债市后续应该怎么投？哪些券种表现会更好？上银基金固收团队：经济总量预期平稳，关注中性偏高久期

　　(原标题：债市后续应该怎么投？哪些券种表现会更好？上银基金固收团队：经济总量预期平稳，关注中性偏高久期)

　　2024已经过半，债市后续应该怎么投？哪些券种表现会更好？未来经济环境支持债市行情么？

　　回顾上半年红红火火的债券市场，上银基金固收团队认为经济基本面决定趋势，央行多重目标决定节奏，金融调结构决定了强势品种。在经济由弱转强，逐步复苏的大背景下，来自央行的支持性货币政策支撑起了债券市场的走强，此外在为了实现汇率、流动性、内需等多重目标的平衡，国债收益率曲线体现出了走低变陡的趋势。

　　另外，结合今年化债大基调以及无风险利率下沉两大因素，城投、信用债持续走强。

　　海外宏观市场

　　对于下半年的海外宏观市场，上银基金固收团队则从四个方面进行了分析:

　　(1)地缘政治：

　　目前包括欧美政府变动，俄乌冲突、巴以冲突或将在下半年延续，未来紧张的国际地缘政治格局将是主旋律，传统的中国-发达国家互动机制将重塑，这些都将增加未来的不确定性，同时也为后发国家创造了一定的机会。

　　(2)发达经济体：

　　上半年欧元区持续弱复苏，且通胀回落出现放缓，欧央行上调通胀预期，降息周期可能拉长，日本方面，由于日元颓势叠加物价短期拉升，导致消费信心、服务业PMI出现意外下行，日本央行在短期可能会放缓政策正常化步伐。

　　(3)新兴经济体：

　　新兴经济体整体表现更好，出口回升对于印度、越南、墨西哥等国家的GDP修复起到了积极作用，整体增长预期回升，但同时也面临了通胀、利差、资本外流等问题。

　　(4)美国经济：

　　当前美国经济正处于缓慢补库存阶段，但由于下半年潜在的关税风险，可能会带来“抢进口”效应，下半年补库存幅度将会加大，中美库存周期或将在下半年共振。

　　整体来看，下半年国际经济环境整体或呈现弱势复苏局面，其中欧美经济体通胀水平基本持平，而新兴经济体则是全球经济增长亮点，但美国货币政策将影响全球下一步动作。

　　国内经济整体展望

　　“经济总量预期平稳”是上银基金固收团队对于下半年国内经济的总概括，这主要是出于三方面的考量：

　　(1)首先地产行业仍在磨底阶段，这也将延续当前的信用去杠杆周期；

　　(2)其次在整体经济初步复苏阶段，居民消费总额的回升尚需时间；

　　(3)最终，制造业、出口将成为三、四季度经济总量的主要保障，基建投资也将是重要补充。

　　在通胀方面，生产端受限于中国大宗商品以及房地产行业，下半年PPI或将进一步回落，而消费端由于去年的低基数(2023年CPI同比增长0.2%)，叠加猪肉供应在下半年的缩紧以及需求端的旺盛，下半年物价水平或将温和提升。

　　在出口方面，欧美关税问题短期影响有限，主要是由于新能源车、锂电池、新能源电池构成的出口新三样目前实际出口额有限(不足5%)，其次便是发达经济体通胀韧性，扩大加征关税无异加剧居民消费支出增长，未来随着新兴经济体逐步崛起，优势产品的需求进一步扩大，同时借助东南亚、墨西哥的生产链出海，我国的出口将更多面对的是变化，而非单纯的消极因素。

　　在基建投资方面，专项债发行节奏将大概率改善，其中8月将达到政府债供给高峰，而随着9-11月项目密集落地，下半年基建将呈现回弹趋势，而央企主导的铁路、大型央国企主导的公共事业将延续高投资增速。

　　总体而言，国内经济下半年将延续温和复苏节奏，其中结构性特点较为明显，如通胀温和复苏，出口积极响应外需变化、基建逐步放量、制造业仍将延续外需驱动格局。

　　基于以上内外宏观经济考虑，国内货币政策基调预计整体将保持支持取向，中美利差目前维持在历史高位水平，可能会在三季度导致人民币小幅贬值，同时美联储降息概率随着时间不断增长，人民币或将在年底出现小幅升值。

　　下半年债市展望

　　整体趋势和策略：中国正处于经济新旧动能转换期，传统产业融资需求下降，但金融扩表对经济支撑仍存，这就导致了优质资产的相对紧缺，在此背景下，债市将会进入“低票息、低期限利差和低信用利差”的新常态，利率在进入历史底部区间后，波动幅度加大，但是在人民银行降息落地前，进一步下行空间有限。在期限方面将关注中性偏高久期，信用债利差维持窄区间，高票息策略或将持续有效。

　　本文源自：金融界

　　作者：AI言心