二季度明星基金经理进退沉浮：“茅指数”哭了 “宁指数”笑了

　　近日，一批明星基金经理旗下基金2021年二季报密集出炉，包括张坤、傅鹏博、萧楠、刘格菘、王宗合、冯明远、冯波、赵枫、焦巍、李晓星、黄兴亮等。

　　明星基金经理的一举一动备受市场关注。那么他们是如何调仓的，发生了哪些趋势性变动？一系列闪转腾挪之间，有谁踏准节奏赚得盆满钵满而欢天喜地，又有谁操作失误痛失良机而愁眉不展？

　　仓位分化日渐明显

　　2021年二季度，A股市场震荡上行，上证指数上涨4.34%，创业板指数大涨26.05%。新能源、汽车、电子、医药等行业表现较好，而农林牧渔、房地产、家电等行业表现相对落后。

　　此时，一批重仓“茅指数”——传统白马股——基金经理集体下调了股票仓位。

　　其中的代表是“公募一哥”张坤，张坤管理的基金规模合计超过1300亿元。对比2021年一季报，张坤旗下4只产品的股票仓位均在二季度出现下降。

　　一季度末，张坤的4只基金仓位全部超过93%，但到了二季度末，只有易方达蓝筹精选仓位在90%，其余三只基金股票仓位已低于90%，易方达中小盘(110011)甚至低至70%。

　　与一季报末相比，张坤旗下4只基金中，易方达中小盘的股票仓位下降幅度最大，其股票市值占基金资产净值比例从一季度末的93.93%大幅降低至70.36%，下降了23.57个百分点。

　　此外，二季度末，易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选的股票市值占基金资产净值比例分别为90.17%、89.24%、86.45%，较一季度末分别下降3.44、5.33、6.72个百分点。

　　事实上，不仅张坤，不少仓位以“茅指数”等传统白马股为主的基金，它们的股票仓位都在二季度下降。

　　比如，“消费之王”萧楠管理的易方达消费行业，股票仓位从89.30%降至85.37%；王宗合管理的鹏华匠心精选，股票仓位从94.6%降至93.94%。

　　但与“茅指数”基金降仓位为主的操作相反，二季度不少投资“宁指数”等成长股的基金的股票上升。

　　比如黄兴亮管理的万家优选，股票仓位从87.28%上升至93.41%；归凯管理的嘉实核心成长88.82%上升至91.99%。

　　不过，总体来看，目前有大批已披露二季报的明星基金经理旗下基金保持着高仓位，甚至高于90%，比如王宗合、刘格菘、冯明远、归凯、冯波、黄兴亮等管理的基金。

　　调仓方向：减白酒、教育，加新能源、科技

　　从明星基金经理二季度的10大重仓股来看，有的“茅指数”基金经理减持了一线白酒股。

　　以张坤为例，二季度张坤旗下4只基金的10大重仓股与一季度差别不大。比如张坤管理的易方达中小盘在一、二两个季度的10大重仓股保持不变。

　　但是，易方达中小盘基金在二季度降低了食品饮料等行业的配置，增加了计算机等行业的配置。

　　在易方达中小盘基金二季度股票仓位环比下降23.57个百分点的同时，10大重仓股中有7只减持。

　　值得一提的是，二季度张坤大幅减仓白酒股。

　　易方达中小盘减持幅度最高的是五粮液(000858)，持股数从1080万股减少至530万股，减持幅度高达50.93%，从第二大重仓股掉落到第七大重仓股。

　　减仓幅度紧随其后的是贵州茅台(600519,股吧)，持仓数从140万股减少至110万股，减持幅度高达21.43%。但是却从第三重仓股升至第二重仓股。

　　而易方达中小盘二季度对生物医药是有增有减。通策医疗(600763,股吧)减持幅度高达17.14%,但它随着二季度行情大涨，通策医疗由第六重仓股跃升至第一重仓股；而张坤对美年健康(002044,股吧)减持4.15%,天坛生物(600161,股吧)减持0.60%,但加仓华兰生物(002007,股吧)14.54%，华兰生物保持第四重仓股位置不变。

　　此外，二季度增持150万股恒生电子(600570,股吧)7.32%，而【中炬高新(600872)、股吧】(600872,股吧)没有增减。

　　值得注意的另一个张坤减持的方向是教育股。张坤表示，易方达亚洲精选基金降低了消费等行业的配置，增加了银行、地产等行业的配置。

　　易方达亚洲精选显示，好未来、新东方、STAAR Surgical Co退出前十大重仓股。

　　张坤在易方达亚洲精选中谈道，二季度，教培企业受政策预期影响股价跌幅较大，对基金净值产生了一定的负面影响，也使他反思长期投资框架中的一些假设，希望能够将其进一步完善。

