百亿私募掌舵人林鹏致歉持有人：过去两年迎来从业生涯最困难时光，净值让人失望背后有两大原因

　　10月29日讯(记者沈述红) A股的剧烈震荡中，无论是大佬，还是小散，都在诚惶诚恐、翼翼前行。10月28日，百亿私募和谐汇一掌舵人林鹏在《致和谐汇一远景系列产品持有人的一封信》中致歉持有人。他坦陈，过去两年是他从业20多年来最困难的时光，在相当长的时间都处于“心灵被拷问”的状态，产品的净值表现也让人非常失望。

　　林鹏分析，自己的投资组合最大的损失主要来自两大块，一方面是港股互联网公司的投资，另一方面是其研究得最清晰的、投入研究力度最大的、实质上基本面非常良好的消费电子公司。

　　他承认，对于均值回归过度的执念以及对宏观政策层面不够敏感，使得其在心理上、行为上没有做好对组合的风险管理，对于可能的极端风险没有做足预案，这是需要汲取的深刻教训。两年下来，他对私募追求绝对收益的认知也在不断加深，后续也将更加合理地运用工具化产品来管理风险敞口。

　　为了和持有人的利益绝对高度一致，林鹏本人在产品新发以及今年均跟投了远景产品，公司整体累计跟投远景产品金额近亿元。他认为，凡是偏离的事情一定会弹回来，没有什么“这次不一样”。长期而言，他相信有价值创造能力的公司能够带来良好的股东回报。

　　目前，林鹏管理的产品整体呈现的是一个比较积极的态度，仓位维持在一个中高的水平，坚持行业分散、个股集中，同时力图保持各方面在一个相对比较均衡的架构。在A股的投资，他主要布局在数字经济、消费电子、汽车零部件、光伏、基础化工、交通运输等方面；在港股的投资，主要集中在互联网、体育服饰、食品饮料、创新药等。

　　致歉投资人：组合最大的损失源于何处？

　　2022年，对林鹏来说，是个颇为艰难的年份。截至10月21日，他管理的和谐汇一远景系列产品今年以来跌幅达到了28.97%，单位净值仅剩0.6695元。

　　在这封致持有人的信中，林鹏表示，之所以此时此刻致信投资人，是因为其管理的远景产品成立运作即将满两年，他希望让更多持有人了解组合运作的情况，也想谈谈这两年自己在组合管理方面的思考，为后续的投资做好准备。

　　“过去两年对我这样偏价值风格的投资人是非常艰难的，产品的净值表现让各位持有人包括我自身都感到非常失望，可以说是我从业20多年来最困难的时光，这里要向各位持有人表示诚恳的歉意。”林鹏坦言。

　　在相当长的时间，林鹏感觉自己一直处于“心灵被拷问”的状态。过去，他一直投资自己理解的最优秀的公司，并陪伴它们成长，也因此收获了比较好的投资收益。但这两年整个市场因经济、疫情等因素的影响出现了巨大的波动或分化现象，原来对好公司好价格的评判标准似乎失灵了，具有良好基本面的优秀公司如果没有处于某些核心赛道，那么迎接它的就是跌跌不休的股价。

　　“投资不应该有浓重的信仰，信仰有时候可能是错误的。”不过，林鹏始终认为，坚持对企业的深度研究，选择能够长期存在、长期发展，并对社会有正向贡献的行业的投资方式是能久经考验的。长期来看，投资最终是企业未来现金流的折现，股票的价格会忠实反映企业的真实价值，当然不可避免在特定市场阶段会出现一段时间的失灵。

　　他承认，投资也需要有一定妥协，因为资金属性有一定期限，和谐汇一也没有形成足够长时间的私募投资业绩，因此投资组合需要有针对性地变化和适应。

　　目前，林鹏的投资组合最大的损失主要来自两大块，一方面是港股互联网公司的投资，另一方面是其研究得最清晰的、投入研究力度最大的、实质上基本面非常良好的消费电子公司。其他方面，他有做得很好的投资，也有相对来说平淡一些的投资，总的来说是比较正常的状况。

