FOF“选基” 指数化产品优势显着

　　随着公募FOF的问世，市场对FOF基金的关注度骤升，作为投资者大类资产配置的工具，传统的公募基金产品绝大部分仅覆盖单一资产或单一国别的风险收益暴露，FOF基金更能满足和解决投资者的财富管理需求，更重要的是，笔者认为，FOF产品为指数化投资和ETF产品提供了更优的应用平台。FOF为指数化产品提供了

　　更优的应用平台

　　笔者认为，FOF产品扩展了资产和区域国别的覆盖，是多资产多策略的投资应用。FOF产品最核心的部分是资产配置，通过最优的资产配置为客户实现资产的稳健增值，海外实证研究表明，组合收益的90%是由资产配置来实现的。值得注意的是，在这个过程中，FOF产品为指数化投资和ETF产品提供了更优的应用平台，指数化产品在FOF的应用中有其绝对的可比优势。

　　具体来看，指数化产品的风险收益特征相对稳定，投资风格不会飘逸，不会影响其在资产配置中所扮演的角色，可谓“始终如一”和“表里如一”。另外，指数化产品的管理和交易成本低廉，换手率低、资产转换和再平衡时的摩擦成本也较低，性价比较高。最后，指数化产品的资产可扩展性较强，只要允许的可投资资产，均可快速地通过指数化产品进行快速布局和对接，方便快捷地打通投资者的配置资产空间。如黄金资产、海外资产、REITs资产等。

　　灵活配置ETF产品

　　指数化产品目前有ETF产品和指数增强产品两大代表。ETF是较为纯净的跟踪标的指数的产品，属于最典型的指数化投资产品代表，通常的跟踪误差控制在0.5%-0.8%，ETF产品在海外发展非常迅速，资金流入相对显着，最典型的就是先锋基金，以低费用着称的ETF指数化产品发家，从几年前的不到10%市场份额快速占据了超过20%的市场份额，当然也部分得益于美国市场一路攀升，市场投资者较难获得超额收益。

　　ETF产品风格鲜明，且标的指数业绩历史时间长，可以通过量化学习的方法，在其之上进行各种投资策略的应用。而主动型基金受制于基金经理风格的锁定，较难应用各种投资策略，因为受到人为因素干扰太大。此外，这些年公募基金经理的波动率较高，这也在一定程度上提升了基金研究的门槛和价值。

　　ETF的折溢价同样需要予以关注。由于市场资金的流入和流出，会导致ETF天然的溢价和折价，进行投资时要进行折溢价的稳定性水平研究和跟踪。如果长期处在一定折价水平，那肯定有其潜在的原因，市场给它合理的折价水平，很难去获得理论上所谓的折价套利。

　　最后，大家在进行ETF配置时非常关心流动性好不好，到底能承接多少量，其实这只是应用了类似股票的ETF交易属性，而遗忘了ETF的申赎属性。ETF的申赎属性可以解决投资者几乎无限的投资容量问题和所谓的交易冲击折溢价问题。海外投资者是通过其成熟的PD模式解决了投资者配置ETF的问题，就是通过ETF申赎进行快速完成资产配置，如博时美国上市的KBA，跟踪MSCI中国A指数，规模相比年初增长近20倍，这也侧面说明了ETF流动性不是阻碍ETF规模扩张和投资配置ETF的屏障和担心借口。关键是投资者摒弃其一贯的本能思维，不要回避具备好的业绩的ETF产品。

　　另一大类是指数增强型产品，其是在承受一定主动风险的前提下尽量获得超越标的指数的超额收益，目前绝大部分的主动风险放大到2%-8%，而信息比好的在5左右，大部分在2左右。海外的产品近几年的平均信息比为负值，表明主流指数很难被投资者战胜；而国内前几年在市场不太有效的情况下，相对较容易地获得超额收益。前些年，投资者并不关注上证50指数和沪深300指数，而在今年，很多人对这两个指数记忆深刻。从长期看，中证800指数是个很不错的市场标的，拉长时间如十年，该指数的收益确是股票型基金的中上等收益水平。

　　建议在标的资产的选择和配置上，以稳健的指数增强产品做中长期底仓，辅以该资产的ETF产品作为灵活仓位的选择。如组合中需要配置沪深300资产，则可以进行沪深300指数增强基金或者沪深300ETF，在进行资产转换或仓位再平衡时，可快速通过交易沪深300ETF实现组合的跟踪管理，而长期的底仓指数增强产品也可为组合获得稳定的增强收益。