股票不一定是好公司，好公司不一定是好股票。但从2015年之后市场进入到机构投资者时代，我把2016年叫做价值投资的元年，也就是从这一年起我提出几个重要的概念，即“价值投资”，“白龙马”，以及“机构投资者时代”，现在已经深入人心。

　　从2016年之后，大家要坚定的相信“好公司就是好股票，好股票就是好公司”，这才是一个成熟市场应该有的特征。为什么设立资本市场？资本市场的本质是优化资源配置，让资金流入好的企业，从而让这些好企业能够募集到资金，扩大再生产，让资金流出差的企业，让差的企业退出市场，实现优胜劣汰，这就是资本市场存在的价值。

　　要想让资本市场更好的支持实体经济，一定要倡导价值投资，一定要引导资金流入基金等机构投资者的产品，让资金流入白龙马股，让好的企业发展起来。A股市场优胜劣汰的程度和美股相比是小巫见大巫。纳斯达克市场现在有三千多只股票，大家知道不知道纳斯达克市场历史上总共淘汰了一万多只股票，剩下的这三千只还会继续被淘汰。只有经过严格的优胜劣汰才能产生伟大的企业，它能让资本市场不断发展，纳斯达克指数突破14000点，产生了一批伟大的公司，和它严格的退市制度有关，严格的优胜劣汰有关。

　　现在A股市场新证券法已经正式实施，一方面全面推行注册制让更多代表新经济的企业上市，另一方面严格执行退市制度，让绩差的公司及时退市，从而让A股市场诞生更多伟大的企业，让投资者在A股市场获得更好的投资回报，价值投资势必成为最主流的投资理念。

　　值得注意的是，现在的价值投资者正在从关注企业的静态价值，也就是传统的财务回报，转向关注企业的动态价值，也就是品牌和成长带来的价值，理解了这一点，才能坚定不移的积极拥抱白龙马股，做好公司的股东，而不被市场的质疑声所干扰。

　　亚马逊董事长贝佐斯说过一句名言对理解现在的分歧中的白龙马股行情有启发：我相信，如果你要创新，必须愿意长时间被误解。你必须采取一个非共识但正确的观点，才能战胜竞争对手。