　　林鹏过去习惯于用“逆向思考”、“均值回归”的方式去捕捉优质公司错杀的机会，这在大部分环境下是适用的。但放在这两年各项政策频出、黑天鹅事件不断出现的市场环境下，均值回归就可能产生非常大的偏离，这一点尤其体现在港股的投资上。

　　“从去年以来，我们一致认为港股低估了，但远没有想到，市场的情绪波动以及各种各样的事件所带来的对资产价格的冲击，远超出正常的偏差。”林鹏说道。以美国通胀为例，去年底很难预判到美债收益率可以一度到达4.25%，这对港股的影响是相当之大的。但当时，和谐汇一没有做出如此激烈的判断。

　　“总的来说，对于均值回归过度的执念以及对宏观政策层面不够敏感，使得我们在心理上、行为上没有做好对组合的风险管理，对于可能的极端风险没有做足预案，这是需要汲取的深刻教训。”

　　很多持有人都在询问他，未来港股市场是否还会有系统性地冲击？他直言，自己不能揣测人的疯狂会到什么样的程度，如同牛顿说他可以算准天体的运行轨迹，但算不清人性的复杂。但是，他相信，凡是资产都有价格，只要它的价格是低估的或者是严重低估的，它一定会有人买，即使非上市公司也有给它交易的平台。

　　从业这么多年，林鹏认为，凡是偏离的事情一定会弹回来，没有什么“这次不一样”。就像橡皮筋，你稍微拉一些，它缓和地回弹回去。你拉得非常满，它就会非常快速地弹回去。

　　“长期投资知易行难，中间不断会有沟坎、起伏。我们的持有人感到焦虑和不安，作为投资经理我感同身受。”林鹏表示，他本人在产品新发以及今年均跟投了远景产品，公司整体累计跟投远景产品金额近亿元，和持有人的利益绝对是高度一致。

　　当前仓位中高水平：坚持行业分散、个股集中

　　当前，林鹏管理的产品组合整体呈现的是一个比较积极的态度，仓位维持在一个中高的水平，坚持行业分散、个股集中，同时力图保持各方面在一个相对比较均衡的架构。在A股的投资，他主要布局在数字经济、消费电子、汽车零部件、光伏、基础化工、交通运输等方面；在港股的投资，主要集中在互联网、体育服饰、食品饮料、创新药等。

　　在林鹏看来，人类社会是商业社会，商业社会的规律在任何情况下都是适用的。同时，科学技术的发展最终决定经济的发展。因此，他选择公司也是基于以下两点：一是公司需要符合商业规律，一家公司只有持续获取经营上的现金流才能长期经营下去；二是公司要能产生增量价值，即产生新的市场，而不仅在原有蛋糕上进行切分。

　　基于以上考虑，林鹏在新能源方面的投资就相对更看好智能车，而非电动车。他的理由是：

　　首先，从商业角度考虑，目前绝大多数生产电动车的整机厂商是大幅亏损的，因为其电池的成本相当贵，也使得电车的供给倾向于高价位带。但中国人的平均购买力支撑不了那么多高价位的车，因而这样的商业模式的持续性就有待长期验证。和谐汇一计算过，最近十年，中国每年平均约2000万台的乘用车销量，其中有1000万台售价约在15万以下，而超过30万的车仅占比约12%，数据相对稳定。上游过高的成本最终会影响需求，在可预见的将来，电池发展方向是低成本和标准化。而只有把上游成本降下来，才能进一步刺激需求，提高新能源车的渗透率，而在这个过程中，电池在整个产业链中的价值份额可能产生波动。

　　其次，从技术进步的角度考虑，车载智能世界需求带来的创新是更大的战略性投资机会。从有人类历史到工业革命，直到现在，只要公司能够对社会产生增量价值，能够解决社会发展的痛点，那么它一定是符合社会发展趋势的、始终不会被淘汰的。增量价值，即因为技术带来的产品或者生产方式，产生了新的市场，而不是在原有蛋糕的切分。“从这个角度来说，电动车不是增量市场，只是对原来汽车的替代；而自动驾驶的车是增量价值，甚至因自动驾驶所产生的自动物流、图象识别带来的智能技术也是增量价值，这些将对社会、经济带来相当大的带动作用。”林鹏解释。

