减持新规来了，这些私募大概率没得玩了

　　刚刚过去的端午假期，证监会出了个重磅炸弹——《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》及沪深交易所出台的完善减持制度的规则中(以下统称“减持新规”)！没错，直接上细则，都不带征求意见的！对此，有人解读为股市的重大利好，也有人觉得是重大利空。厂长私认为，对二级市场这妥妥的利好啊，以后一级和一级半狗再也没有资格嘲笑二级狗赚辛苦钱了，嗯哼~没错，很多之前让高净值客户趋之若鹜的一级、一级半产品，大概率要没得玩了！厂长今天就给大家细细说说。

　　咳咳，先跟厂长来看一个关于减持新规的段子：

　　PE:好不容易熬上市后退出分钱，现在被一棒打晕了……

　　定增：本来想关起门来玩小众，没想到人家放条狗进来……

　　大宗：原来只想曾经拥有，如果接盘可能被逼天长地久……

　　董监高：本来珍爱生命，想远离股市，现在只能继续淡泊名利……

　　几大股东：本来只想改善生活，现在被生活改善了……

　　受让方：做继任风险大了……

　　转让方：其实想做前任更难……

　　1.定增基金

　　可以说，受减持新规影响最大的就是定增类私募。通过定增获得股权的股东，在锁定期满后12个月内只能集中竞价方式减50%，还要受90日内减持总数不超过股份总数1%的限制。目前常见的1.5年定增私募，基本不可能按时全身而退，到期后的怎样退出是一个难解的问题。同时，按着新规测算，未来的定增私募封闭期至少要设2.5年， 1年(锁定期)+1年(减持50%)+0.5年(减持剩下50%).

　　当然，这里所说的2.5年还是属于保守估计。如果定增比例较高的话，那么，2.5年是减持不完的，需要更长的时间。试问锁定期为2.5年以上的定增基金，谁有兴趣，请举手？

　　事实上，定增类私募今年以来噩耗不断，年初的定增新规大幅收窄了定增折价率，加上定增项目审批的收紧，切断了传统定增大户中小创业绩增长的一大来源，使得定增类私募今年以来收益整体告负(详见《震惊！100万亏剩3万，私募定增产品你还敢投吗？》)。这次减持新规出台，基本定增类私募彻底歇菜了！

　　再来看看机构的观点：

　　泓信投资

　　从中长期来看，之前市场积累的大量股权质押、定增等可能会面临重估的压力，这将引发新的潜在风险。

　　弘尚资产

　　减持新规的出台使得定增资金退出时间加长，预计未来套利定增资金将逐步退出，发行定增的上市公司数量将显著下降，但上市公司质量将有所提升，未来的定增投资将更加注重企业成长与价值本身。

　　和聚投资

　　在先前出台的市价发行规定背景下，减持新规的出台使得定增市场的发行更加困难，定增市场或将由卖方市场转为买方市场。而在利好影响方面，和聚投资认为减持新规的出台对目前已经完成定增的上市公司是利好消息，有利于其避免因投资者对股价的关注可能产生的短期行为。

　　　2.Pre-IPO基金

　　目前Pre-IPO基金主要通过广泛投资到有可能IPO的新三板企业(又称“集邮”策略)或者突击入股的方式获取收益，当然主要想赚的是一二级市场套利空间。前段时间，不管真Pre-IPO基金，还是假Pre-IPO基金，反正是统统炒得火热。也有不少粉丝来咨询厂长这类产品。

　　但是新规后，这类型的Pre-IPO基金有可能会被划入特定股份的范畴，从而面临解禁后的减持限制，这会大大降低解禁后减持的收益率。由于减持所需时间过长，新股价值逐渐回归，一二级市场套利空间会逐步收缩，影响这类基金的整体收益率。

　　当然对于此类基金，也不能一棍子打死一船人，需要具体项目具体对待，毕竟持个股比例低于5%的Pre-IPO项目还是占大部分。

　　3.PE/VC

　　减持新规给PE/VC带来的最直接的影响当属退出周期的变长。

　　新规增加了PE/VC退出的时间成本，而成本是投资的关键，这对退出的影响的确是很大，造成退出更难，资本的流动性减少，使PE/VC面临更大的挑战。特别是VC机构，作为真正的长期投资者，投资的公司平均要5-6年才能上市，更有投资后10年才上市，如果在减持时再延长VC的退出期，无疑会降低VC的回报率。

