对话基金经理｜招商侯昊：最悲观时点或已过去，白酒板块逐步改善

　　今年以来A股市场持续波动，连日上演3000点争夺战，各个板块也开始你方唱罢我登场。基建板块崛起的行情能否持续？已经大热三年的新能源概念后劲几何？医药、白酒等板块能否重新做回曾经的“小甜甜？”在此背景下，你的基金还好吗？“抄底”的时刻到了吗？如何把握投资的逻辑？互联网贝壳财经就此推出《策略“荟”·对话基金经理》系列报道，为大家带来基金经理的最新研判和思考。

　　招商中证白酒基金经理侯昊。受访者供图。

　　今年以来大消费板块持续调整，此前备受追捧的白酒概念也不例外。市场迅速波动下，白酒概念的投资逻辑持续？临近端午假期，白酒概念后续将如何发展？互联网贝壳财经记者对此采访了招商中证白酒基金经理侯昊，他管理着A股市场规模最大的权益基金。

　　侯昊认为，最悲观的时间点或已经过去，看好未来经济形势，以及与经济环境相关性很高的白酒消费韧性。

　　互联网贝壳财经：怎么看待近期白酒行情的变化？

　　侯昊：白酒在过去一段时间除了龙头企业外动销受到大环境的影响，马上就是端午节假期，我认为最悲观的时间点或已经过去：首先，全国范围的复工复产在有序推进中，其次政策层面的边际变化正在发生，再者虽然部分地区的库存还受到疫情的影响，但整体而言大部分经销商的库存都在相对安全范围内。

　　还是看好未来经济形势，以及与经济环境相关性很高的白酒消费韧性。

　　白酒是自身价值对库存周期不太敏感的商品，短期动销不佳不影响长期的消费场景，常态化防疫防控措施的推进将边际改变市场的信心和消费场景的修复，陈年基酒更有价值，品牌的迭代周期也比经济周期的维度更长。更为重要的是，因疫情延期的成都糖酒会也可能在近期回归，经济和日常消费回归正常是众望所归。

　　互联网贝壳财经：今年行情下有何挑战，为什么基本面向好，但行业还是面临了震荡？

　　侯昊：实际上今年的市场是不同周期叠加的结果，在防疫方面我们所面临的情况比2020年要复杂，另外，对于以全球定价为维度的市场而言，也确实比原来想象的要更复杂一些。叠加在滞胀周期中，今年大部分产业链包括消费，在大的宏观背景之下是有一些影响的。

　　次高端白酒是经济上行的放大器，如果经济下行，对次高端的影响会更大。所以一季度公布的次高端白酒数据比较亮眼，甚至有部分超预期的表现，但相应价格带的股票还是出现了调整，就是因为大家预期在经济下行周期，这种预期导致它的逻辑不是那么顺。

　　在这种情况下，我反而认为，这些公司如果有边际上的变化，或者说重新验证逻辑成立，对我们配置来说反而是一个机会。

　　我个人还是相信该逻辑长期成立，虽然短期可能会随着消费场景的变化受到一些影响，但从长期的维度来讲，只要它有足够的吸引力，是值得去做深度价值挖掘的。

　　互联网贝壳财经：震荡行情中白酒的投资逻辑还在吗？

　　侯昊：我们判断一个行业是不是有投资逻辑或者投资价值，主要还是看它是否既有相对确定的投资属性又有未来的增长空间，我们可以沿着这个框架看下白酒的情况：

　　第一，它的毛利较高，这赋予了相对更高的抗风险能力；第二，它现金流的质量和水平，远高于很多其他行业；第三，在长期的经济发展周期里，白酒还有消费升级或者是提价的空间。

　　互联网贝壳财经：如何把握后续白酒的投资节奏？

　　侯昊：在白酒赛道里，性价比更高的方式是先给自己设一个目标，根据估值中枢的上下线做时间维度和空间维度的分散，视自己的现金流支出需要和风险承受能力做相应的资产配置比例调整。

　　当然，如果大家对某些公司的产品周期或者重要事件能够提前预判，也可以去做一些趋势性的投资，但这对大部分人来说是很难的一件事情。

　　互联网贝壳财经：对后续市场的表现有何预期？

　　侯昊：龙头企业最近也在寻求改变和突破，自有电商平台打开了企业发展和产品迭代想象的空间，这一举措我认为会对整个行业未来的发展有很多正面启示；相关白酒企业尝试去解决制约企业和品牌发展的瓶颈，是大势所趋，贵在长期维度的思考，贵在等待新一轮周期的开启。

　　虽然市场充满着各种不确定性，但是价格围绕价值这一规律长期不会变化，我们必须清楚企业核心竞争力和未来发展空间的本质是什么：香型、品牌、产能、渠道、价量政策还是管理和赋能。大众认可的香型和品牌在更长维度中是非常深的护城河，其他的变量会在短期给予弹性和成长空间，在过去几年中这一逻辑在白酒概念不断被验证。大单品的产生是生命周期中天时地利人和沉淀的价值，不忘初心，传承工匠精神将有望使品牌穿越周期。

　　互联网贝壳财经记者 胡萌 编辑 陈莉 校对 柳宝庆