摩根士丹利基金缪东航：关注企业的盈利质量与持续性

　　今年以来红利资产的持续上涨成为市场关注的焦点，推动红利资产上涨有诸多因素，例如长债利率下行后，股息对于追求固定收益的资金的相对吸引力提升，目前十年期的国债收益率只有2.1%，而A股中，还有众多股票的股息率超过3%。此外，随着经济增速减弱，上市公司的成长性普遍下降，具有稳健盈利的企业更加受到投资者关注。

　　目前的上证指数距2015年的高点仍相去甚远，但中证红利指数却在2015年大盘调整结束后，持续稳步上涨，未来大有创出新高的架势。红利确实是非常好的投资策略，投资者经常因为恐惧和贪婪的情绪而在股市亏钱，但红利策略追求的是高股息，高分红和低股价才能带来高股息率，红利策略自带逆向投资的属性，股价上涨，导致股息率下降，就卖出股票，换一批股息率更高的股票。

　　当然，红利投资毕竟买的是权益资产，债券每年的票息是稳定的，但即便企业有意愿维持较高的分红比例，分红也会因为企业的净利润和现金流的波动而波动。对于权益资产的投资，最终还需要回归行业和企业的基本面。与多年前不同，当下市场更多关注企业的利润情况，而不是企业的资本运作，A股与成熟市场的投资方法正在趋同。但目前企业的当期利润对于股价存在过大的影响，企业价值是未来现金流的折现，当期的利润和现金流的波动其实对企业价值的影响很小，高质量且持续的盈利才能为企业带来稳定的现金流和分红。

　　那么高质量且持续的盈利从何而来，我觉得主要看企业能否获得竞争优势，企业通过竞争优势获得了超额利润，不管宏观经济和行业景气如何波动，这些企业总能实现盈利。这其中既有商业模式的作用，也有企业家能力的体现。例如互联网行业天然具有规模效应和网络效应，公用事业通过特许经营将竞争对手排除在外，资源企业通过低价的采矿权获得持续的成本优势。企业家能力则在竞争较为充分的行业中更加重要，优秀的企业家能够洞悉行业的本质以及行业的发展趋势，从而制定正确的企业战略。

　　在A股发展的早期，主要是为了解决国有企业的融资问题，制度设计有待完善。早期A股的走势常因政策波动，而当下的A股投资正逐渐回归公司基本面。IPO制度经历了从审核制到注册制的演变，也愈发接近成熟市场。我相信随着制度的完善，A股的明天会更好。

　　(作者：摩根士丹利基金权益投资部基金经理 缪东航)

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