华宝基金李慧勇：四季度配置核心资产类+军工+白酒 重点关注交易性资产类机会

　　近日，华宝基金副总经理李慧勇对四季度市场行情进行展望。

　　李慧勇表示，海外经济方面，国际组织开始下修全球增长预测。除了疫情之外，通胀成为经济恢复的障碍之一。疫情后服务消费的启动晚于预期，但仍然是值得期待的后继动力。通胀：供求错配、能源价格上涨、服务涨价是驱动物价上涨的三大因子。除了二手车带来的价格上涨压力趋于下降之外，供应链恢复缓慢、以及能源价格上涨、住宅等服务价格上涨压力仍然存在，甚至有可能加强。美债利率：QE退出时间和步伐上都比预期要早。从2013年经验看，Taper预期阶段上行，本次预计未来将以实际利率为主导上行，Taper后筑顶。由于四季度是财政政策密集期，不排除美债利率会有较大波动。

　　中国经济方面，由于受到疫情反复、能源双控、上游涨价的影响，3季度gdp增长率和两年复合增长率下降到4.9%，低于我们预期的6%。考虑到国家正在采取措施保供稳价，4季度经济增长动能应有所恢复，两年复合增长率恢复到5.2%左右，同比增长率下降到4%。宏观政策目标是避免滞胀。由于胀主要跟能源双控带来的供给收缩有关，治理胀主要是通过优化政策落实，加大供给解决。滞的解决主要是靠扩大需求，扩大消费是根本，但见效慢，最直接的还是靠投资。需要宽松的财政和货币政策支持。

　　A股方面，市场在担心海外流动性收紧。国内：滞涨。不容否认这些仍然是制约四季度甚至是明年一季度的重要因素，但或者已经在价格调整中反应，或者情况已经在改善，再构成系统性风险的概率不大。因此我们依然坚持基本配置+重点关注的投资策略。二者都关注业绩的增长，区别基本配置更关注增长的持续性，重点关注更关注盈利的边际改善。

　　(1)基本配置：核心资产类+军工+白酒：低碳经济、数字经济、健康经济为核心的高端制造和消费升级仍是我们配置的核心资产；尤其是新能源进入了高景气兑现期，宏伟蓝图不断得到印证，是非常好的投资领域。军工也有望如此。

　　(2)重点关注：交易性资产类：边际上关注前期受困行业的改善性机会，包括：前期受成本高企抑制的中下游行业的修复性机会，譬如电力；产能过剩缓解的行业：养殖；保增长受益：地产基建产业链：建筑、建材、银行；疫情得到控制的航空旅游等服务消费。

　　对于美股，他表示，我们对于美股中期前景依然维持乐观，疫情逐步改善后我们已经观察到高频指标的改善，而且三季度的回落反而可能提供四季度环比的低基数。估值层面，看似偏高的估值与当前环境匹配。此外四季度也是美股季节性受益时期。

　　李慧勇接着表示，港股进入四季度，外围压力有所释放，但市场表现仍然取决于国内增长下行与政策支持间的拉锯。短期看，经济增长逐步放缓、监管不确定性、美债利率攀升、以及房地产的压力可能在短期继续影响港股市场表现。不过，由于当前市场估值水平已经较低，港股市场正逐步成为一个具有吸引力的投资市场。中美关系边际性改善有望进一步提振市场情绪，中国货币政策逐步放松也可能利好优质港股成长标的。

　　而经济下行将为债券提供基本面支撑，市场以震荡为主，不悲观。10年期国债收益率主要波动区间［2.80%，3.20%］。干扰因素增加，影响加剧：资金面及价格(直接)、地方债发行(净供给超季节性)、央行政策&公开市场操作(MLF天量到期)、资管新规&理财监管等。

　　大宗商品方面，原油需求复苏，供给端对涨价钝化，库存低位，上行概率较高。工业金属受益于通胀预期，铜铝价格有望继续维持高位。钢铁预计Q4供需双弱，钢价走势偏震荡。煤炭：保供形势严峻，价格大概率维持高位。新能源金属方面，锂金属价格持续拉涨，锂精矿价格将强于碳酸锂和氢氧化锂。受制于货币政策正常化，黄金在1800美元附近震荡概率较大。农产品方面，考虑产能传递时间，预计猪价春节前旺季反弹，22年二季度会有二次探底，22年下半年进入上行通道。