杨德龙：做价值投资就要坚持长期主义

　　3月17日周三，沪深两市出现了震荡的走势。经过一段时间持续下跌之后，一些抄底资金开始逐步入场去配置一些调整到位的股票。从长期来看，A股市场慢牛、长牛的格局并没有改变，近期市场的下跌刚好也为前期踏空的投资者提供了一个配置优质股票的时机。

　　做投资要坚持长期主义，我们要从长期的角度去看这些公司的投资价值，而不要从短期股价的波动去判断一个公司的投资价值。只要股票本身没有反身性，股价短期的波动就不会改变企业本身的投资价值。

　　什么是反身性呢？比如说08年发生了全球金融危机，当时全球股市大跌，像雷曼兄弟、贝尔斯通倒闭了。倒闭之前，其实股价的下跌已经影响到公司本身的业务，也就是股价下跌本身就导致当时这些加杠杆比较高的证券公司出现了破产风险。

　　但对于大多数消费品来说，短期股价的下跌并不会影响到企业本身的价值，也就是不会影响到企业的业务。这样的话不具有反身性的这些白龙马股，它的长期价值就不会受到短期股价波动的影响，这一点是至关重要的。

　　海外市场方面，随着美国国会通过1.9万亿美元的经济刺激计划，美股重拾升势，道琼斯指数再创历史新高，标普500指数也创历史新高，打破了国内很多人担心美股出现崩盘的这种忧虑。美股的强势走势也证明了，现在在美联储保持量化宽松、零利率的这种货币环境之下，随着疫苗的接种，全球经济又在稳步复苏，全球股市已然走在一个比较强势的道路上，并没有出现泡沫破裂的迹象，欧美股市出现普涨对于A股市场企稳是有利的。

　　这轮A股市场的下跌并不是基本面发生了变化，是对之前过快上涨的一个修正。这轮行情本身的性质就属于慢牛、长牛，不是快牛、疯牛。春节前由于投资者情绪比较亢奋，加上基金发行比较火爆，很多基金重仓股出现了连续上攻，一个月就涨完了一年的涨幅，节后就受到获利回吐的这种压力。

　　其实这些所谓一些利空的消息，比如说美国十年期国债收益率上升突破1.6%，央行回收资金等等，这些只是做空的一个借口，实际上主要还是之前涨多了，获利回吐的压力大，通过下跌来砸出空间。如果市场没有这一波的回调，白龙马股估值太高，很难有资金敢于进一步做多，所以这一轮的下跌本质上还是一个市场的行为，而不是基本面发生了变化。

　　做投资要坚持长期主义，我的河南老乡、着名的投资人张磊在去年发行的一本很火的书《价值》里面多次强调了长期主义。短期来看，股价的波动是无法琢磨的，好公司股价也会出现大跌。但如果从长期来看，比如说十年以上的维度来看，这些波动是微不足道的，都是属于上升过程中的一朵浪花。

　　李录在《文明、现代化、价值投资与中国》这本书里面讲到，人类文明从一千年前起步开始大幅上升，西方先起步，东方晚一百年之后也开始大幅上升。由于指数增长的这种原理，人类实现了复利增长，上涨的斜率是非常高的。在这一千年里面，人类经过无数的瘟疫，无数的战争，甚至两次世界大战，美股也出现过大崩溃、大危机，但都没有阻挠人类上升的脚步，好的公司依然在不断的创新高，而差的公司早就销声匿迹，不知所踪。

　　很多短期来看无法承受的痛苦，长期来看微不足道，所以对于股价的关注不要太多。价值投资的本质就是三点：

　　第一点就是理解股价的波动，也就是理解市场行为。像这一轮下跌就属于技术上的下跌，是主力为了做出差价，降低持仓成本而制造的下跌，目的是为了低位吸收更多优质的筹码，而并不是基本面的改变。

　　对于价值投资者来说，股价只是能够告诉你你可以以什么样的价格买入你心意的公司，以及有没有可能以更低的价格吸收优质的筹码，除此之外没有任何意义。投机者每天盯着股价在波动，不知所措，无迹可循，所谓的一些k线图的分析，大多数都是无稽之谈。

　　价值投资者每天都是盯着公司的基本面去研究，而公司基本面是有迹可循的，是可以追踪的。基本面也在很长的时间内不会发生变化，这也是为什么我建议大家一定要做长期投资、价值投资，这也符合政策导向。

　　政策上一直呼吁大家做价值投资长期投资，因为这是被实践证明适合大多数投资者的一种投资方法。你盯住股价的波动肯定是难以琢磨的，内心也会跟着股价的波动而焦虑不安。为什么价值投资者往往都比较长寿，是吧？芒格97岁了，巴菲特90岁了，彼得林奇也已经80多岁高龄，就因为价值投资盯住公司的基本面，就不会受到股价波动的影响。

　　价值投资的第二个要素就是价格，也就是我们要研究企业本身的内在价值，但内在价值并没有准确的定价，大家都在努力的用各种定价方法、估值模型试图找到企业内在价值，但你永远只能无限接近于企业的内在价值，而不能准确的知道它的内在价值。这时候我们就要趁每一次市场大跌去抄底优质筹码，这样的话才能尽可能的降低买入成本。

　　投资没有回头路，世界上没有后悔药，你也无法回到五年前这些白龙马股非常便宜时去买。即使再给你一次机会回到五年前，我相信你也没有信心去买。当时的市场环境，大家也知道2016年初市场出现了熔断，投资者信心全无，我当时提出A股有千年大反弹，提出白龙马的概念，应者寥寥。现在这些白龙马股已经有了几倍的涨幅，当时抄底的投资者获得了很好的回报。现在如果去配置一些白龙马股，你不得不接受一个比较高的价格，我们只能找相对的低点。

　　价值投资的第三个要素也是巴菲特和芒格的智慧叫做能力圈，你只能在你的能力圈范围内来做投资，每个人的能力圈大小不一样，并且每个人的能力圈都是有边界的。如果你不知道你的能力圈边界，往往说明并不是你的能力圈。我们通过不断的学习来扩大自己能力圈，提高自己投资的水平，但你永远不要在能力圈范围之外来做投资，这一点是非常重要的。在能力圈范围内做投资，做好公司的股东，是抓住A股市场投资机会最好的投资策略。