杨德龙：复利增长-巴菲特取得长期投资胜利的法宝

　　3月2日周三，沪深两市呈现出震荡调整的走势，没有延续之前的反弹，主要是受到国际局势动荡的影响，欧美股市均出现较大幅度下跌，A股市场也呈现出一波三折的走势。俄乌冲突是这段时间影响市场走势的最重要的一个不确定性因素，由于俄乌冲突升级，战争的威胁比较大，而俄罗斯又是重要的产油国、天然气的供给国也是农产品(000061)的出口国，而乌克兰被誉为欧洲粮仓，也是多种农产品出口国，所以俄乌冲突接近一周的时间对全球大宗商品价格形成了明显的推动，周二美国WTI原油期货价格大涨8%，突破每桶105美元，创七年来新高。大宗商品价格的上涨使得市场对于全球通胀的水平产生更大的担忧，这导致美股再次收跌，全球通胀再起，特别是美国通胀水平较高，可能会加快美联储加息的步伐。周三美联储主席鲍威尔将就货币政策发表证词，而在当前能源和粮食供应短缺的情况之下，可能会使得通胀愈发高涨，并最终影响经济增长。这使得美联储从3月份开始加息进程的可能性大大增加，这也会对美国经济复苏产生比较明显的影响。而美股的位置处于历史估值的顶部，处于高位，一旦连续加息有可能会导致美股见顶回落。我在2021年底明确讲到，今年美股见顶风险加大，现在又叠加俄乌局势的危险，大宗商品价格暴涨，这也会进一步的影响到美股的表现。美股有可能终结长达十几年的牛市，当然，美联储也在加息过程中也会投鼠忌器，不会过快加息，更多的应该是会走一步看一步。因为美股的表现实际上是美联储一个重要的政策参考指标，美联储是不希望美股出现崩盘式下跌的，所以加息的节奏有可能相对较慢。

　　这次俄乌冲突也使得投资者的避险情绪大幅提升，黄金期货周二大幅攀升，创下13个月以来的最高收盘价。纽交所4月交割的黄金期货价格上涨2.3%，上涨了43.1美元，收于每盎司1943.8美元，这是2021年1月以来的最高收盘价。而在刚刚过去的2月份，黄金期货价格上涨5.8%，创出2021年5月份以来最大月度涨幅，白银价格也出现大幅上涨，这些都反映出投资者的避险情绪在增加，而欧洲股市也普遍出现重挫。在战争的威胁之下，欧洲多国股市出现大跌，外围市场的下跌对于A股市场短期的走势形成了一定的负面的影响，但是由于A股和港股都是处于历史大底的位置，所以进一步下跌的空间并不大。一些优质龙头股已经在过去一年跌出了价值，现在其实是处于底部的位置，要熬过低迷期、震荡期才能重拾声势，这个时候过度悲观实际上没有太大的意义了。因为看空的投资者该卖的都已经卖了，现在没卖的投资者即使看空可能也已经是被深度套牢的状态，不少投资者处于躺平状态，所以这时候做空的动力其实已经不足。而居民储蓄大转移的趋势没有改变，在房住不炒的调控政策之下，大量的居民储蓄无法进入到楼市，其中就会有不少的资金找新的投资机会，通过逢低布局一些调整到位的优质龙头股或者是优质龙头基金是一个不错的投资选择。

　　在上周末，一年一度的巴菲特致股东的信正式公布，在2022年度巴菲特致股东的信中，巴菲特将他们在投资理念、投资方法以及持仓的内容进行了无私的分享。今年以来，由于纳斯达克等指数的下跌，一些科技企业的富豪们身价都出现集体缩水，而巴菲特的身价却是增长的，他也是唯一身价增长的原十大富豪，体现出巴菲特一直以来的保守风格。过去六年里，我连续四年到美国参加巴菲特的股东大会，第一时间给广大投资者讲解巴菲特投资的真知灼见，也有国内的媒体称我是中国小巴菲特。对于巴菲特的价值投资，我建议大家一定要认真的学习，特别是在当前市场低迷的时候更应该倡导价值投资理念。读了巴菲特2022年致股东的信，我们可以看出2021年伯克希尔哈撒韦获得了29.6%的盈利增长，跑赢了标普500指数。而长期业绩更是惊人，从1965年到2021年，伯克希尔哈撒韦年复合增长率达到了20.1%，明显超过标普500指数的10.5%。而看总量增长更加惊人，伯克希尔哈撒韦在接近60年的投资中获得了惊人的36400倍的回报，而标普500指数是302倍。也就是说，伯克希尔哈撒韦的市值增长在过去五十多年的时间是标普500指数的100多倍，这体现出价值投资的魅力。从每年的复合增长来看，20.1%并不是太高，但是持续了五十多年之后获得了36400倍的回报，所以我们做价值投资不应该追求短期的利润大幅增长，更多的是长期的复合增长，从而获得惊人的回报。

　　在信中，巴菲特持仓最大的仍然是苹果，达到了1610亿美元，占到总持仓的46%左右，非常重仓。巴菲特投资苹果的时候苹果已经是世界最大市值的公司，达到1万亿美元。很多人担心巴菲特投资苹果很难盈利，因为当时市值已经很大。但事实上苹果是给巴菲特贡献利润最大的一支股票，达到1000亿美元的利润，所以巴菲特曾经说过一句名言：“股票不在于你涨多少，关键在于你买多少。”像一些小股票，所谓的黑马股，你不敢重仓，即使它涨好几倍，实际上对你带来的组合带来的收益贡献并不大。但是如果你持有的是白龙马股，你敢于重仓、睡得着觉、拿得住它，哪怕涨幅没那么大，也能带来巨大的利润贡献。第二大持仓是美国银行，第三大是美国运通，第四大是可口可乐，而比亚迪(002594)是巴菲特持有的唯一的中国的股票，市值已经达到76.93亿美元，而2008年买入的成本仅为2.32亿美元，获利高达30倍以上，这14年来巴菲特一直坚定持有，没有卖掉一股，也显示出长期投资的魅力。很多人都羡慕巴菲特能够通过长期投资获得惊人回报，但是巴菲特持有的这些公司曾经一度都出现过短期被腰斩的情况，巴菲特通过坚定持有、没有被短期的回调所吓倒才最终获得长期的投资回报。每次市场的下跌实际上都是为大家低位配置优质龙头股带来好的机会。

　　在现金持仓方面，伯克希尔哈撒韦持有了1440亿美元的现金和现金等价物，也就是伯克希尔哈撒韦保留了两成到三成的空仓仓位，巴菲特幽默地说是为了让大家都睡个好觉。另外，持有了一定的现金仓位可以应对市场短期的大幅波动，如果出现了大跌也可以逢低布局优质股票。不始终满仓是一个重要的经验，保持一定的现金仓位会使得投资更加灵活安稳，因为投资是一生的事业，而不是短期的行为。我们只能长期来抓住每次市场下跌的机会才有可能抓住下一轮上涨带来的回报。如果始终满仓，有可能只能被动的等解套。巴菲特在过去几年不断的通过股份回购来提升股东权益，这也是伯克希尔哈撒韦股价能够屡创新高的重要原因。整体来看，今年巴菲特致股东的信亮点很多，值得大家认真的阅读学习。做价值投资是一场修行，知易行难，希望大家能够在市场低迷的时候加强学习、锻炼心性、逐步成长为成熟的投资者。