国时资本：积极应对股市新常态

　　随着中国经济进入新常态，中国股市的发展也进入了一个新的阶段。表面上看，A股市场自2014年11月以来开启了一轮新的牛市，几乎所有的市场人士都认可，本轮行情缺乏经济基本面支持，其运行特征迥异于以往的任何一轮牛市。特别是6月份以来的大跌，更暴露了该种行情的缺陷。　　随着中国经济进入新常态，中国股市的发展也进入了一个新的阶段。表面上看，A股市场自2014年11月以来开启了一轮新的牛市，几乎所有的市场人士都认可，本轮行情缺乏经济基本面支持，其运行特征迥异于以往的任何一轮牛市。特别是6月份以来的大跌，更暴露了该种行情的缺陷。

　　我们认为，与其说目前A股市场是一轮牛市，不如说把目前A股市场的运行特征视为一种新常态，其主要特征为：彻底颠覆了旧有的投资交易模式，高换手、高波动、持续涨停、持续跌停；多种策略(价值、趋势、高频、量化等)激烈博弈；上市公司热衷市值管理，股市运行中夹杂着内幕交易和价格操纵等。对于股市新常态，我们只是客观地指出来，无意持褒贬态度。

　　股市新常态是在以下4个背景下产生的：1。实体经济进入新常态：减速、结构调整、创新驱动、新兴产业崛起；2。流动性充裕，且其他渠道投资机会少；3。利率下行趋势明显；4。政策支持。正是在这种背景之下，加上某些因素的催化之下，社会资金开始大量流入股市，基于新兴产业快速增长的背景，先有了创业板的行情，然后开始全面扩散，并通过并购重组、改革转型、市值管理的手段，辅以各种操盘手段和技术，最终导致了高换手、高波动的股市新常态。

　　股市新常态特征

　　股市新常态是相对股市旧常态而言的，事实上，两者确实有着显著的差异。通过与旧常态的比较，有助于我们加深入对股市新常态的理解。股市新常态与旧常态之间的差异体现在多个方面：

　　1。上市公司产业结构方面：旧常态中的牛股以金融、地产、制造业等传统产业为主，而新常态中的牛股则主要分布在新经济、新产业、互联网等方面；

　　2. 上市公司行为方面：旧常态下上市公司以做好主业为主，追求内生性增长，不太关注股价表现；新常态下上市公司非常注重“市值管理”，热衷于通过并购重组、制造题材等手段，目的在于炒高股价，而不在乎短期利润表现；

　　3. 投资者结构方面：旧常态是公募基金、券商主导市场，而新常态下则是私募基金崛起，形成了多元化的投资者结构；

　　4。基金经理：旧常态下是60后、70后的相对比较传统的基金经理，而新常态下则是以比较激进的80后基金经理为主，这些人类似于巴菲特所说的“华尔街金童”，从业经历不长，手法却特别激进；

　　5. 杠杆投资：旧常态下几乎没有杠杆，而新常态下融资融券、高杠杆结构化产品比比皆是，高杠杆产品改变了市场的运行特征；

　　6. 投资交易策略：旧常态下金融产品单一，以单一做多策略为主，新常态下新产品、新工具层出不穷，多策略、跨市场、立体式交易，做多做空均可以赚钱；

　　7. 估值体系；旧常态下是传统的估值体系，牛市炒到60倍PE基本见顶；新常态打破了传统的估值体系，特别是小米等未上市公司的高估值给创业板的炒作提供了巨大的想象空间，尽管这种高估值有很大争议；

　　8. 政策舆论导向：旧常态下政策和舆论基本上是中立的，而此轮行情中官方主流媒体发挥了推波助澜的作用，甚至有人提出了“国家牛市”的概念，这是过去从未有过的。

　　上述种种变化在本轮行情中体现得很充分，而且预计未来较长时间内仍会继续存在。确实，资本市场变化太快，新事物层出不穷，传统的很多东西被抛弃了，这也导致传统的价值投资者包括一些70后的老基金经理很难适应目前这一轮行情。正如毛泽东建国后说的：“我们熟悉的东西有些要闲起来了，我们不熟悉的东西正强迫着我们去做。”