　　据其重仓股变化来看，张坤可能减持了教育股。

　　投资业大咖傅鹏博与朱璘共同管理的睿远成长价值的二季报显示，与一季报一样，立讯精密(002475,股吧)、东方雨虹(002271,股吧)、中国移动、卫宁健康(300253,股吧)继续占据睿远成长价值前4大重仓股位置，只是立讯精密取代中国移动成为睿远成长价值第一重仓股。

　　今年以来，作为苹果链龙头的立讯精密股价从年初高位63元下跌，至3月底已跌去近一半，立讯精密在一季度遭到一些基金集体减持。但立讯精密股价在二季度回暖，大涨36%。在整个二季度立讯精密股价的走势是进两步退一步，而傅鹏博在一季度低位时逆势增持立讯精密，在二季度股价反弹时做了小幅减持，但仍坚定重仓持有立讯精密，成为第一大重仓股。

　　睿远成长价值二季度新进重仓股三只，包括三安光电(600703,股吧)、吉利汽车、思摩尔国际新进其前十大重仓股。它们分别占据芯片、新能源汽车、电子烟的赛道。

　　而相比之下，二季度股价大涨的光伏龙头隆基股份(601012,股吧)、新能源赛道的新宙邦(300037,股吧)则被傅鹏博剔出前十大重仓股。

　　与傅鹏博把隆基股份从10大重仓股剔除的操作相反，2019年的基金业绩“三甲”刘格菘的广发小盘(162703)成长，在二季度增持隆基股份，它成为第一大重仓股，同时还增持了龙蟒佰利(002601,股吧)、圣邦股份(300661,股吧)，新进小康股份(601127,股吧)为前十大重仓股；但减持亿纬锂能(300014,股吧)、京东方A、康泰生物(300601,股吧)、高德红外(002414,股吧)，持有健帆生物(300529,股吧)、【恒力石化(600346)、股吧】(600346,股吧)股票数量不变。同期，泰格医药(300347,股吧)已退出该基金前十大重仓股行列。

　　刘格菘坚定看好新能源，目前在其前十大持仓中，新能源相关标的有三席，分别是隆基股份、亿纬锂能、小康股份，分别位列第一、第二、第九大持仓。

　　而另一位“宁指数”的投资高手冯明远，其管理的信达澳银新能源产业股票基金二季度股票仓位92.57%。

　　2021年二季度，冯明远增持新能源、半导体、化工、周期行业等制造业股票，具体配置方向包括锂电池、光伏、半导体、先进装备、新材料等领域。

　　二季报显示，冯明远的持仓变化还是非常大，一季度重仓股中仅保留宁德时代(300750,股吧)、法拉电子(600563,股吧)、三利谱(002876,股吧)在内的三只个股。

　　另外新进7只个股，包括士兰微(600460,股吧)、比亚迪(002594,股吧)、富满电子(300671,股吧)、璞泰来(603659,股吧)、石大胜华(603026,股吧)、天齐锂业(002466,股吧)、【雅化集团(002497)、股吧】(002497,股吧)。其中，富满电子今年以来股价暴涨超过3倍、石大胜华、士兰微也是今年股价翻倍的大牛股。

　　对错与得失

　　对于业绩久经市场考验的明星基金经理来说，一个季度的业绩并不能代表什么，但是他们在二季报中对“茅指数”、“宁指数”的长远思考值得借鉴。

　　张坤在二季报中表示，“回首自己以往的判断，发现有不少错误。”

　　张坤投资方向明显是在传统白马股赛道，即“茅指数”，他今年面对着“茅指数”估值太高回调的问题，重新思考。

　　他指出，长期有成长空间的一些行业，比如科技、医药、消费、新能源，面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期（如2025年甚至2030年）市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。

　　“无疑，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。”张坤说。

　　在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。

　　“回首自己以往的判断，发现有不少错误。我认为，对于未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。综合来看，如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。”张坤表示。

　　张坤的结论是，在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度，要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。我经常这样审视组合，如果股市暂停，5年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率，从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。

　　与张坤不同，冯明远在二季报配置的方向是“宁指数”，2021年二季度，增持新能源、半导体、化工、周期行业等制造业股票。

　　冯明远在二季报中表示，站在当下这个节点，新能源、科技领域仍将是未来中国3-5年最确定、最优质的赛道之一。展望未来，新能源汽车、半导体、电子等产业投资前景较好，我们希望与优秀的上市公司共同成长。

　　刘格菘表示，二季度，市场整体的流动性环境有所改善，医药、新能源等景气度较高的资产都出现了不错的反弹幅度，市场整体呈现出强者恒强的格局。

　　二季度，刘格菘集中调研了光伏产业链、动力电池、化工新材料、面板等具备“全球比较优势”特征的中国制造业上市公司，调研的结论显示，具有“全球比较优势”的中国制造业的竞争格局还在进一步的优化过程中，随着全球经济从疫情中不断复苏，这类制造业资产的盈利预计能够保持比较长的景气周期；与此同时，这类制造业资产的估值扩张并没有脱离景气区间，相当一部分资产还具备较高的性价比，这也是其对组合保持信心的基础。