东方基金论道2021投资策略：A股把握盈利或景气度为主线的结构性机会 债市主逻辑为信用收紧

　　2020年进入倒计时。回望这一年，国内在新冠疫情防控得当、宏观流动性充裕的大环境下，A股市场短暂调整后很快开启了一轮结构性行情，依托于专业的投研实力，公募基金乘风破浪。2021年即将拉开帷幕，后疫情时代正在来临，在东方基金看来，全球经济共振复苏将是2021年确定性的主线，后疫情时代经济的非典型复苏，将出现节奏错位和结构分化，东方基金专业投研团队拟从固收、权益两大板块论道2021投资风向，帮助投资人抓住这一复苏主线。

　　东方基金固收团队：信用收紧是明年债市走势主逻辑 建议配置信用债和城投债

　　在全球经济共振复苏的大背景下，东方基金固收团队认为，2021年中国经济将持续保持复苏，海外经济延续复苏趋势，补库存是重要动力。明年GDP同比增速将呈现前高后低的“倒V型”态势， 2021年中国经济增长“前高后低”且斜率较陡，同比高点有望出现在2021年1季度。

　　具体到行业经济复苏情况，东方基金认为，明年基建、地产将会减速，出口、制造业、服务业或会加快复苏。与此同时，海外方面仍需关注疫情发展、疫苗接种进展和财政刺激政策推进状况，预计疫苗落地将会带动全球经济复苏。

　　债市方面，东方基金策略团队指出，明年随着经济基本面的修复节奏，利率将先上后下、上行空间有限，利率拐点可能要到2021年年中才会明朗。“信用收紧是明年决定债市走势的主逻辑，信用收紧体现为社融增速较今年的显着下降”。

　　同时，债市供求关系也将改善，政府债券、政金债以及信用债融资减少意味着债券供给下降。但东方基金指出，债市资金供给却会相对提升，境内银行配置债券的力量增强，中美利差维持高位吸引外资流入。这将共同推动无风险利率下降，带来利率债配置机会，2021年看好利率债行情。2021年10年期国债利率在3~3.5%之间震荡概率较大。

　　信用债方面，东方基金建议，配置上以信用风控可控的中高等级信用债和优质地区城投债为主，AAA评级3年期以上信用利差保护垫相对较厚，具备一定的配置价值。而对信用资质较弱的主体仍然建议采取谨慎的态度。

　　东方基金权益团队：市场核心矛盾为估值和盈利赛跑 把握盈利或景气度为主线的结构性机会

　　在东方基金权益团队看来，当前市场的宏观经济特征是确认复苏以及货币环境边际收紧，市场的核心矛盾是估值和盈利的赛跑。在信用收缩+盈利扩张的背景下，需要把握盈利或景气度为主线的结构性机会。

　　具体从行业来看，有色行业在后疫情时代全球需求复苏格局下，将呈现供给错配、价格上涨的特征，企业盈利改善确定性高；金融行业银行息差和资产质量将逐步步入改善通道，估值依然处于洼地，有望迎来板块性的修复机会；科技投资领域由于范畴较广，结构性差异较大，相对看好半导体和消费电子。

　　权益团队指出，符合国家发展战略和景气度边际改善的行业存在投资机会。低基数的影响下，明年上半年食品、医药等消费板块仍然延续恢复态势，其中可选消费品或强于必选消费品。从估值历史分位数来看，食品、医药已处于高位，需要一定的时间进行消化，但从长期看，消费升级的大趋势仍在。看好具备较高行业壁垒的高端白酒行业、景气度恢复叠加技术升级的新能源汽车产业链，以及受益后疫情时期格局进一步优化的酒店行业。

　　宏观上看，经过供给侧改革和疫情下的供给冲击，2021年许多行业会出现供需错配；中观上看，目前制造业产能利用率已经高于2019年三季度；而微观上也具备了2个必要条件，那就是企业盈利和现金流在逐步改善，融资环境结构性也有利于制造业，所以2021年的制造业投资具备向上的弹性。