市盈率择时定投策略 让基金定投“聪明”起来

　　众所周知，定期定额投资能够通过分期买入的方法平滑基金投资的择时风险，具备操作便捷、低门槛、高胜率等诸多优势，因此基金定投自诞生以来便备受市场推崇。传统的基金定投完全不考虑市场的波动，用看似很“笨”的定期定额方法有效抑制了非理性投资行为带来的负面影响，而近年来一些智能定投则选择在定投基础上附加模糊择时的理念，尝试让“傻瓜投资”变得“聪明”起来。本期笔者就向大家介绍一种基于股市估值变化的智能定投——市盈率择时定投策略。德国投资大师安德烈·科斯托拉尼曾用“遛狗理论”充分形象地描述了经济与证券市场的关系：“人在遛狗时，狗有时会跑到前面，有时又会跑到后面，但看到自己跑得太远，又会折回来，最后，人和狗同时抵达终点。这里的人代表经济，狗代表证券市场。”这一理论也涵盖了股票内在价值与市场价格的关系，股价会在牛市里伴随着投资者的兴奋与贪婪走的很快，也会在熊市里伴随着投资者的恐慌而落后，但当偏离其内在价值过远时又终究会回归。

　　基于上述理论，我们找到了一种股票型基金的智能定投逻辑：当股市价值被低估时增大单笔投资金额，当股市价值被高估时，减少单笔投资金额，由此让更多的本金买在市场低位，通过累计更低的平均成本线来提升盈利空间。市场上判定股票内在价值用到频率最高的指标就是市盈率（PE），又称股价收益比率，是股票价格与每股盈利的比值。一般认为，如果上市公司股票的市盈率过高，那么该公司盈利能力被高估，容易面临股价泡沫破裂后的回调，投资价值低；反之则说明股票被低估，公司实际的盈利能力并没有完全体现在股价中，因此未来由价值修复带来的上涨机会较大。

　　为了便于分析，我们以沪深300指数和中证500指数收盘价模拟基金的单位净值，设计了两种月定投方案：市盈率择时方案在每月最后一个交易日定期买入，每笔金额取决于静态市盈率指标，在当日市盈率高于过去三年市盈率均值时投资1000元，反之则投资2000元；普通定投方案则在每月最后一个交易日买入固定金额1500元。

　　经测试，从2013年1月31日至2017年12月22日，共计59期投入，从对沪深300指数的投资表现来看，市盈率择时定投方案累计盈利46.66%，普通定投方案累计盈利37.1%；如果用考虑时间成本的内部收益率来比较，市盈率择时定投与普通定投方案的年化收益率分别为13.62%和12.89%。两种方案对中证500指数投资对比结论类似，市盈率择时定投方案的累计收益率比普通定投方案高出6.37个百分点，内部年化收益率超额优势为1.7个百分点。

　　从模拟结果可以看出，对于沪深300指数与中证500指数，市盈率择时定投方式均取得了更高的收益表现。这是由于A股市场的估值受市场情绪扰动较大，市盈率择时定投模型容易在市场错估时更好地履行“高位少投，低位多投”的投资理念。以两种方案对沪深300指数的模拟投资过程为例，市盈率择时定投方案在2013年1月至2014年10月阶段判断市场的市盈率低于过去三年的均值而保持高投资速率，此后在2014年11月至2015年12月阶段则由于市场估值过高转变至低投资速率，而普通定投长期保持着均匀的投资速率，截至2015年年底，市盈率择时定投与普通定投的平均成本点位分别为2569.75点和2730.33点。

　　尽管仅根据市盈率断定股市价值不够全面，但市盈率基本的逻辑合理与运算便捷等特征仍使其成为最通用的参考指标之一，历史数据也证明了将市盈率运用至模糊择时定投的有效性。投资者在采用市盈率择时定投策略时，仍需注意以下细节：首先，投资过程的长期性和纪律性特征，可根据自身的现金流情况，设定合适的金额浮动与退出规则；被动型产品选择方面，可根据费率、规模与跟踪误差指标筛选，同时配置多个市场指数品种可实现更好的分散效果，从目前情况来看，沪深300指数、恒生指数、标普500指数等宽基指数基金投资价值较为可观；主动型品种选择方面，可根据收益、风险及调整后收益等指标优选基金组合，亦可关注权益类FOF产品。