　　他以自己基于技术进步而持有的某消费电子龙头为例，市场普遍将其认知为苹果产业链公司。因为消费电子终端需求下滑以及对大国摩擦的担忧，该公司股价今年表现一般。对此，林鹏表示，消费电子的周期本质其实是产品创新的周期，而计算创新是其他创新的基石。

　　“半导体算力，在过去两年内出现成倍提升，可以预期迎来智能手机以来的第二波技术浪潮，比如MR,苹果在这方面有着极强的竞争力。”因此，在有创新产品出现、公司业绩稳定性较强的情况下，林鹏称自己完全有理由可以看好公司的后续股价表现。

　　此外，林鹏表示，该公司也大力开辟新能源汽车市场，这块的收入在明年也将开始显现效果。当然，有部分投资者担心大国摩擦从而导致产业链转移的问题。这家公司在海外有相当多的生产据点，但无论生产据点在中国还是海外，中国公司积累的产业优势地位不会受到影响，越是复杂的国际环境，越是对优质公司有利。

　　总的来说，该公司给林鹏的投资组合带来了非常大的损失。“但我没有任何信心的衰减。只要公司本身竞争力提升，能有非常好的经营表现，股价一定会回到正常的状态。”

　　林鹏还基于增量的思维布局了医药生物。他认为不管社会经济的变化如何，人们对更高医疗质量、更长生命的追求不会变，而人的寿命提升之后，就会产生非常大的社会增量价值。在具体细分行业，基于政策的边际放松、估值以及公司在全球的竞争力等因素，其组合主要布局了某创新药龙头和医疗器械龙头。

　　林鹏表示，自己看的可能相对“超前”，而商业模式和技术进步在短期内都不会产生很大变化，因而他布局的公司股价今年表现不尽如人意。但人无远虑，必有近忧，优秀的企业更多体现在它可以走得更长远、更稳健，而基本面相对较差的企业可能今年过得还不错，但过几年可能因竞争格局恶化而导致盈利能力下降。

　　“我坚信一旦优秀公司的价值被人认知，它们的弹性空间是相当大的。”

　　坚定持有好公司

　　在这封信中，林鹏还介绍了和谐汇一成立以来的团队建设情况。自2020年6月成立以来，和谐汇一目前已有49人，投研25人，投资经理有6位，3位全行业选股投资经理，以及3位行业投资经理，分别专注制造、消费、医药。

　　林鹏表示，如今的和谐汇一整体运作保持稳定，各位分管领导各司其职，他依旧可以全身心投入在基金的管理上。目前，和谐汇一已经建立近600只股票池，其中重仓库占比11%，核心库占比15%，基础库占比74%，按市值大小来说，中小票股票占比35%。重仓池的很多标的林鹏都有覆盖，部分标的是其长期研究和追踪的，而基础池中的绝大多数都是公司研究团队提供的投资品种。

　　未来，他希望能持续不断找到那些最优秀的企业家，陪伴这些企业发展。这些企业的发展不一定是一帆风顺的、不一定是线性的，有可能会受到宏观的影响，受到自身周期的影响而产生波动。但对于好公司，林鹏依然会坚定持有。

　　“因为一旦错误共识被发现，市场开始接受正确共识，产生纠错所带来的股价涨幅是非常大的，既是一种反击，同时也是防守。我相信，长期而言，有价值创造能力的公司能够带来良好的股东回报。”林鹏说。

　　在他看来，股票指数是多重博弈，宏观、政策等都很难精准预判，几乎没有投资人是完全靠研判政策来实现长期业绩的，但和谐汇一通过引入宏观策略研究员以提高对宏观、产业政策的敏感度，希望可以更好实现风险控制。“两年下来，我们对私募追求绝对收益的认知也在不断加深，后续也将更加合理地运用工具化产品来管理风险敞口，以更好保护持有人利益。”