量化对冲非期指做空源头 业界建言优化交易制度

　　【量化对冲非期指做空源头 业界建言优化交易制度】上周以来，受中金所最新管控措施限制，绝大多数量化对冲基金被迫清仓离场。尽管市场已经相对平稳，但围绕股指期货做空的争论仍在继续。业界人士希望股指期货未来能在国内有很好的发展前景，并表示量化对冲行业并非市场做空源头。部分专家建议，规则制度应进一步优化完善，比如在熔断制度实行后适时在股市推出T+0，此外，高频交易和程序化交易需要适当监管。　　上周以来，受中金所最新管控措施限制，绝大多数量化对冲基金被迫清仓离场。尽管市场已经相对平稳，但围绕股指期货做空的争论仍在继续。

　　由鸿儒金融教育基金会和上海金融与法律研究院联合主办的“鸿儒论道”最新一期论坛日前在上海举行，多位对冲基金资深人士就股指期货和量化对冲进行了深入讨论。

　　业界人士希望股指期货未来能在国内有很好的发展前景，并表示量化对冲行业并非市场做空源头。部分专家建议，规则制度应进一步优化完善，比如在熔断制度实行后适时在股市推出T+0，此外，高频交易和程序化交易需要适当监管。

　　量化对冲

　　　　并非做空源头

　　“股指期货是风险管理和价值投资的利器，而量化对冲本身并非市场做空力量，最初的空头来自传统多头机构，最看空的往往是之前做看多的机构。”对冲基金人才协会常务理事郭涛称。

　　郭涛说，包括股指期货，所有的期货品种推出最开始的本意是为了进行风险管理。股指期货为投资者提供了空间，能够把价值投资理念付诸实践，而不用过分在意经济大环境和宏观在发生什么，只需关注公司的基本面。

　　朱雀投资合伙人、量化投资部副总经理陈志凌表示，量化与大数据相关，借助计算机去构建一些财务模型、统计模型，从市场海量的数据当中选股，或者择时。对冲，是一个头寸规模完全相同，但是方向相反的交易。而量化对冲基金，通过量化和对冲的方法构建投资组合，对冲掉指数涨跌，留下部分稳定收益。朱雀量化产品从年初至今，已有超过29%的收益，且回撤很小。最近由于政策的影响，产品在股指期货折价比较大的时候已提前平仓。

　　郭涛表示，从逻辑来讲，在下跌过程中，实际上大多数量化对冲基金没有卖出股票。“因为他们所有的模型都是基于买一揽子股票、做空股指期货，然后考虑这一揽子股票可以跑赢股指期货多少个点。投资逻辑不是来自于做空市场，就像朱雀在股指期货大幅贴水的时候，才选择了清仓。”

　　郭涛认为，股指期货市场最初空头来自于很多传统的多头机构，市场上最看空的人其实是之前最看多的人。

　　　　优化交易制度

　　不少对冲基金界人士对市场发展提出建议。思高方达基金服务公司中国区董事长兼总经理李宏表示，国内市场要与国际接轨，不仅是金融市场需要接轨，实体市场也有对冲风险需求。国内金融衍生品相对海外市场还比较缺乏，未来还有很长的路要走。

　　李宏建议，在交易机制上，可以在熔断机制推出后逐步取消涨跌停板，涨跌停板的存在其实影响了流动性。而股指期货T+0交易和股票T+1交易并不太对称，如果股票市场改为T+0交易，可能基差不会那么大，期指大幅度贴水和中国股市本身缺少做空机制有关。

　　李宏还表示，关于高频交易是否提供了真实的流动性，市场上的争议很多。海外市场做高频交易的人很多，确实有许多相似的策略——在某一个时点，会自动触发交易。所以熔断机制会起到不错的保护作用，在市场剧烈波动的时候交易停一下，不仅能减少恐慌情绪，同时让投资者看看是不是系统和机器出了故障。所谓的高频交易引发的争议越来越多，美国很多券商已经放弃了高频交易。

　　他还表示，高频交易监管比较困难，都是戴着所谓提供流动性的帽子，实际上它的价值是不是有这么大，还是对市场造成了更大的波动性？这可能需要比较长时间来分析研究才能得出结论。监管应该是抓真正的违规交易，而不是把高频或程序化全部停掉。交易机制则可以进一步完善，“现在国内期指和停掉实际没有太大区别，是很可惜的一件事情。”