华商基金2021年投资策略之造纸业：牛年A股“洛阳纸贵”

　　2021牛年A股市场，正在上演“洛阳纸贵”。

　　Wind数据统计，造纸指数年初以来（20210101-20210329）逆市上涨20.01%，高居67只Wind主题行业指数涨幅第1位置！同期沪深300指数微跌3.15%。

　　华商基金研究员崔志鹏对此表示，受益于国内外疫苗推广后的全球经济复苏与流动性宽松，全球纸浆补库预期强烈，2021年以来国际大型纸浆厂纷纷提高售价。基于纸浆等上游原材料成本上涨及下游需求回暖，文化纸、白卡纸等产品价格普遍上涨，造纸行业进入景气上升通道。

　　展望后市，纸品消费持续回暖，造纸行业需求快速提升，考虑到塑料制品管控不断升级、纸浆提价意愿或不会减弱，文化纸和白卡纸需求、行业盈利趋势有望年内持续向上，市场份额或进一步向头部集中，建议关注原材料自供比例较高的龙头企业。

　　高壁垒背景下行业集中度持续提升

　　我国是全球纸品产销大国，造纸总产量和消费量居世界首位，我国造纸行业历经数十年发展至今，行业整体生产和运行基本保持稳定，部分优秀造纸企业已步入世界先进造纸企业行列。

　　中国造纸协会2019年度数据显示，我国共有纸及纸板生产企业约 2700 家，纸及纸板生产量 10765 万吨，企业间主营业务收入7650亿元、利润总额359亿元，市场总体消费量 10704 万吨、人均年消费量为75千克。

　　在华商基金研究员崔志鹏看来，造纸属于高壁垒行业，包括重资产投入、高环保要求、原材料配额稀缺等，近年来行业参与者不断减少，2019年我国造纸企业数据较2014年减少超过400家，造纸行业集中度持续提升。我国造纸行业CR4（行业前四名份额集中度指标）2019年达到28.88%，但与国外发达市场57.32%（美国造纸行业2016年数据）相比，仍有进一步提升的空间。

　　上下游供需日益旺盛

　　造纸行业是典型的中游制造业，其上游原材料以废纸和木浆为主，下游涉及包装、文教印刷、个人生活、工业制造等众多行业，纸品按照用途不同可细分为箱板、白板纸、瓦楞纸、新闻纸、包装纸、文化纸、生活用纸等多个品种。

　　从供给端观察，2021年以来，美洲、欧洲、东南亚等国际大型纸浆厂纷纷提高售价，再加上集装箱紧张、海运成本上升等因素，国内纸浆现货价格持续走高。数据显示，国内针叶浆2021年2月现货价格相对2020年12月初累计上涨约55%，阔叶浆现货价格同期累计上涨约70%。

　　纸浆价格及造纸原辅料、能源等价格的不断上涨，导致造纸企业生产成本不断攀升，造成纸价普遍上涨。2021年3月3日，主流品牌白卡纸含税参考价上调至约10010元/吨，同比上涨约65.81%，这是白卡纸首次突破每吨万元的价格，此价格较2020年低谷时（5176.79元/吨）已增长近一倍。

　　从需求端观察，受益于国内外疫苗推广后的全球经济复苏与流动性宽松，纸品消费持续回暖，造纸行业需求快速提升；同时，新版“限塑令”的落地实施，促使塑料制品管控不断升级，纸杯、纸吸管、纸包装盒等替代需求不断提升。

　　建议关注自有浆产能充足的龙头

　　综合宏观经济与供需情况，华商基金研究员崔志鹏相对看好文化纸、白卡纸，预计文化纸和白卡纸需求、行业盈利趋势有望年内持续向上。

　　选股方面建议重视原材料自供比例指标，部分龙头纸厂自有浆产能较为充足，成本优势相对明显，具备较强溢价能力，建议持续关注。

　　风险提示：以上观点不代表任何投资建议，市场有风险，基金投资需谨慎。