价值投资已到“风再起时”

　　2015年是中国股市难忘的一年，三轮股灾令无数私募和公募基金旗下产品出现大面积亏损，清盘私募数量创下近年来新高。去年高调宣布做多A股的星石投资，却延续了以往的优势，旗下产品近两年收益率超过60%，走出一条属于自己的高收益比和强上涨率之路。星石投资有限公司总经理、投资决策委员会副主席杨玲在接受记者采访时表示，对市场进行前瞻性研判，研究中长期驱动因素，只追求确定性投资机会，是星石投资始终坚持的投资理念。从中长期来看，市场风格将由成长转为价值投资，白酒、医药生物等板块个股值得关注。

　　1、把握确定的投资机会

　　星石投资自成立以来一直是业内谨慎派的代表，在去年年初出人意料地开始公开高调唱多、做多。但轰轰烈烈的大牛市并未能持续太长时间，三轮股灾之后，多家知名私募旗下产品出现清盘。杨玲介绍，在牛熊转换之中，她们依然坚持注重中长期趋势的投资风格，抓住了板块切换的机会，在市场反复震荡中收益率也超过了30%。

　　数据显示，自2014年10月31日至2016年5月31日，以百亿私募基金的1期产品作为比较，星石投资收益超过60%，收益和收益风险比在百亿以上规模的私募中排名第一。该基金任意持有18个月上涨概率超过90%，平均收益达到23.23%。

　　杨玲表示，自星石成立之初，就确定了注重中长期趋势的投资风格，以追求中长期绝对回报为目标，努力实现较高的收益风险比和较高的上涨概率。“在实践操作中，我们通过研究类别层面、行业层面、公司层面的中长期驱动因素，根据三个层面驱动因素协同向上的原则，寻找确定性强的投资机会。”

　　据透露，2014年底牛市启动之后，星石投资判断市场进入上行周期，抓住非银金融为代表的周期股机会，逐步加至满仓，重仓非银金融、银行、化工等行业，周期板块持仓占比50%左右，获得了22.37%的收益，在所有申万一级行业中，涨幅居前。2015年上半年，星石投资又抓住了成长股的投资机会，着手调仓，逐步切换至科技板块(成长股)，充分享受到了中小创的大行情，星石1期获得了68.83%的正收益。2015年9月，星石投资在市场底部进行换仓，仓位逐渐调整至消费为主，其中以成长性消费居多，市场快速反弹，星石持有的成长性消费股大幅反弹，伴随白酒股的上涨，在市场的反复震荡中取得了超过30%的收益。

　　2、中长期市场风格已出现切换

　　杨玲认为，在经历了多次极端行情之后，投资者的配置结构开始由“超配成长”转向“均衡配置”，选股逻辑由听故事“走心”向基本面回归，这也是由于长期经济走势的转变和估值结构的变化而带来的。从今年以来的市场表现看，价值股明显优于成长股，“价值投资”的理念逐渐回归主流，市场风格由“成长”转向了“价值”。

　　杨玲表示，市场风格的转变主要源于两大变量的改变，一是从大的背景来看，经济下滑的趋势基本遏制住，未来经济有望企稳。过去3年由于经济处于下滑的通道中，实体经济的投资回报率比较低，资金更多青睐成长股，成长股一枝独秀。但是今年以来市场对于经济L型的走势已经达成共识，经济有望企稳的预期非常强烈，过去受经济下滑影响较大的行业和公司的业绩出现了拐点，未来业绩增速有望稳定增长，这类行业和公司出现了较大的投资机会。

　　第二个改变是估值结构发生了变化：过去三年是成长股估值抬升的阶段，目前成长股的估值已经偏高，创业板的PE(TTM)仍然有50倍左右，未来判断是业绩兑现的阶段，这个过程中一定会出现分化。但相比成长股，价值股的估值偏低，剔除银行股沪深300的PE(TTM)只有20倍左右，所以形成了估值洼地，再结合价值股的业绩出现了拐点，这类公司未来估值抬升还有很大的空间。

　　3、消费、周期股将重回投资视野

　　杨玲表示，在宏观经济变量发生变化，经济下滑趋势逐步稳住的背景下，成长股一枝独秀的时代难以为继。所以，即使是在当前存量资金博弈的时代，聪明的资金也着手寻找新的安全投资方向。在宏观经济见底的背景下，一直不受市场偏好的价值股的业绩也开始或先或后出现拐点，目前较为看好食品饮料中的白酒行业以及医药生物中的医药商业。

　　今年白酒板块个股连续飙升，龙头股贵州茅台股价近期创下326.80元的新高。杨玲认为，虽然今年以来食品饮料行业尤其是白酒的市场表现已经兑现了市场的预期，但是白酒行业的上涨并不是市场上所谓的抱团取暖的逻辑，也并不是防御性强的逻辑。而是由其背后真实的业绩支撑，并且业绩增速有望稳定增长，是可持续的。数据显示，白酒板块自2014年第四季度收入、利润恢复正增长，在今年一季度出现了加速，收入增长16%，净利润增长17%。其中一线白酒表现亮眼，主要白酒品牌一季度的预收账款增速创新高，代表着行业内对未来一线白酒价格是持续看涨。受益于消费升级和民间消费的崛起，我们认为一线白酒的业绩未来会持续稳定地增长。

　　医药生物板块业绩目前已经出现回暖迹象，并且估值也已经回到相对合理区间。该板块中细分行业中业绩增速分化比较明显，医药商业和医疗服务业绩一直表现较好，医药商业的估值相对更合理。她认为，医药商业将受益于行业政策“医药分开、处方外流”驱动。医药分开一直是医改的重要目标，医保控费、降低药占比、药品零差率是推动处方外流的政策原因，拥有门店位置优势和处方药品种资源的医药商业企业将会受益。经过测算，处方外流的理论增量空间短期超过2000亿元，长期(2020年)将达到9000亿元，蕴含巨大市场机会，商业龙头和零售企业有望长期受益于此过程。