博时基金：7月PMI数据继续回落 “资产荒”格局下债券配置需求旺盛

　　博时基金 固定收益投资二部 基金经理 万志文 吕瑞君

　　上周五(7月26日)资金面整体均衡偏松，需求主要集中于隔夜以及7天等跨月品种，隔夜加权略有下浮，7天加权保持稳定。本周一(7月29日)央行延续大额净投放，银行间流动性边际趋暖，DR001加权回落、七天资金价格微降，当日央行净投放2433.7亿元。本周二央行转为净回笼，不过银行间流动性整体持稳，隔夜利率变动不大、跨月资金价格走低，当日央行净回笼510.3亿元。跨月影响下，本周三银行间流动性边际收敛，隔夜资金价格抬升，但绝对水平尚可，DR007加权则继续小幅走低，当日央行净回笼1855.7亿元。月初扰动因素较少，本周四银行间流动性转宽，主要回购利率明显回落，当日央行净回笼2247.3亿元。本周四(8月1日)相较于上周五，DR001下行9bp至1.61%，DR007下行21bp至1.70%。

　　海外方面，英国央行将基准利率下调25个基点至5%，符合市场预期。欧元区7月经济景气指数小幅下滑至95.8，但高于预期的95.2；工业景气指数下跌至-10.5；服务业景气指数由6.5下滑至4.8，低于预期的6.3。欧元区第二季度季调后GDP同比增长0.6%，环比增长0.3%，均高于市场预期。欧元区7月CPI初值同比2.6%，预期升2.5%，6月终值升2.5%；环比持平，预期降0.1%，6月终值升0.2%。日本央行举行货币政策会议，决定将当前0%至0.1%的政策利率调整至0.15%-0.25%。此次加息为今年3月解除负利率政策以来的首次加息。此外，日本央行还决定将以可预测的方式减少国债购买规模，从2026年第一季度起，每月购债规模将减少至3万亿日元。日本央行行长植田和男表示，0.5%不被视为特定的利率上限。在将基准利率提高到0.25%之后，更高的利率对经济的影响将是有限的。年内是否继续加息将取决于数据表现。美国7月ADP就业人数增加12.2万人，低于预期和前值的15万人，为2月份以来最低水平。美联储在7月FOMC会议上继续按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变。但同时释放9月可能降息的信号：美联储进一步确认在降通胀方面取得进展，除了通胀，美联储开始强调关注避免就业方面风险。在利率决议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，随着劳动力市场降温和通胀率下降，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡。9月份FOMC货币政策会议上，降息可能是一个选项，FOMC最快可能将在9月份选择降息。

　　国内方面，中国7月官方制造业PMI为49.4%，前值49.5%。中国7月官方非制造业PMI为50.2%，前值50.5%。7月PMI数据继续回落，显示目前经济基本面可能仍然偏弱。在需求侧走弱的情况下，工业品去库压力也在加大，可以看到企业生产端扩张的速度也在放缓。由于目前生产侧仍然强于需求侧，工业品价格也再次走弱，年内PPI同比可能仍将位于弱势区间。往后来看，随着海外经济动能逐渐放缓，预计下半年外需可能也将逐渐出现放缓的迹象，对工业品需求侧的压制可能将更加明显，不排除工业企业可能会出现主动去库的动作，而工业品价格可能也有进一步下行的压力。历史来看，工业产成品存货增速与债券收益率走势高度相关，主要是在企业主动去库的背景下，实体融资需求收缩，“资产荒”格局下机构对于债券配置需求较为旺盛，并推动债券利率下行。而在实体需求走弱、美联储暗示9月份降息的情况下，后续货币政策或有更多放松空间。在这种情况下，短端利率债仍有较高的配置价值。

　　在实体融资需求持续偏弱的情况下，“资产荒”格局或仍将推动各类息差压缩以及利率水平整体下移。尤其是近期央行货币政策放松的速度明显加快，短端利率下行也会为长端利率下行打开更多空间。仍可更多关注超长债的配置价值。

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