股价大面积破发 定增机构惨遭套牢

　　1月26日，乐视网(300104) 复牌第三日跌停。不过，此时乐视网的龙虎榜才出现机构卖出的身影。当日，卖一席位为机构席位，卖出549.16万元。因股票停牌而被套其中的定增机构痛苦不堪。与此同时，创造了A股历史最长跌停纪录的ST保千里(600074)同样因停牌套住了不少定增机构，复牌后极低的成交量让机构卖出变得遥遥无期。

　　从2015年到2017年，定增市场经历了喧嚣与绝望。市场的巨大变化使得机构参与的定增项目浮亏占比较大。数据显示，截至2018年1月19日，2015年1月1日以来的2157起定增项目中，有899起破发。在2018年1月1日之后解禁的1249起定增项目中，以1月22日的收盘价计算，共有428起定增目前处于浮亏状态，占比达到34.27%，其中机构参与的定增项目42.29%处于浮亏中。

　　一家专注于定增的私募表示，在上市公司再融资新政、减持新规等影响下，定增市场在2017年经历了大变故，机构参与定增更加谨慎，机构对于定增的议价能力大幅增强，定增市场已经进入买方市场。

　　机构惨遭套牢

　　Wind数据显示，创业板昔日明星股——乐视网自2010年上市以来，一共实施过三次定向增发，共筹集资金60.28亿元。参与2016年8月乐视网定增的有3家基金和“超级牛散”章建平，其中，三家基金分别获配3910万股、2133万股和2133万股。根据公告，当时定增发行价格为45.01元/股，折算乐视网停牌期间进行的十送十的高送转，定增持股价约为22.5元/股。此番乐视网复牌后，已连续三天跌停，其跌停板上挂单每天均超过700万手，成交量分别是3351万元、995万元和1136万元。

　　每一个跌停都意味着参与者的巨额亏损。根据多家持有乐视网的基金测算，复牌后的乐视网可能迎来13个跌停，而13个跌停之后，参与定增的获配股份最多的基金将浮亏14.55亿元，其他两家将分别浮亏7.94亿元，“牛散”章建平浮亏9.26亿元。

　　Wind数据显示，2015年以来，在定增破发的个股中，破发跌幅排名居前的分别是芭田股份(002170) 、ST信通(600289)、雷曼股份(300162)、ST保千里(600074)、界龙实业(600836) 。其中，芭田股份、雷曼股份、ST保千里的定增发行对象以机构投资者居多，其中，芭田股份定增发行早已解禁，从芭田股份解禁后的走势来看，参与定增的机构投资者大幅亏损出局。

　　相比乐视网，眼下ST保千里更让参与定增的机构心酸：先是定增眼看要解禁，以为终于可以退出了，却突然遭遇股票停牌；后来是好不容易复牌，股价却是一连20个跌停，至今还未止住。

　　资料显示，ST保千里于2016年7月完成定增，发行价为14.86元/股，募资总额19.89亿元，发行数量1.338亿股。除实控人庄敏外，共有5家机构投资者参与认购，分别是中车金证投资、华龙证券和3家基金，合计认购金额共计17.9亿元。前述定增发行股份于2017年7月27日解禁，但ST保千里却于股份解禁前夕开始停牌，停牌期间被立案调查。由于公司违规行为坐实，复牌之后一直处于连续跌停状态，成交量始终未能有效放大，龙虎榜显示的机构出逃金额有限。其龙虎榜中最大的一笔机构卖出发生在2018年1月19日，机构卖出113.77万元。截至目前，ST保千里跌停板上仍有超过100万手封单，股价为3.72元，参与定增机构浮亏达到74.96%，浮亏金额达到12.66亿元。

　　从目前ST保千里的走势来看，其成为2015年以来的定增“破发王”是大有可能的。

　　好在，1月26日乐视网的龙虎榜中已经出现机构卖出身影，由此看来，参与乐视网定增的机构，其最终亏损可能不会有此前预测得那么多。

　　业内人士表示，如ST保千里和乐视网一样红极一时的公司定增坑惨机构，将深刻影响定增市场的参与逻辑，未来机构对于定增将更加注重基本面研究，更为谨慎地参与定增项目。

　　年后解禁定增逾三分之一浮亏

　　据Wind数据统计，以发行日期计算，2015年1月1日至今，A股市场共发生定增2157起，其中2015年定增857起，2016年797起，2017年为501起，呈逐年下降趋势。解禁日期在2018年1月1日以后的定增共有1249起，其中发行日期为2015年的定增尚有394起，占该年定增总量的45.97%；发行日期在2016年的有356起，占该年定增总量的44.67%；发行日期在2017年的共有497起，几乎全未解禁。

