嘉实基金胡永青：债市已步入牛熊转换的时间窗口，配置价值凸显

　　3月以来，资金面超预期平稳，避险情绪抬升形成利好，债市表现超预期。后续债市将如何演绎？资产配置价值如何？嘉实基金(博客,微博)固收投资总监、嘉实浦惠6个月持有期混合基金经理胡永青表达了他的看法。

　　从宏观面来看，胡永青表示，后疫情时期国内外库存周期启动是大概率事件，房地产和基建想象空间或有限，出口和制造业成为中观层面的主要关注点。通胀在此期间可能会有阶段性压力，但主要集中在二季度，下半年通胀是否超预期取决于海外需求能否大幅上行。

　　在货币政策方面，胡永青认为，国内货币政策全年以稳为主，但边际收紧空间大于放松空间，财政政策总量层面表现为收缩。

　　在嘉实浦惠6个月持有期的操作策略上，胡永青表示，债市已经步入牛熊转换的时间窗口，配置价值凸显。后市将继续以绝对回报为目标，战略战术相结合，采用衍生工具、打新等方式增厚，并通过风险预算、安全垫等方式严控下行风险。

　　从投资框架上看，胡永青表示会从超额收益和风险控制两个角度进行配置。

　　从超额收益的角度看，基于大类资产配置的思路，纯债部分会做积极的久期和仓位的调整，同时辅助以杠杆工具提供确定性的收益。权益仓位控制在中性偏低的水平，更多是基于自下而上的角度，去甄选在经济恢复的下半场依然能够持续稳定增长且估值在合理水平的个股，做权益底仓的构建。

　　从风险的角度看，胡永青表示，会持续监控净值表现，减少不确定性资产的暴露对组合产生的冲击。胡永青提出，在这样的思路下，会逐步配置一些中低价位转债资产。“部分可转债经过一轮调整后，估值水平已经回到了合理位置，且转债本身下行风险相对有限，向上又具有一定弹性”。