　　同时，在一定期限内抛售股份数量的受限，可能使得PE/VC错过最佳的卖点时机，从而导致该项目收益的减少。

　　估计今天基金管理人正在开会，主题是“千方百计把项目股权降到5%之下”。君不见，PE基金的80%主要收益来源是20%的好项目，但如果每个项目都只占5%股权以下，那得每个项目都是BAT才行了。

　　另外，由于前段时间IPO的提速，大量资金涌入PE基金，导致后期项目估值严重虚高，甚至有的PE疯狂的抢夺项目“几乎没有底线”。突然而来的新规可能还会导致一批PE损失惨重，因为很多PE项目一二级市场估值都倒挂了。

　　不过，新政对规范市场也有一定好处，过热的PE市场会逐步回归理性，让大家还是要坚持价值投资，坚持产业生态圈平台性投资，寻找更多的退出方式，特别是并购重组。

　　但根据《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》的有关要求，证监会在修改完善减持制度时，对创业投资基金的退出问题作出了专门的制度安排。现在，业内只能寄希望于这个专门的制度能有利于PE基金的退出。

　　总体而言，这次减持新规对定增基金、Pre-IPO基金和PE/VC都有比较大的影响，定增基金基本直接打入冷宫了。厂长以为，未来投资流动性的重要性会放到前所未有的高度，毕竟房子也限售了，股票也限售了。那么该配置哪类私募呢？回头厂长再和大家仔细分析下。

　　最后，再来看看本次减持新规和之前具体有哪些变化，我总结了重要的修改之处：

　　一是扩大了适用范围。

　　在规范大股东(即控股股东或持股5%以上股东)减持行为的基础上，将其他股东减持公司首次公开发行前股份、上市公司非公开发行股份(以下统称特定股份)的行为纳入监管。

　　解读：以前对上市公司董监高有所规定，现在扩大到了IPO前持有公司股份的股东，以及通过定增持有股份的股东。咳咳，想想账户里面的定增基金和股权基金，心中突然一凉，要纳入监管了，接下来继续看新规究竟有什么影响。最后，弱弱的问一句，是不是持股低于5%就好了？那么以后一级股权类基金，你们懂的。

　　二是细化了减持限制。

　　新增规定包括：

　　1.减持上市公司非公开发行股份的，在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%。

　　解读：假如我持有一支定增基金，锁定期1.5年，一般是等到12个月解禁之后，用0.5年的时间进行减持并结束该期的定增项目。好了，新规后，解禁后12个月内不得超过其持股量的50%，所以定增基金的投资人要全身而退，至少要1年(锁定期)+1年(减持50%)+0.5年(减持剩下50%).1.5年的定增基金要推出历史舞台了。另外一想，一个定增产品要2.5年才能结束，都快要赶上一个股权类产品了，定增类产品是要over的节奏吗？

　　2.通过大宗交易方式减持股份，在连续90个自然日内不得超过公司股份总数的2%，且受让方在受让后6个月内不得转让。

　　解读：5%股权以上的股东通过大宗交易减持，受让方6个月内不能转让，而且规模限制在2%。 据了解，市场上进行大宗交易的受让方，都是看中了其折价受让的，然后通过二级市场现价卖出而获利。现在变成了受让方抛售的锁定期是半年，6个月已经可以造就一场牛市或股灾了，本来想赚快钱，现在可能就要被套牢了。

　　3.通过协议转让方式减持股份导致丧失大股东身份的，出让方、受让方应当在6个月内继续遵守减持比例和信息披露的要求；董监高辞职的，仍须按原定任期遵守股份转让的限制性规定等等。

　　解读：别以为卖了股份或者辞职了就可以躲避监管，谁都别想钻空子。

　　三是强化了减持披露。

　　即大股东、董监高应当通过向交易所报告并公告的方式，事前披露减持计划，事中披露减持进展，事后披露减持完成情况。

　　解读：披露披露，凡是减持相关的事项，麻烦大股东和董监高都得说明一下情况。

　　四是严格了减持罚则。

　　即对违反《实施细则》、规避减持限制或者构成异常交易的减持行为，深交所可以采取书面警示、通报批评、公开谴责、限制交易等监管措施或者纪律处分。

　　解读：不听话的小伙伴要受罚哦，新规也是为了大家好！

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