　　在2018年1月1日之后解禁的1249起定增中，以1月22日的收盘价计算，共有428起定增项目目前处于浮亏状态，占比为34.27%。

　　曾经，大股东自掏腰包参与定增被视为判断定增项目是否优质的标准之一，但这一效应在近两年的定增市场体现得并不明显。在今年初以后解禁的1249起定增中，共有519起定增出现大股东参与，占比41.55%。但在目前浮盈的821起定增中，大股东参与366起，占比仅为44.48%；而428起目前浮亏的定增中，也有153起有大股东参与，占比35.75%。然而，从定增实施时间看，时间越长越有可能实现浮盈。在2015年的394起定增中，有333起处于浮盈状态，占比84.52%；2016年的定增有228起处于浮盈状态，占比64.04%；2017年的定增有259起处于浮盈状态，占比52.11%。

　　而在机构投资者参与的1005起定增中，浮盈的项目共有580起，占比为57.71%，浮亏项目达到42.29%。

　　表现不佳的定增项目让定增基金的处境也变得艰难。一位不愿具名的第三方基金销售机构工作人员告诉记者，在2017年之前，公司做的定增项目不少，但是在2017年以后，公司定增项目很难得到投资者的认可，销售变得十分困难，预期收益下降很多。

　　定增基金表现平平

　　定增市场的巨大变化，给定增主题基金带来极大的影响。2017年，定增主题基金的表现大幅落后基金市场的整体表现。

　　私募方面，据私募排排网统计数据，截至2017年底，2017年纳入统计排名的、成立期满12个月的定向增发产品共计123只，2017年的平均收益率为4.98%，其中49只产品成功获得正收益，占比39.8%。42只私募定增产品亏损超10%，其中12只私募定增产品亏损超20%。曾凭借98.05%的年度收益率夺得2016年度中国私募基金定向增发产品排行榜冠军的宁波宁聚，2017年旗下定增产品业绩最好的收益率仅2.09%，还有一只亏损超13%。

　　而在减持新规下，参与定增资金的退出周期拉长，通过大宗交易接盘资金目前也相对较少。一位专业从事定增市场的投资者对记者表示，减持新政规定，定增股份解禁后，通过竞价交易的，12个月内减持总量不得超过其持有定增股份的50%，因此如需及时完成退出，则需要通过大宗交易来完成。但新政规定，定增股份通过大宗交易减持的，受让方需要锁定6个月，因此，接盘资金当前相对较少，并且出让方通常需要给予受让方较大的折扣，目前常见的折扣大多在9折-9.2折之间，个别情况甚至低于9折。这种退出方式也将进一步吞噬参与定增的机构收益。

　　定增市场或现新趋势

　　由于政策限制影响和定增市场浮亏面的扩大，使得机构参与定增的热情大幅降低。不少参与定增的私募对记者表示，目前定增基金募资难度大幅提高，市场变得明显冷清了。

　　在此背景下，此前红火的定增市场也开始寂寥起来，上市公司定增发行难度大幅增加，自2017年下半年以来，几乎每周发行的定增项目，都出现过“补报”或募资未满的情况。典型的例子是近期发行的远光软件(002063) ，首发一次，追加发行三次。即便如此，实际募资金额仍不足计划募资总额的30%。

　　上海一家上市公司董秘对记者表示，新规出台之后，定增市场的参与资金减少，上市公司定增项目寻找资金方的难度增加。他们感受到，市场上的定增参与资金明显对定增项目的质量、定增公司的股价表现等要求提高了。

　　在这种情况下，机构的议价能力大幅提高，由过去抢不到票到现在可以随意挑票，定增市场已经进入买方市场。

　　韬韫投资总经理张润表示，从估值上看，A股估值处于历史偏低位置，估值具备抬升空间，中小市值股票经历了两年多的深度回调后，也逐步进入价值投资区间，目前是布局定增的好时机。

　　他认为，具备以下条件的标的股票，未来盈利概率较大：从价值上看，白马型的蓝筹，行业稳定，估值合理，或者是小而美，是细分领域的龙头或隐形冠军的标的；从估值上看，标的股票具有估值优势，其在所处的行业中，估值也不应过高，更要重点考虑经过长期调整的标的。同时要注重分辨能力，做好“排雷”工作，坚决规避过热、预期差被充分反映的、为炒作股价而进行增发的标的股票，同时还要关注管理层的职业操守问题。

　　张润表示，定增市场的发展新趋势已经显现。在定增买方市场下，优质定增项目和优质定增产品，仍将在市场上有自己的一席之地。