杨德龙：巴菲特二季度大幅减持50%苹果持仓 美股见顶信号更加强烈

　　周末大家被一个消息刷屏了，巴菲特在二季度财报里面披露，在二季度减持了50%的苹果持仓，高达八百多亿美元，远远超过之前每个季度减持的量。伯克希尔哈撒韦财报显示，2024年二季度营收936.53亿美元，上年同期为925.03亿美元，二季度的净利润达到303.5亿美元。伯克希尔哈撒韦由于二季度大量的减持了美国银行、苹果等贮藏股，账上的现金储备高达2769亿美元，再创新高，而一季度末为1820亿美元，也就是说在整个二季度，伯克希尔哈撒韦财报减持了美股高达900亿美元左右。

　　在今年五一，我第六次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，当时巴菲特就透露可能在二季度会继续减持美股，增加现金储备，二季度末可能会达到2000亿美元的现金储备。结果等二季度财报披露，大家发现巴菲特减持美股的力度远远超过之前的计划，特别是对于第一大重仓股苹果的减持更是让人们震惊。巴菲特作为做价值投资实践最成功的人，他的减持是美股见顶的一个重要信号。巴菲特一直坚持别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪。对于连续上涨了将近四年的美股，很多投资者竞相追捧，趋之若鹜，而巴菲特从中嗅到了泡沫破裂的味道。所以在美股上涨的过程中，巴菲特是一边涨一边减持，这给我们很大的警示。

　　周末我在广州黄埔参加中国首席经济学家论坛。在讨论美联储政策及全球资本市场的圆桌论坛上我就讲到，巴菲特持续减持美股，是美股见顶风险在加大的一个重要信号。另外一个信号，就是美国科技股在近期出现大幅震荡，特别是一些二季度财报表现低于预期的科技股一度出现暴跌。周五美股出现了大幅下挫，特别是美国的AI概念股以及其他几支科技股，甚至有的跌幅超过了20%，美股见顶的信号进一步明确。所以美联储可能会在9月份降息，并且我预计由于最近公布的非农就业数据远低于预期，美国经济衰退的风险在加大，所以美联储降息的幅度可能会超出之前市场的预期。

　　我在中国首席经济学家论坛上预测，在剩下的三次议息会议上，美联储可能会连续降三次息，每次降25个基点，也就是9月份、11月份和12月份。现在在美股暴跌之后，已经有分析师预计可能在9月份就会加大降息的力度，直接降50个基点。无论如何，美联储降息已经属于板上钉钉。这主要是由于美国通胀已经从高位回落，现在已经回到3%左右。虽然还没有到2%这样一个美联储长期的通胀目标，但是已经出现了趋势的下降。所以防通胀已经不是美联储的目前的首要目标，保障充分就业，稳定经济增速，提振美股表现，可能是下一步美联储重要的三个货币政策目标，这也使得美联储降息的可能性大大增加。

　　美联储一旦降息，美元将会从高位快速回落，非美货币将会回升。周五人民币汇率爆拉1000点，就是对美联储即将降息的一个重要的反应。人民币爆拉对于吸引全球资本流入到人民币资产是大有裨益的，因为这些外资在投资中国资产的时候，它要首先换成人民币，在兑现收益的时候重新换回外汇。如果人民币有升值预期将会增加这些外资的投资回报，既能够得到资产价值回升的投资收益，同时又有汇率的收益，所以人民币具有升值的预期将会吸引外资的流入，这对于A股和港股的企稳回升是非常有意义的。

　　我们回到巴菲特减持美股的话题，截至6月30日，在伯克希尔哈撒韦股权投资的总公允价值中，72%集中于苹果、美国运通、美国银行、雪佛龙和可口可乐。截至6月30日的二季度，伯克希尔哈撒韦已经卖出价值755亿美元的股票。在一季报的时候，巴菲特就减持了不少的苹果股票，但是当时他的说法是依然看好苹果的基本面，减持是为了避税等方面的需求。当时一季度末持有的苹果股数还有7.89亿股，而二季度末直接减持到4亿股，降幅近50%。目前伯克希尔哈撒韦仍持有苹果约2.6%的股份，按照上周五收盘价219.86美元来计算的价值约880亿美元。

　　巴菲特在投资上一直能够克服人性的贪婪和恐惧，在市场仍然享受牛市盛宴的时候，他已经悄悄地退出了，而且是大手笔退出。这对我们所有的人都是一个风险的警示，特别是那些追逐美股的人一定要小心了。美国股市经过几年牛市之后，估值普遍处于高位，甚至美国的三大股指的都是处于历史新高的估值。巴菲特作为最成功的价值投资者被称为股神，他一直以来都是在市场估值高的时候进行大量的减持，留够足够的现金储备，等待下一次股市出现股灾的时候再抄底。正是巴菲特的这种做法使得他的持仓成本一直在下降，通过做仓位管理实现了投资上的持续增长。

　　在A股市场做价值投资依然是适用的，但是A股市场波动更大，股票错误定价的时候更多。这和A股市场的还不够成熟，只有三十多年发展时间有关，也和A股投资者结构以散户投资者为主等特点有关。所以在A股做价值投资更要像巴菲特一样能够做好仓位管理，在市场出现明显泡沫的时候一定要果断的进行减仓来避险。另一方面，等到市场出现非理性下跌的时候，市场绝望的时候，要敢于逢低布局，这也是我一直倡导的做中国特色价值投资。

　　在2015年5月21号，市场涨到4600点以上的时候，整个A股市场的做多情绪特别亢奋，前海开源基金是唯一一家在高位大幅减仓的公募基金公司，也因此一战成名。随后在九个月的下跌中保持清仓接近空仓的状态，躲过了三轮持续下跌。一直到2016年初市场已经充分的释放了风险，前海开源基金在2016年2月份开始由战略防御到全面进攻，大幅提升仓位，通过布局白马股优质公司抓住了随后的机会。

　　可以说在A股市场做价值投资，第一就是要长期关注业绩好的公司，做好公司的股东，这是最重要的一点。第二点就是在市场出现错误定价的时候要做仓位管理，要敢于在市场产生泡沫的时候减仓，在市场出现极度恐慌的时候果断的加仓。巴菲特用他亲身的实践给我们做出了榜样，学习巴菲特的价值投资理念一定要学到精髓，巴菲特在美股大幅上涨的时候，果断的进行了减持，降低了股票的仓位，这也是美股见顶的一个非常重要的信号。由于欧美日股市现在已经出现高位回落的走势，国际资本也将重新的进行资金再平衡，寻找新的估值洼地。而A股和港股无疑是两大估值洼地，特别是A股和港股很多优质资产是被严重低估的，因此A股和港股的反转时机可能很快就会到来，全球资本市场的风向也有可能出现逆转。所以建议广大的A股和港股的投资者要保持信心，保持耐心，相信好的资产最终都会慢慢的涨回来。

　　(作者系前海开源首席经济学家、基金经理)

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