什么情况？中小公募密集股权转让，有的已是二次挂牌，为何赚钱也要卖？

　　在公募行业集中度持续提升后，中小公募基金股权在财务投资者眼里已不香了。

　   趁着中小公募仍有可观的盈利能力，今年最后一个月内中小基金公司密集出现股权转让现象，包括银河基金、长安基金、红塔红土基金、民生加银基金等，部分投资者所持的基金公司小部分股权，多次转让也未能成交，上述公募基金股权变更，均指向具有财务投资者身份的小股东。

　　业内人士认为，财务投资者的身份背景至关重要，其投资逻辑和基金经理类似，意在投资“好行业中的好公司、头部公司”，在行业集中度较低阶段，投资者难以分出谁是潜在赢家，而当行业集中度大幅提升，头部格局稳定后，留给中小公募的黄金时间可能所剩不多。数据显示，非货基管理规模前二十大基金公司的市场份额占比高达64%。

　　时代剧烈变化，中小公募频现股权转让

　　15年前，当主流基金经理在A股拥抱金融股的时候，公募基金的股权投资价值或是最具吸引力的，而当基金经理越来越看好未来的半导体、新能源以及其他黑科技，不同行业、不同公司股权性价比发生激烈变化的当下，一批中小公募基金的小股东们，急于退出。

　　【中油资本(000617)、股吧】12月9日发布公告，公司全资子公司中国石油(601857)集团资本有限责任公司拟与公司控股股东中石油集团签署《股权转让协议》，以3.23亿元购买中石油集团持有的银河基金管理有限公司12.5%的股权。

　　根据披露的信息显示，银河基金共有五位股东，中国银河(601881)金融控股有限责任公司持股比例为50%，其他四位小股东持股比例均为12.5%。针对本次交易，资产评估机构以2021年12月31日为评估基准日，对银河基金净资产评估价值为 25.83亿元。本次股权转让价格以前述资产评估结果为依据，按照标的股权占比12.50%计算，本次股权转让价款确定为3.23亿元。

　　银河基金并不是唯一出现小股东转让股权的中小公募。几乎在同一时间，北京产权交易所信息显示，三峡财务拟转让民生加银基金6.67%的股权，转让底价为1.49亿元，这也是三峡财务第三次试图转让其所持有的民生加银基金股权，此前两次挂牌均未能成交，不过，本次转让底价较上一次大幅提升约90%。

　　北京产权交易所同时还披露了长安基金的相关信息，长安基金管理有限公司6.67%股权的项目于11月29日开始披露，转让底价显示为3700万元。券商中国记者注意到，这是长安基金相关股权的第二次挂牌转让，在2021年12月，这部分股权也在北京产权交易所有过挂牌，当时的转让底价也是3700万元。

　　此外，还有红塔红土基金。深圳联合产权交易所信息最新披露，深圳市创新投资集团持有的红塔红土基金10.48%股权在该所公开转让，转让底价近1.28亿元。该公募基金的股权结构信息显示，红塔证券(601236)持股59.27%，北京市华远集团持股30.24%，深创投持股10.48%。公司实际控制人为中国烟草总公司。

　　中小公募盈利稳定性面临挑战

　　值得关注的是，上述挂牌转让股权的中小公募，其中大多具有良好的盈利能力，但依然阻挡不了小股东们三番两次地试图转让。

　　券商中国记者注意到，银河基金2021年实现营业收入8.37亿元，净利润达到1.60亿元。今年前三个季度，银河基金实现营业收入5.45亿元，净利润1.54亿元。民生加银基金公司2021年营收约11.48亿元，净利润为2.59亿元，截至2022年三季度末,营收约5.86亿元，净利润也超过1.5亿元。甚至规模较小的长安基金盈利能力也相当不错，2021年长安基金营收约3.55亿元,净利润接近6000万元。

　　即便如此，以财务投资为目的的小股东还是多次试图转让，其中民生加银基金已在四年间被三次挂牌股权转让，长安基金在短短两年内也出现两次挂牌股权转让。

　　“留给小公募的黄金窗口已经不多了。”华南地区一家中型公募基金总经理接受券商中国记者采访时曾强调，行业资源和人才越来越多流向头部公募基金公司，许多小公募在资源开拓、品牌背书、招揽人才方面存在较多劣势，也因此面临很大生存压力。

　　券商中国记者在采访中获悉，未来或有更多的中小公募基金存在小股东的转让需求。深圳一家迷你公募基金总经理向记者透露，该公司股权结构中的小股东存在股权转让的需求。

　　财务投资者对行业趋势更敏感

　　转让者的身份背景和需求，能进一步凸显行业趋势的激烈变化。

　　根据上述四家中小基金的股权转让信息显示，拟出售股权的投资者均具有财务投资者的身份背景。业内人士认为，财务投资者倾向于在最好的时间进行变现，与战略投资者和公司实际控制人“扛住所有”大为不同的是，财务投资者对行业趋势前景的变化更有专业判断和敏感度，财务投资者更希望在低位进入、高位卖出，相关公募基金小股东的财务投资者的背景，是上述中小基金股权转让背后的重要关注点。

　　那么，财务投资者们究竟关注到哪些行业趋势因素，以至于要在所持有的中小公募盈利尚佳的时候，决定退出呢？

　　业内人士认为，财务投资者的股权投资和基金经理的选股逻辑差别并不大，核心策略是 “投资好行业里面的好公司、头部公司”，但在国内新兴科技行业持续涌出，公募基金行业日渐成熟，公募行业资源加速向头部公募集中的背景下，行业集中度的持续提升趋势，已是中小公募的财务投资者们不得不担心的问题。

　　显而易见的是，相比于金融行业的股权吸引力，财务投资者们基于行业趋势、不同行业、不同公司之间的股权投资性价比，具有更大的需求将资金利益最大化。

　　集中度持续提升，行业格局基本明确

　　某种意义上来说，公募基金的行业集中度更符合基金经理选股时所强调的，在高集中度的成熟行业，更容易分出潜在的赢家和潜在的输家，而公募基金行业经过二十余年的发展，正迎来行业的“分水岭”，行业格局逐步走向成熟稳定。

　　“在行业集中度并不太高的情况下，很难知道谁是未来的赢家，谁是未来的输家，但是行业集中度非常高了，情况就很明显了，直接买行业的头部公司。”深圳一位超大型公募基金经理接受记者采访时表示，任何一个行业刚刚变得有利可图时，都会吸引各路资金蜂拥而入，这是资本逐利的属性，此时行业参与者过多，竞争充分，行业集中度很低，还很难分出赢家和输家。

　　上述人士强调，在行业变得越来越成熟稳定后，集中度大幅提升的行业格局已经变得非常清晰，头部公司掌握了行业的市场话语权，此时资本会寻求从行业的非头部公司中退出。券商中国记者也注意到，毕马威刚刚发布的报告指出，公募基金进一步高质量发展中，头部公募的行业集中度仍有上涨空间。

　　另外，晨星发布的《中国公募基金管理人发展分析报告（1998-2022）》统计也显示，过去十年，非货基管理规模前五大基金公司的平均市场份额占比为25%，非货基管理规模前十大基金公司的平均市场份额占比为43%，非货基管理规模前二十大基金公司的市场份额占比为64%，可见公募行业集中度之高，也极大地影响财务投资者对中小公募股权的兴趣。

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