公募的行业投资　剖析五大赛道投资逻辑，新生代基金经理值得托付

　　从2021年半年报披露的公募基金重仓数据来看，食品饮料、医药生物、电子、电气设备，以及部分周期性领域，是公募基金相对偏好的行业。权益市场主要反映的是整个宏观经济演变的前景，很多专业机构集中配置代表我国经济新的核心驱动力，具备长期成长空间的板块并不难理解。

　　作为国内较早成立的基金公司，嘉实基金(博客,微博)也一直前瞻性地配置这些行业。以最近5年为例，医药生物、电子、食品饮料、化工、计算机等都是嘉实重点配置的领域。

　　投资于未来。这些细分赛道所代表的大健康、大消费、大科技、先进制造以及大周期，也正是这家公司在行业投资上的长期聚焦所在。同时，这些由新生代投研力量组成的嘉实行业投资战队，也正形成具有显着个性的嘉实行业投资特色。

　　消费，还是沃土吗？

　　积累足够的研究经验，积淀足够的行业认知，然后才能成为基金经理，这是嘉实投研传承的底色。有人统计过，嘉实研究员的平均年限约为6年，高于行业平均水平。嘉实大消费研究总监吴越恰好就是在自己从事研究第六年时开始管理基金——嘉实消费精选。

　　在今年大消费整体缺少机会的情况下，截至今年9月30日，吴越管理的嘉实消费精选最近一年收益仍超过20%，在同类型基金中排名第三；而成立2年来，这只基金的累计收益也早已翻倍。

　　毕业于复旦大学应用数学系的吴越，是嘉实投研团队“青年派”的代表之一，也是消费赛道研究的“老人”。自2013年加入嘉实基金，吴越便开始负责食品饮料、轻工、港股食品等消费行业的研究。

　　彼时，食品饮料领域还是相对冷清的行业，当时很多投资人还将白酒等视为周期性的补充，少有专攻。直到2017年开始，消费赛道连续4年的持续发力，热度才与日俱增。在这种情况下，吴越为何坚定选择一个看似小众的职业入口？

　　“消费的核心壁垒不受所谓的经济周期、科技周期、成本周期的影响。消费行业的技术更新比较慢，有利于龙头公司随着时间的积累形成竞争优势。这种品牌带来的垄断通常壁垒更高，更难被打破，定价权更强，所以消费行业非常容易产生长跑冠军，过去很多国家的历史都证明了这一点。这也是消费赛道的投资魅力所在。”

　　有人统计过，全市场做消费的基金经理大概有100名，95%以上基本都是经管复合背景。而吴越7年的求学经历都聚焦在数学。数学专注于底层规律，吴越也更愿意从本质角度出发寻找投资机会——从需求驱动的视角；从供给驱动的视角；从商业模式驱动的视角。

　　越本质，也让吴越对消费越保持信心。经历2021年消费剧烈的波动与蛰伏，这个赛道还是沃土吗？吴越对未来仍保持乐观：“消费依然是中国未来三到五年这一轮比较清晰、比较明显的核心的资产。”

　　消费品大都是陪伴型的，吴越也属于陪伴型基金经理。他愿意也乐于保持和投资者的理性沟通，让大家更了解消费投资的本质法则，就像他前不久在给投资者的留言回复中写的：“理想化的投资者对于一只基金的要求永远是买入后非常稳健的曲线向上，但实际上，基金的净值永远是逆人性的、波段性的上涨。要在群体亢奋的时候冷静些，在集体悲观时积极些。”

　　大健康，大而全还是聚焦细分？

　　有人可能认为医药行业的投资研究是一个新兴事物，其实并不然。例如嘉实基金，作为业内较早布局行业基金的公司，嘉实很早就看到了医药行业的长期配置价值。据wind数据，早在2011年，医药生物已经是嘉实重点持有的前五行业。

　　此外，为了提供更精准的医药类产品，2014年，嘉实发行了专门的医药主题基金嘉实医疗保健，在2017年发行了可同时投资A股与港股相关标的的嘉实医药健康。在长期的市场波动中，这两只基金分别取得了累计220%和149%的收益，成立以来年化收益分别达到17.68%和26.73%。

　　这两只基金现任基金经理为嘉实大健康研究总监郝淼。郝淼被称为是土生土长的“医药人”——医药领域的求学背景，医药领域的科研背景，医药领域的投研经历。

　　在取得中科院生物化学与分析生物学博士学位后，郝淼早在2010年便开始了生物医学领域的科研工作，期间他远赴美国进行访学，对医药领域的前沿一线研究与应用都有切身体验。随后，从科研转投研的郝淼，相继担任研究员、专户投资经理直到目前的公募基金经理，他的职业主线从未偏离过医药健康。

