星石投资：把握中长期趋势 获取回报来源

　　最初认识星石投资，印象最深的是：星石是国内最大的阳光私募基金公司之一，专注于“中国式绝对回报”，风格稳健；董事长江晖是第一代明星基金经理，曾任职于华夏基金，较早出来做私募，投资界资深人士；总经理杨玲是女中豪杰，经常代表星石向市场传播投资观点、价值和理念，刻画着星石的形象。

　　在2014年底，星石投资发布了致投资者的一封信《满仓出发不忘绝对回报》，宣布进入满仓操作阶段，一时震动市场。当时星石投资表示，满仓并非一时兴起，而是判断未来将迎来一个长达5年的蓝筹股大牛市。这个牛市分为上下两个半场，上半场主要是资金驱动型牛市，下半场主要是业绩驱动的牛市。

　　随后到2015年初，星石投资的资产管理规模突破百亿，到现在将近200亿元；2015年到2016年初，A股市场经历了成长股牛市、股灾1.0、2.0、3.0，星石投资在期间也出现较大回撤，但2015年旗下产品平均业绩仍然超40%；今年上半年市场震荡不前，星石投资加紧调研步伐，同时通过重仓白酒等大消费股获利。

　　最近因为观察到星石投资爱调研，堪称私募圈的“劳模”，开始对他们的投研团队比较好奇，并有了一次了解。在星石的体系里，江晖为首的投研团队经常处于“幕后”、一心做投资，更多是杨玲带领的策略团队站到台前发声，分工明确。但星石为什么要这么做，他们号称私募里最强大的投研团队究竟是怎么样的，亟待揭开面纱。

　　为什么要养这么庞大的投研团队？据杨玲介绍，和他们的投资风格息息相关。星石做投资从中观的行业入手去把握中长期趋势，向上研究宏观政策等，向下推导到个股，这种方法要求必须是全行业覆盖做研究，否则市场风格轮动时抓不住机会。星石目前研究团队40余人，其中有10个基金经理，采用投资决策委员会领导下的多基金经理负责制，10位基金经理共同管理一个投资策略，根据每个基金经理的特长与能力，分配相应比例的资金，每个基金经理拥有独立决策权。

　　为了适应整个研究体系，星石会招很多应届毕业生，杨玲表示，“如果都是熟练工，因为理念的不一致，中间相互冲突很多，但星石除了创始团队以外，招的都是应届毕业生，团队磨合成本低。”从这个层面上来说，现在星石是依靠投研平台的合力进行投资运作，从基础研究、把握方向到最终组合的形成，平台的支持力度非常大，每个人都在其中发挥价值。另外，为了能让投研人士专心做投资，他们还专门成立了和渠道沟通的策略团队。

　　在这个投资体系下，星石投资善于把握市场风格的轮动，2014年四季度抓住周期股启动行情，2015年初由周期股切换到成长股，抓住了成长股的上涨，2015年下半年开始逐渐将仓位调整至消费股。星石对市场长周期向上的判断使得他们仓位一直比较高，没有躲过2015年6月的股灾，出现了一定回撤，但星石坚定持有消费股，抓住了以白酒为代表的消费股上涨，快速反弹，净值得以大幅修复。相关数据显示，从2014年6月初行情启动以来，星石旗下平均业绩排名百亿私募第二。

　　星石最新市场观点认为，从大类资产配置来看，A股的配置价值逐步凸显。经过前期调整的股市，尤其是价值股的估值已经回落到合理水平，资产荒突出，利率震荡下行，为股票估值提供支撑，同时一些好的上市公司的业绩出现了向上的拐点。

　　板块配置方面，市场将继续寻找有真实的业绩增长支撑的价值股。国家顶层政策、医药生物行业政策、人口结构改变带来的医疗需求的释放等综合性因素，可能引发市场对生物医药行业的投资热情，尤其是有真实业绩增长的医药子板块，比如医药制剂出口、创新药和进口替代、医药流转子行业等。