广发基金曾刚：真正的防守源自精准的进攻 “固收+”要既是“神投手”也做“铁门将”

　　2020年，债券基金圈引人关注的人事变动之一是曾刚的“更换门庭”。

　　尽管年初就有人预言2020年是固收圈的转会大年，但最终他加盟广发基金还是引起了圈内的关注。

　　几个月后，在广发基金的会议室里，忆及当时的决策过程，曾刚淡淡地说，感觉“固收+”这块市场的机会很大，想换个“跑道”。而广发基金“扁平、务实、简单、透明”的风格给了他很深的印象。

　　作为业内具有较高“品牌认知度”的债券基金经理之一，曾刚的每次任职变更都引发圈内关注。

　　十年前，当他还在华富基金、连夺两年债券基金排名第一时，也一度被传闻有不止一家公司“相邀加盟”。

　　但最终曾刚直至2011年末才离开，聊起当年的选择，他言及当年有机会出任基金经理，是时任公司领导“给”的机会，他想着先“报了恩”再说。

　　长期业绩的好坏，当然要靠“认知”和“执行”，但在债券领域，“专业靠谱”也是非常关键的素质。

　　毕竟在这个领域，最好的基金经理和平均水平之间，年收益至多差十来个百分点。而一旦资产“爆雷”就是100%的本金威胁。

　　或许，这也是很多机构资金愿意“追随”曾刚的原因：投资能力强、勤奋积极、正直靠谱、实战经验丰富。

　　如今，曾刚履新广发基金混合资产管理部总经理，牵头推进团队和业务发展。在广发基金平台支持下，他对做大做强“固收+”业务颇有信心。

　　01入行早、成名早

　　曾刚入行很早，成名也早，圈内朋友遍天下。谈及他，大家多数会说一声，资产配置能力强，擅长“固收+”。熟悉他的人还会添上：厚道、要强、身体素质好。

　　后两者，我是见识过的。

　　十多年前，在一次篮球场上，曾刚和一位精瘦的基金经理搭档，把对手打得稀里哗啦。

　　当时，那位精瘦的搭档负责运球过人、拉开空挡。而曾刚负责最后“射篮”，几乎百发百中。

　　这当然有队友掩护的功劳，但曾刚确实心理素质过人，无论是面前有几只手在防守、乃至遮眼和拉拽，他都能手型不变的把篮球投出去，动作协调出手快，几乎不受干扰。

　　在投资上，曾刚也是类似的业绩表现。

　　从2001年入行起，他在几个重大的投资抉择时刻，都能够扛住市场情绪的影响，遵循着自己的投资体系，先于市场入场或退出，实现了不少超额收益。

　　2001年，曾刚从清华大学MBA毕业，入行时加盟的是红塔证券自营部。当时红塔集团正值盈利高峰，旗下红塔证券的投资业务非常有名，他直言自己在那里学到了不少东西，初窥投资门径。

　　2003年，曾刚从昆明奔赴上海，加盟汉唐证券的债券业务总部，受到了正规的债券投研锻炼。2004年，他进入华宝兴业基金做宏观债券研究，2005年后加盟上海电气集团财务公司(简称，电气财务)，正式开启了投资生涯。他谦逊地表示，自己很幸运，在债券市场不足十万亿时的早期即涉足固收投资。

　　彼时，电气财务是市场内前十大的“金主”，手握大量资金，纵横债券市场和基金投资。曾刚在这个岗位上独立担当投资重责，业绩出色。

　　2006年，“马钢分离交易可转债”是为他的经典案例，当时，【马钢股份(600808)、股吧】发行了市场上第一个“认股权和债券分离交易”的可转换公司债券。但市场内对这个新产品的前景分歧很大，认购并不踊跃。

　　面对新品种，曾刚经过认真研究，判断为大机会来临，他建议公司拿9000万元投标，最终中标4100万，最高浮盈1.3亿元，最后马钢转债实际盈利9800万元。

　　2008年，曾刚到华富基金出任债券基金经理，随后几年，取得了优异的业绩。2009年、2010年，他管理的二级债基华富收益增强A年收益率分别达11.87%、14.73%，连续两年位列同类债券基金前列。