　　长期的深耕也让郝淼的投资业绩表现不俗，在他管理上一只基金的2年时间里，他的任职总回报超过182%，超越基准回报114%。

　　医药板块是一个细分赛道诸多的大行业，郝淼带领的嘉实大健康团队也显着差异于行业的特点。这个团队有8名专攻医药健康行业不同领域的成员，他们各有分工。但他们研究覆盖的领域并不是按照传统的医药子行业划分，而是根据更精准的科室、细分赛道来划分，例如牙科、医美、检验等，这也体现了嘉实基金在医药投资领域的方向——为投资人提供细分赛道的行业专家。“针对医药板块领域广、细分赛道多的特点，这样的团队搭建更有利于进行细分赛道投资机会的取舍，战略性放弃部分赛道或少投入研究资源，更加聚焦高景气度且具有前景的细分赛道。”郝淼说。

　　面对今年一度回调的医药板块，郝淼仍保持乐观：“医药行业根本驱动因素在于需求端的确定性。国内人口老龄化加速、消费升级，居民越来越关注健康方面，也更愿意在健康相关领域进行投资花销，这样的宏观背景下带来需求侧的拉动，对整个医药行业都会带来确定性需求的增长。”

　　科技，新一轮的创新周期在哪里？

　　相信年轻人，相信未来，是嘉实性格中非常突出的一面。就像嘉实大科技研究总监王贵重。作为“90后”新一代基金经理，王贵重不仅带领嘉实大科技研究团队在“软”、“硬”两大领域寻找丰富的投资机会；还管理着首批科创主题基金——嘉实科技创新。

　　虽然年轻，但王贵重称得上是科技研究老兵。22岁获得北京大学量子电子学博士学位后，王贵重就在资管行业从事TMT行业研究。2015年加入嘉实基金，王贵重继续埋头科技领域研究工作。

　　2019年，首批科技创新主题基金获批，“老十家”的嘉实基金选择了年轻的王贵重管理这只象征创新与未来的基金，这不仅是基于王贵重个人在科技行业长期研究中表现出的能力与天赋，也是基于嘉实基金已经在科技投资研究中长达数十年的沉淀与布局。

　　虽然彼时科创板还是新事物，但嘉实基金早在十多年前就将科技赛道作为战略布局的重点方向，并持续对整个科技创新领域进行全产业链布局和研究。

　　回头看，嘉实基金在科技领域的发展脉络，从最早的互联网开始，当时正值科技创新周期进入桌面互联网时代。而后移动互联网的浪潮席卷而来，嘉实基金科技研究团队又敏锐地把握了手机产业链、通信行业和软件行业的投资机遇，在相关细分领域深研精析，均获得了不俗业绩。而新的未来正是广义的数字化与国产化带来的丰富机会，而这些也正是王贵重带领的大科技研究团队的擅长所在。

　　2019年，有人担忧“你会把钱交给一个27岁的人吗？”业绩回答了这个问题。截至今年9月30日，经历科技领域波动起伏的2021年，王贵重管理的科技创新成立以来仍取得了超过150%的收益，在同类首批科技创新基金中排名第三。

　　今年在嘉实科技创新成立两周年之际，王贵重给投资者写过一封公开信。在信里，他说：“坚守科技成长投资不仅在于我们读书的路径依赖，同时也是我们三观契合的主动选择。首先科技求真，其次科技向善，最后科技唯美。当下，移动互联网的创新周期依然在深化，而以人工智能、能源革命为代表的新一轮的创新周期正刚刚升起。”

　　先进制造，时代造就伟大的投资机遇？

　　投资于大时代，是最恢弘的叙事。

　　先进制造，是不能忽视的重要投资领域。我们正处在一个中国制造业从大到强的伟大时代。

　　先进制造是嘉实较早布局的行业基金之一，早在2015年嘉实就发行了先进制造行业基金——嘉实先进制造。这只以把握中国制造业产业升级过程中投资机会的基金，成立6年来保持了超过13%的年化收益，而最近3年的累计涨幅更是接近250%。

　　正如嘉实基金大制造研究总监、基金经理刘杰所言，制造赛道细分行业众多，需要悉心挖掘，这背后需要强有力的产业思维。“尤其在经济呈现出低波动特征下，先进制造产品会优先思考产业中观趋势，在产业趋势下寻找受益的行业和个股。”