　　在高换手高波动中获利

　　股市进入新常态后，我们面临的是一个高换手、高波动的市场，面临的是一个创业板等小盘股高估值的市场。这样的高估值能否持续，未来我们该如何在高换手、高波动的市场中生存并持续稳健地获利，是每一个二级市场参与者不得不面对的课题。

　　尽管今年6月份发生了历史罕见的大跌，但是本轮行情的驱动因素，即我们所说的股市新常态的背景没有发生任何变化，A股仍处于新常态之中，但大跌的发生让我们清醒，未来是机会与风险并存，关键是如何识别机会，规避风险。

　　就大的机会而言，我们认为，本轮行情的实质是在流动性充裕的背景下对中国股权资产的价值重估与炒作，目前A股、B股已经有充分的表现，相信未来港股、中概股也会有大机会。随着人民币逐步国际化以及政府鼓励跨境投资(沪港通、深港通的推出)，我们预计未来港股这个估值洼地也会被填平，未来港股将是中资的天下。

　　至于中概股，可以说是中国新兴产业中最优秀的上市公司群体，其估值水平远远低于国内的创业板，随着私有化的逐步推进，未来大概率将回归国内A股上市，毫无疑问，其中潜藏着巨大的投资机会。因此，就目前阶段而言，中国资产的投资炒作进程还远远没有完成。

　　就国内A股市场而言，经过此轮大跌行情的充分调整，将为估值合理的真正的优质成长股提供很好的买入机会。我们应该明白，历史上每一次股市泡沫破灭，包括2000年的纳斯达克科技股泡沫破灭，都无法破灭整个新兴产业以及真正的优质成长股。对于真正的优质成长股，一旦估值泡沫破灭回归合理估值区间，往往是最佳的买入机会，我们可以看到很多中概股后来又创出了新高。基于这种理念，我们认为在股市新常态下，未来真正具备大机会的还是新兴产业中的优质成长股，包括互联网+、O2O、云计算、大数据、智能硬件、物联网、能源互联网、大健康、娱乐休闲、体育文化、互联网汽车、汽车电商、财富管理、环保等领域；只不过我们需要吸取大跌的教训，坚持价值投资理念，在估值较低时而不是估值泡沫时买入优质成长股，同时尽量规避题材股等伪成长股。除了优质成长股以外，一些估值合理的二线蓝筹股也应该进入我们的视野，特别是消费和医药领域的一些个股。

　　此外，在股市新常态下，市场的活跃度会继续维持，在一个高换手、高波动的市场中，阶段性交易性机会层出不穷。对于某些投资者而言，只要具备相应的能力，把握交易性机会也是一个不错的选择。

　　我们必须直面整体市场的高波动以及小盘股的高估值，高波动本身就是一大风险。当然，目前市场最主要的风险还是小盘股估值泡沫破灭的风险以及伪成长股现形的风险。任何一个市场的估值泡沫都是无法长期维持的，估值泡沫的消化无非通过盈利增长来逐步消化或者直接破灭。

　　我们无法预测A股小盘股的高估值未来如何消化，但我们认为，市场维持一定的活跃度和泡沫程度是中国经济转型所必需的，只有中国经济转型成功，通过企业未来盈利增长来消化估值泡沫才有可能。相对高估值的优质成长股，伪成长股的风险更大，一旦其故事被证伪，将直接面临戴维斯双杀的巨幅下跌风险。此轮大跌已经给伪成长股敲响了警钟，未来预计将有大量的伪成长股现形。另外，未来风险因素还有杠杆资金是否全面退出市场、注册制实施导致供给大量增加等因素。

　　基于上述的分析，在股市新常态下，作为二级市场投资者，我们可行的应对策略是：1。坚持价值投资理念，精选优质成长股，规避伪成长股，在估值合理时买入优质成长股，在估值出现泡沫时择机卖出获利；2。精选消费、医药等领域的二线蓝筹股以及细分行业龙头，在估值较低时买入；3。利用股市高波动，把握阶段性的交易性机会；4。杠杆市的特性并不会因本次重创而偃旗息鼓，牛市过程中将反复重演，管理好β、控制好仓位是第一位的。