　　忆及华富的投资经历，曾刚说把握了“时代”的机会，在资产的轮动中左侧关注，攻防有度。当时市场内新出现信用债和浮息债，投资者对其投资价值把握不大，比较谨慎。但勇于尝鲜的他经过分析，认为胜算很大，遂出重手布局两类品种。

　　另外，可转债虽是老品种，但2008年大跌之后，公募债基几乎放弃了配置，但机会再次来临前，曾刚选择果断加仓，成为四季报中可转债配置比例超过10%的两人之一。

　　这样的前瞻判断，帮助他斩获了那两年的行业第一名。

　　当机遇来临时，敢于出手、出重手，是曾刚的投资特点之一。

　　02“守门员”

　　在关键时敢于出手的曾刚，大部分时候是个低调谨慎的人，他善于在广泛的大类资产之间做持续跟踪和选择，左侧买入又左侧卖出。

　　尤其是，在投资标的处于估值高峰时他并不激进，能“撤得下来”，是他的又一个特点。

　　这就如同他在足球场上担任的角色，全队防御的最后一道大关——守门员。

　　在中科大读本科时，校足球队邀请他去试训，因故放弃了，一直留有遗憾；在清华大学读硕时，成为清华经管学院足球队的1号门将，那一年球队首次进入前八，排在第五。

　　曾刚有个理论，门将做的好，一定不是最后扑球特别牛，而是要善于沟通、指挥全队防御。要“喊出来”，带动全队从前到后的防御体系。

　　这个道理在债券基金投资中也特别讲的通，成功的风险管理应该是从买入那刻即开始，在早期配置起就持续下功夫。而且，还要善于协调公司内各种积极力量，形成合力。

　　他管理的产品和组合历经多年，凡经历了完整年度均获得正收益。其中，在“固收+”方向上，管理时间最长的是汇添富多元收益，作为一只标准二级债基，曾刚管理整整八年，每个年度都实现了正收益。(见下图)。

　　风险提示：基金历史业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎。

　　曾刚还善于扑点球，在上一家基金公司的足球队里担任了八年门将，保持点球大战“不败金身”。他曾经给我讲过扑点球的要点，听起来和投资颇有相合之处：

　　1、扑点球要保持旺盛的气势，哪怕面对职业球员，也要敢于出手对抗，让对方心理发毛。

　　2、要勤于琢磨，对方心理是什么，要反其道而行之，尤其是当对方心态浮动时，可以更加从容，以逸待劳。

　　3、要时刻保持心理底层的竞技意识，门将的经历是挺“倒霉”的，总是面对“失败”，但心口的“气”不能泄，永远有争胜的欲望。

　　如果把对方换成市场，这几点道理都讲得通：

　　和市场比拼要始终斗志高昂，关键时点要勇于决策；

　　市场情绪一边倒时要有“逆势”的心理，反其道而行之；

　　基金经理要有调节自身的能力，要能长期保持“有竞争性”的竞技状态，既有合理、冷静的框架性思维，也有敢干、敢舍的果断，方有可能保持业绩常青。

　　03“资产配置多面手”

　　曾刚是业内少数涉猎过固定收益大多数产品类型的基金经理：从货币基金、短期理财基金到一级债基、二级债基、偏债混合，都参与过，也都取得不错的业绩。

　　在相对全面的能力基础上，曾刚管理基金的特点是，紧密跟踪各个大类资产和不同板块的变化趋势，观察逻辑的内在变化，进而实施合理的资产配置。

　　他直言，做投资配置有三个层次。

　　第一个层次是资产配置：

　　在资产配置层面，基金经理要善于寻找市场中期的内在逻辑，顺势配置，定期做横向比较，跟踪评估。

　　第二个层次是确定每类资产的策略主线：

　　这是投资管理的中观层面，类似于股票投资中的风格判断与行业选择。同一资产类别也有不同的策略安排，比如转债投资就有强股性、股性、平衡性、偏债性和低于面值的博弈策略。

　　根据不同时期的市场风格，选定每类资产的策略主线也非常重要，要保持策略的思维宽度。

　　第三个层次是个股、个券的精选：

　　曾刚认为，多资产(“固收+”)的投资着眼于多资产类别的均衡发展，个股、个券要更多借助公司投研团队的贡献。而广发基金的投研架构扁平，各部门之间业务探讨透明度高，权益方面的研究支持非常充分，他对做好这方面投资也很有信心。

