“金饭碗”褪色 定增一招鲜难吃遍天

　　新年伊始，定增融资连同IPO加速又站在舆论风口浪尖，摇旗呐喊者有之，泼冷水者有之。一时间，基金定增产品也感受到市场冷暖。“一招鲜难以吃遍天，定增基金眼下也是几家欢乐几家愁。市场震荡走弱、监管紧盯定增‘猫腻’、资金蜂拥而至，定增市场正在发生变化。新入场者需谨慎而行，已经在场的骑虎难下，唯有激流勇进。”一家公募机构定增产品负责人李炳（化名）如是说。

　　“金饭碗”褪色

　　Wind数据显示，两市定增融资规模不断放大，到2014年定增规模开始出现爆发式增长，当年实际融资为6822亿元，2015年突破万亿，比2014年多出一倍多；2016年继续保持高增长，全年定增融资接近1.7万亿元，创历史最高。

　　具体来看，2016年共计600家上市公司顺利完成定增融资，598家融资规模超过1亿元。从Wind二级行业来看，资本货物行业的融资规模最大，合计超过3222.48亿元；紧随其后的是材料行业，其定增融资超过2300亿元，房地产、公用事业、软件与服务、技术硬件与设备和运输5大行业的融资规模也达上千亿元。

　　A股的巨量定增为包括公募产品、专户产品等提供了巨大的市场。“我们公司正是看到了定增的巨量市场，组建了定增的投研、产品、市场等团队，现在看来，我们的定增团队业绩不错。定增产品的收益受三个因素影响：择时、选股和折扣。在此前市场趋势上升、定增折扣相对较大之时，定增产品特别是专户产品的收益相当丰厚。”李炳介绍称。

　　Wind数据显示，定增规模、定增折价和股价表现的不同，让参与资金方的账面收益差距巨大。其中*ST济柴各方资金的账面浮盈高达827.01亿元，定增规模大、定增价较低加上股价上涨，三者共同成就了定增参与者丰厚的浮盈。世纪游轮、圆通速递均因借壳上市让参与定增的资金方浮盈超过670亿元和370亿元。

　　不过，也有“踩坑”的。增发时机不佳、定增方案市场认可度差等，导致资金账面浮亏的情况也频频出现。例如在苏宁云商的定增中，淘宝的浮亏超过76亿元居套牢榜榜首，加上同期认购的安信-苏宁2号，两者合计浮亏达78.81亿元。紧随其后海航基础各资金参与方浮亏21亿元，比亚迪参与方浮亏20.48亿元，套牢金额都比较大。

　　今年以来，定增“金饭碗”受到政策、市场等更严格监管，看似稳赚不赔的生意也有了变化。据悉，定增产品杠杆融资放大收益、大股东保底保收益、产业资本进入、“变相”市值管理等定增“猫腻”已引起监管部门注意。在李炳看来，上市公司定增确实属于非标准化或者不能标准化的投资机会，“可公关的空间太大、可操作的可能太多，仅就报价环节，上市公司联合资金方驱逐别的投资资金、‘围标’等情况并不鲜见。”

　　此外，近来二级市场的弱势，让定增产品特别是定增公募产品大为受伤。资料显示，近期有部分募集中的公募基金产品公告延长募集期。现有的定增公募产品一般都有一定幅度的回撤，新基金一旦上市可能遭遇折价，资金认购新基金的风险凸显。

　　一招鲜需改革

　　以定增为特色的财通基金表示，2017开年以来，市场持续走弱，上证综指一度逼近3000点，创业板盘中最低达1783点，市场情绪处于冰点。在这样的市场环境下，二级市场普通股票基金的表现普遍差强人意，但定增在弱市或迎投资机会。历史数据显示，在沪指3000点至3500点之间实施的定增项目，近8成定增项目取得正收益，而目前或是难得的定增建仓良机。

　　虽然大逻辑上确实如此，但对公募定增产品来讲，不得不说到了创新变革的转折点。

　　“第一是A股上市公司定增本身进入规范化发展的轨道，以前靠搞小动作挣钱的模式将难以为继；第二是定增进入卖方市场，优质定增项目一票难求，新的定增产品和定增资金蜂拥而至，溢价认购出现，显示市场资金已经过热。”李炳说，“定增赚钱效应出现，各家机构立马拉起部队，在很短的时间里抽出人手、组建新团队，上马定增项目，发行定增产品，对专户产品相对重视甚至有隐性收益兜底，但是公募基金，那就是一阵忽悠、一地鸡毛”。某沪上公募机构管理层人士同样抱怨定增的生态圈正在恶化，溢价定增打破了定增应有的安全垫、拉关系跑公关拿定增则使得机构吃相难看，将投资者利益抛之脑后。

　　传统的一招鲜定增投资亟须改革。据悉，财通基金已经成立投行部，以投行业务引领定增资源整合，打造一二级市场联动效应。财通基金表示将把定增作为切入点，打通一级、一级半、二级市场，不断设计出 “定增+”创新产品方案，成为上市公司全方位、一体化的金融服务商。同样，不少公募机构已经将定增机会组合成一揽子投资，“固收+定增+打新”并举等将成为未来基金产品的新看点。