年内1068只“固收+”基金净值增长为负，“固收+”多变“权益-”，震荡市下的增强策略已频频式微？

　　无论是丰富资产品类，还是打包多元化策略跟进，一众固定收益增强型产品剑指绝对收益，在投资界“圈粉”无数。

　　不过，震荡市下的风险因素也在冲击策略的有效性，今年以来多数含权债基均出现较大回撤。

　　基金经理、投资者到底该如何看待时下策略的优选方案？或许不仅仅是调仓换股那样简单。

　　“固收+”多变“权益-”

　　今年以来，债券基金业绩表现分化，无论纯债基金还是含权债基，都出现较大程度的分化，尤其后者更是在今年出现集体性净值回撤，一时间一众“固收+”基金纷纷变身“权益-”。

　　Wind统计显示，截至4月14日，全市场1228只“固收+”基金当中，有1068只年内净值增长率为负，最大跌幅超过25%。统计显示，区间净值跌幅超过10%的有83只，在所有出现回撤的产品当中，今年净值跌幅超过去年全年收益的有149只。

　　震荡市之下，频繁波动的A股已成为固定收益增强型产品中最大的风险因子，部分基金经理已经从去年第四季度开始着手降低权益配置仓位。统计显示，在3682只混合型基金当中（统计初始份额，不含新成立未披露持仓产品），截至2021年底，有1240只基金在去年第四季度降低股票持仓比例，占比约33.68%。

　　可见，已有基金经理开始择时应对冲击，但需要指出的是，就目前低利率市场环境下，债券市场也相继承压，纯债基金业绩也现分化。另据观察，无论是十年期国债收益率，还是债券评级3A的公司债收益率，近期已较年初和去年第四季度有所下降，这意味着，即便底仓配置债券的固定收益增强型产品基础资产也面临更多不确定性。

　　长城基金首席经济学家向威达表示，市场利率仍处于历史较低的位置，无论是从股债性价比的角度还是从债券本身绝对收益的角度看，目前都属于长期性价比较低的阶段。

　　总体来看，债券市场短期面临的利空和利多因素并存，但长期来看仍处于投资性价比较低的区间内，从投资角度需要降低未来收益预期，等待新的变量出现。Wind统计显示，从2012年3月底到2022年一季度末，偏债混合型基金指数过去十年依旧跑赢沪深300及中证全债指数，偏债混合型基金指数区间收益率近100%，大幅领先两者，“固收+”策略功不可没，也让此类产品屡次在弱市中“突围”。

　　“固收+”基金增强策略式微

　　“固收+”资产配置的基本思路是在绝对收益基础上，追求稳健提升。基金经理也试图通过“加资产”和“加策略”两个角度落实这一目标。但就今年情况来看，不少强策略依然式微。

　　从“加资产”的角度来看，除了股票类资产，可转债是“固收+”用来增厚收益的常见资产之一，但受正股股价下跌影响，对应估值已高企的转债则面临更大风险，部分触发强赎的转债或已成为重仓基金的负担。

　　长城基金固定收益部基金经理魏建表示，转债市场整体溢价率偏高的状况已经持续了一年多时间，背后有权益市场整体表现较好、“固收+”资金持续流入等客观原因，也是市场参与者都清楚的现实情况。

　　从“加策略”的角度来看，主要有CTA策略和风险平价及风险溢价策略，CTA策略是指管理期货策略，即对期货合约进行操作的策略，分为趋势、反转和套利策略。风险平价策略即当资产杠杆化或去杠杆化到相同的风险水平时，风险平价投资组合可以实现更高的夏普比率，并且比传统投资组合更能抵抗市场低迷。风险溢价是指资产收益率高于市场无风险收益率那部分的差额。

　　多元化策略利弊鲜明，但多数仍以风险溢价策略作为指导，特别是一些风格类的风险溢价策略，基金经理会根据不同的选股风格进行固收组合收益增强，也是业内看做强策略支撑的混搭逻辑。

　　但从今年的情况来看，强策略式微明显。仅以部分打新风格来看，在今年以来上市的新股上，公募基金参与网下打新的意愿十分强烈，其中不乏债券型基金，但收效甚微，“打新”难成治病良药。

　　以创业板上市新股为例，Wind数据统计显示，截至今年一季度末，2022年上市的新股有42家，公募基金公司旗下诸多产品参与了36家网下配售。但从机构获配的情况来看，尽管部分公司获配额度较高，但分配至个别基金的比例仍较低，多数基金获配金额占产品规模比重不到0.01%。

　　结合长期业绩选择合适的策略跟进

　　策略多元，归根结底还是要增强收益，投资者在选择“固收+”基金的同时，需要提前对市场及组合策略进行分析，选择适合自身风险偏好且有长期业绩保障的产品是关键。

　　从“加资产”的角度而言，可转债虽然受困正股压力风险激增，但通过调整仓位配比，兼顾组合杠杆提升效应依然可以在今年保持稳健业绩增长。以嘉实信用债属偏债混合型基金为例，该基金去年第四季度将可转债维持中低仓位，转债资产占净值比4.62%，比去年三季度提升0.15个百分点，包括晶科转债、国微转债、普利转债等，季内均为组合贡献收益。

　　Wind统计显示，该基金成立近11年，一年期、三年期、五年期及十年期业绩为正，特别是在A股及权益市场震荡下行的最近六个月内，嘉实信用A区间收益率达2.39%，在同类型159只基金当中排名靠前，今年以来也跻身正收益大军。

　　从风险溢价策略来看，部分基金经理通过对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造的股票进行配置，也取得不错的业绩。如南方宝丰在去年第四季度新进海尔智家(600690)、光大环境，并继续重仓华域汽车(600741)等股票，个股均在季内收涨，A类份额净值增长率季内收获2.09%，超越业绩比较基准1.48个百分点。

　　可见，在此类产品的投资中，大类资产配置是一大关键，投资者需要结合长期业绩选择合适的策略跟进，尤其要对宏观经济、货币条件、政策估值以及风险偏好有清晰的认知。

　　上投摩根债券投资部总监兼资深基金经理聂曙光指出，“固收+”策略绝非简单的股票和债券两类资产的简单叠加，而是通过获得不同类型的资产收益、通过不同的组合为客户提供相对较高收益、相对风险波动较低的投资产品。

　　他在资产配置上给出建议，坚持自上而下和宏观驱动的价值投资理念，从周期和估值两个角度进行资产配置。“目前来看，短期之内债券还有一定的行情，股票可能还是处于一个震荡阶段。但未来随着股票相对投资价值的提升，将逐步提升股票的仓位配置。”