　　04“守正出奇”

　　谈起曾刚，第三方研究机构归纳其特点是守正出奇、攻守兼备。

　　所谓守正，就是日常投资中，稳健类资产要保持相对大比例的基础配置，同时资产中线轮转应该保持一类甚至两三类的资产有向上弹性。

　　布局稳健，均衡有效，这是正道。

　　而出奇，则意味着对于有机会的资产，要在系统完整的投资框架下去合理配置，争取适度的配置，打开向上收益率的空间。

　　曾刚自言，守正的思维在他入行时即已种下，这也是他自己早年亲身经历后刻下的基因。

　　在曾刚职业生涯早年，他曾做过北京和海口商品交易所的“红马甲”，见证了中国期货草莽时代的大起大落。

　　当年的商品交易所的保证金是3%(即杠杆可放大到33倍)，交易品种时而有几个月几十倍的疯涨纪录。暴涨暴跌之间，他亲眼目睹一些客户转瞬间资产翻番，也有客户的账户在短时间内损失殆尽。

　　印象最深的是，其中一位出身大国企的客户，派驻非洲干了三年，结果把出国所得的一百多万放到期市博弈，三个月就没了。这是上个世纪九十年代，上百万约略等于现在大几千万。

　　这种极高的风险波动让他深刻理解了风险的本质，亦促使他日后的投资风格始终偏向谨慎。

　　05 “反思心”

　　在基金投资中，曾刚尤其重视回顾反思。他会逐月回顾分析自己的组合状况，并命名之为“业绩检视机制”。

　　在他的投资框架中，业绩检视机制是非常重要的一环：逐月的回看组合，分析管理是否偏离预定目标，并进行严格的绩效归因。

　　曾刚认为，严格的绩效归因能帮助基金经理不断反思，这点非常重要。它可以提醒基金经理，市场一定不是你能永远准确预判的，要敬畏市场。

　　在反思中，曾刚尤其观察组合有无极端下行风险，是为检视机制中重要的任务。

　　为了回避人性的一些弱点，曾刚会有意识的设置阈值，当产品收益率达到预定回撤的一半时，就启动组合的临时检视机制。

　　另外，他倾向于对个股个券设置一定比例的观察线、止损线。当个别品种遭遇明显回撤时，主动操作，控制组合整体波动。

　　06“借力平台”

　　曾刚在广发基金任职混合资产投资部总经理，他对这个团队的未来打法和策略是如何设想的？

　　曾刚认为，混合资产的投资团队必须由不同知识背景的人才构成。因为这是多资产、多策略的投资项目，仅仅依靠基金经理个人专长远远不够，需要依靠团队协同。

　　广发基金的混合资产团队中，既有做债券出身的基金经理，也有做股票研究出身的基金经理，大家从自己专长的角度看市场，充分讨论、比较各市场的优劣，之后再围绕着产品定位目标去做投资，更有可能取得比较好的效果。而在公司层面，广发基金构建的是扁平化、平台化的架构，呈现多元、开放、包容的文化氛围，混合资产投资团队能从其他投研团队获得高效的研究支持，可以做很多非常有意义的事情。

　　其二，团队有被市场熟知的明星基金经理，得到了机构和渠道的认可。目前，旗下基金经理管理着3只有绩优业绩的拳头品种(指广发聚鑫、广发趋势优选以及广发恒隆)，风格清晰稳定，有非常好的口碑。

　　其三，在资管净值化转型的大背景下，“固收+”产品迎来较好的发展期，来自于银行零售渠道和电商平台的理财替代型需求是当前最大的增量。

　　曾刚介绍，稳定的收益目标定位、较低的波动是广发基金“固收+”产品的特色标签。混合资产投资团队会持续思考实现这一目标的体系化路径，兼收并蓄，勇于尝试新的思路，为客户实现长期的稳健回报而努力。