　　长期管理专户，鲜有曝光的刘杰，在公募基金的视野里显得有些低调。其实从投资研究经历上，刘杰是资深的绩优老将。2006年起加入嘉实基金，刘杰的证券从业年限已经长达14年。

　　从研究员基础分析做起，刘杰历任嘉实研究部分析师、专户投资经理。扎实的基本功和丰富专户管理经验，让刘杰在低波动绝对收益策略中有出色的经验。这一点，在他接任嘉实先进制造以来，就得到体现。嘉实先进制造今年以来收益20.58%，排名同类基金前17%。自刘杰接管产品以来，最大回撤仅为7.4%，充分体现了他优秀的风险控制能力。

　　在刘杰眼里，先进制、造的配置重点在制造业，但机会的挖掘却在能否体现出“先进”特征。为此，刘杰更注重从产业视角，在存量和增量两个维度来看“先进制造”。“在存量领域，能带来效率提升以及竞争力不断加强的行业个股，能体现‘先进制造’特征，而且很多龙头标的在过去已经证明自己。在增量领域，代表未来产业发展方向，渗透率快速提升，或者存在巨大进口替代空间的行业。”

　　但先进制造只关注“先进”还不够。就像刘杰分享的：“与消费品以及科技公司相比，制造业公司对盈利模式以及竞争优势的理解相对更复杂。认知盈利模式以及竞争壁垒是长期能否取得收益的关键，盈利模式解决如何赚钱，竞争优势解决赚钱的持续性。这需要建立对行业的深度认知以及对公司、管理层长期跟踪和判断。”

　　这也是嘉实投研团队的缩影，在深度研究中以产业的视角，以时间的视角，将研究做的够深、够长、够厚。

　　大周期，如何打造低波动的权益？

　　周期涵盖的领域很多，无论是金融地产还是其他基础产业，都在周期的轮动之中。股债联动的大周期，是嘉实对周期带来的投资线索的全新理解。

　　以嘉实基金大周期研究总监肖觅管理的产品为例，在肖觅管理满3年的产品中，他管理的嘉实物流最近三年涨幅超过143.88%，嘉实周期优选最近三年涨幅超过149.66%，均居于同类产品前列。

　　清华大学毕业的肖觅，有12年证券从业经验。2009年加入嘉实基金，肖觅曾先后负责交通运输、钢铁等行业研究工作，深谙基础产业运行规律，尤其擅长行业周期判断。

　　虽然在周期投资研究中经验丰富，但相比单纯依靠周期轮动做景气度的择时，在肖觅眼里，周期更大魅力在于它能作为权益投资的一个增强手段，为投资人创造尽可能低波动的长期收益。

　　“公募基金的魅力在于超额收益，但在长期投资中，主要的回报来源一定是公司的质地带来的长期竞争力，而不是周期波动。如果只试图于跟随周期轮动，局限于捕捉行业景气度的阶段性变化，试图把这种变化作为主策略，那就会倾向于选择所谓弹性更大的标的，事实上放弃了主动研究最擅长的寻找优质公司这个能力，长期只会给投资者赚到波动而不是盈利。”这是肖觅对周期的理解。

　　为此，肖觅更看重将周期投资作为一种辅助手段，这也逐渐打造出嘉实大周期投资中显着的特色——去做相对低波动的权益产品。因此，肖觅代表的嘉实大周期团队管理的基金大多都呈现出“高夏普比率”和“低回撤”特征。以嘉实物流产业为例，Wind数据统计，截至今年9月30日，在今年巨幅震荡行情下，该基金最近一年最大回撤不到10%。

　　审视肖觅团队的持仓，一个比较大的特点是标的的整体估值处于相对底部。但低估值、好的行业、好的公司，通常是投资的“不可能三角”。肖觅带领的大周期团队的选择是，一定程度松弛对行业空间要素的要求，更强调低估值。

　　就像肖觅今年3月的一篇分析中讨论的，中国公募基金真正擅长的东西是长期的“阿尔法（超额收益）”。“权益基金的最大优势，是在长期维度获取超额收益。降低波动率的目的则是尽量降低回撤，提升持有人的持有体验。”

　　投资方法论，映射的是基金经理的投资价值观。就像上述嘉实基金的五位行业研究总监，无论擅长哪种行业，他们的投资价值观都是一致的，通过深度基本面研究，通过主动管理，不负信任，最终让投资人挣到长期收益。

　　（入市有风险，基金投资需谨慎）

　　文/佳佳