中信保诚基金9月大类资产配置观点

　　核心观点

　　资产类别

　　核心观点

　　权益

　　权益市场震荡蓄势

　　固收

　　冲击已过，债市企稳

　　大宗商品

　　原油宽幅震荡、黄金中长期看涨

　　汇率

　　人民币双向波动

　　宏观：人民币汇率走强，国内货币空间打开

　　美国就业等指标出现放缓，尽管并无明显衰退风险，但鲍威尔已经传递政策明显转向的信号，近期美元明显走弱，叠加外需面临下行风险，有助于打开国内货币空间；国内需求仍然疲弱，信贷扩张主要仍然依靠政府债务支撑，且8月政府债发行进度已经超过去年同期，高频数据来看，7月后地产销量重新回落，8月PMI进一步下行，完成5%的全年经济增速目标或面临较大压力。

　　货币政策：关注年内增量政策

　　8月，央行续作特别国债，对债市和流动性影响偏中性；此外，央行还公告净买入1000亿国债，主要体现基础货币投放和收益率曲线控制的双重意图，整体影响偏温和；随着美国降息开启，人民币汇率走强，年内稳增长诉求提升，货币政策有望开启新一轮宽松；此外，需要关注其他可能的政策：1)存量房贷利率调整：有利于提升消费，但也预示着广谱利率整体下行和新一轮银行端负债成本调降的需要以稳定净息差，最终是否调降、调降的力度和对经济的影响仍需观察，当前时点对债市影响偏中性；2)增发国债，近期政府债发行明显提速，进度已经超过2023年，考虑到地方基金性收入严重不及预期，年内增发国债具有一定的必要性，但仍需要持续观察。

　　权益： 权益市场震荡蓄势

　　市场调整的幅度和时间都超出了我们的预期。目前市场整体的估值水平已经到了过去10年相对较低的一个水平，基本反应了对于悲观预期的定价，只是短期市场流动性和投资者信心的恢复尚需时间。我们对中国经济的韧性抱有信心，也期待政策端尤其是中央财政能够适时发力，跌到足够便宜的一些顺周期白马股或有估值修复的机会。随着一部分成长行业的基本面有可能在二季度见底，成长股或也可能出现一个比较好的中长期配置机会，包括新能源，医药，军工，电子等等。

　　固收： 冲击已过，债市企稳

　　当前股市仍处在通缩环境对企业盈利侵蚀和预期支持性货币财政政策出台的博弈中，整体仍然偏弱；债市主要受到经济基本面下行和央行对利率下行的管控，短期或仍偏震荡。

　　现金/短债方面，降息后资金利率仍需观察，但央行保持曲线陡峭化需保证短端流动性，短端利率稳定性有望提升。

　　利率债方面，8月利率偏平坦上移，基本面对债市影响偏小，主要仍然受到央行对利率快速下行的监管，特别是通过对资金成本的控制、降低交易活跃度和对长期限的国债卖出等影响相对突出。进入9月，基本面和央行管控仍处于博弈期，利率仍可能偏震荡。

　　信用债方面，8月信用曲线陡峭化上行，调整幅度超过利率债，主要受到前期信用利差下降过多、转债市场持续调整引发固收+基金赎回、债市流动性明显下降和信用债调整对长端信用影响更大等多重因素影响。考虑经历调整后，信用利差仍然处于历史较低位置，仍需要密切关注信用债流动性的恢复情况，并重视提升持仓信用债的流动性。

　　转债方面，当前转债估值较低，但风险仍未解除，整体性机会仍需等待权益市场，当前关注到期收益率较高、有国央企背景或现金流充足的债性品种和正股公司和行业格局较好、促转股意愿较强的双低品种。

　　杠杆方面，央行卖长债、买短债投放流动性有助于资金面预期稳定，并有利于曲线陡峭度提升，因此，当前杠杆价值有所提升，但新的货币框架下，利率走廊上下限非对称，央行对短端利率把控力明显增强，跨月后资金利率能否体现降息带来的下移效应仍需观察。

　　大宗商品：原油宽幅震荡、黄金中长期看涨

　　原油：宽幅震荡(低供给、低需求、低库存状态)。

　　黄金：中长期看涨 (降息周期+政府战略配置)，短期高位盘整。

　　汇率：人民币汇率双向波动，中美利差深度倒挂，持续升值空间有限。

　　(基金管理人对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。)

　　风险提示：本材料仅供参考，上述观点仅为当前观点，不代表对未来的预测，不构成任何投资建议，也不构成未来中信保诚基金旗下产品进行投资决策之必然依据。如因为发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，中信保诚基金不承担更新义务。本材料并非意在提供金融信息服务或构成出售或购买任何证券或金融产品的要约邀请或宣传材料，亦非有关任何公司、证券或金融产品的投资意见或推荐建议。本材料中的信息均来源于已公开的资料，中信保诚基金对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，不代表中信保诚基金立场。本材料可能含有非仅基于过往信息而提供之“前瞻性”信息，有关信息可能涵盖预计及预测，但并不保证任何作出之预测将会实现。读者需全权自行决定是否依赖本文件所提供的信息。本材料版权归中信保诚基金所有，未获得事先书面授权，任何人不得对本材料内容进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中信保诚基金”，且不得对本材料中的任何内容进行有违原意的删节和修改。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，投资人自行承担任何投资行为的风险与后果。基金过往业绩不代表未来，其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，基金不保证一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件。投资有风险，选择需谨慎。

　　MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 　　海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP 　　：王若云