南方基金经理孙伟：证券联接的那些事儿

　　 一、证券联接通过投资日标ETF， 这基金算是基金中的基金吗？ 　　南方中证全指证券公司 ETF联接基金 (A类：004069，C类：004070，后续简称“证券联接”) 的目标ETF是证券基金(512900) ，也就是说证券联接主要投资于证券基金，是基金中基金，准确说是一种特殊形式的内部FOF。

　　证券联接是目前唯一一只追踪证券公司指数的ETF联接基金，持有费率和交易费率相比其他同标的基金，均有突出的特色和优势。需要明确的是，因为证券联接(A类：004069，C类：004070)只对未投资于证券基金的部分收取管理费和托管费，所以不存在重复收费的问题。

　　二、 证券联接与直接投资指数成分股有什么差别？

　　(1) 证券联接(A类：004069，C类：004070)主要通过投资证券基金(512900)实现对证券公司指数的跟踪，业绩基准是95%指数收益率加活期存款利率，跟踪效果上和直接投资于指数成分股原理上是等效的，但实际运作中联接基金的跟踪误差往往更低；

　　(2) 相比于其他非联接的普通指数基金，证券联接起到了联通场内外市场的功能，因为有些投资者不方便直接在场内申购或者买卖证券基金，于是证券联接提供了投资于证券基金的场外桥梁，方便场外投资者进行申购；

　　(3) 当然如果投资者方便在场内交易，也可以考虑直接用证券账户买卖证券基金(512900) 交易方便，且没有印花税。

　　三、券商板块自从深港通开通以来跌幅非常大且猛， 请问是否是深港通所致？

　　深港通于去年12月5日开通，开通前不久证券公司指数确实见到了阶段高点977.92点， 自去年12月开始一路震荡下行，截至5月23日754.51点，已跌去了22.85%。但从逻辑上看，深港通是否是券商股下跌的原因呢？...　　(1) 技术面复盘，上证综指几乎同步于证券公司指数在去年11月底见到了阶段高点的3301点，始终未能收盘有效突破3300点整数关口，此后4月份在雄安板块带动下上攻仍未超越前高，券商板块没有雄安助力走势自然弱些；

　　(2) 经济基本面看，这轮下来有PPI和GDP数据等指标不理想的因素；

　　(3) 政策面，金融行业整体持续严监管，加之去杠杆和券商自査等有一定负面影响， 货币政策也难言宽松；

　　(4) 还有必须注意的事件性影响是分级新规在5月1日落地，在落地前后券商行业分级整体缩水了几十亿规模， 也对板块造成了一定批压；

　　(5) 深港通本身看，与14年开通的沪港通不可同日而语，首先是大环境不同，资本创新环境和严监管环境的差别；另外沪港通是从0到1，深港通是从1到n，截至5月23日，深港通双向累计使用额度1170亿， 占全部港股通交易总额的12%左右 .

　　四、请问经理对今年二季度券商的行情走势怎么看待？是否存在适当配置的机会？

　　关于配置性机会，我们觉得中长期看， 当前是非常好的配置时点：

　　(1) 当前证券指数1.67倍的市净率已处于历史估值底部区城，以中信、海通为代表的大型券商估值己在1.5倍以下，加之证券行业资产质量高，净资产回报率稳定的特点，安全边际明显；

　　(2) 中长期看，选择证券指数就是布局资本市场未来，虽然日前证券行业整体面临严监管和低市场情绪，但当前价格己充分反应了市场的悲观预期，随着市场元气的还步恢复，未来业绩和风险偏好均趋向乐观；

　　(3)证券行业在熊市后期较为抗跌，在牛市到来时启动早，涨幅大，当前时点证券基金是攻守兼备、 提前布局的战略性工具品种。

　　五、证券联接基金适合长期定投吗？ 几年合适？

　　1、证券联接(A类：004069)适合定投，因为：

　　(1)持有费用低，证券联接管理费和托管费合计0.6%每年，比证券业分级基金便宜一半以上； (2)跟踪精准，损耗小， 一般而言，相比证券业分级基金换手率更低， 跟踪也更精准；

　　(3)证券公司指数历史波动率高，盈利年度变化大，适合采用定投平滑风险；

　　(4)定投注意选择A类份额004069，因为C类份额适合短线交易，但长期持有因为有销售服务费所以要贵一些。

　　2、关于定投的时间，建议三年以上，没有明确期限，基于证券行业强周期的特点，需要注意在牛市时及时退出 .

　　六、南方全指证券联接适合做波段还是长期持有呢？

　　证券联接当前时点适合中长期配置，证券指数因为波动较大也适合波段操作。长期配置和波段操作有不同的选择：

　　1、证券联接(A类：004069)适合持有一年以上的中长期配置 ，因为一年以内赎回要0.5%的赎回费，但持有期没有销售服务费；

　　2、证券联接(C类：004070)适合持有一年以下的波段操作，因为申购免费，赎回7天以上也免费，7天以内也只有0.125%的赎回费，但要收取0.4%/年的销售服务费。

　　七、最近只有蓝筹和银行收益率还可以是怎么回事呢？

　　今年市场风格、行业和个股分化明显，截至5月23日：

　　(1)风格分化：沪深300上涨3.45%，中证500下跌7.96% ，中证1000下跌15.93%。

　　(2)个股分化：今年之前上市的3032只个股中，上涨数量仅为567只，占比18.7%，中位数跌幅16.23%。

　　(3)行业分化：中信29个一级行业，仅有家电、食品、银行和电子4个行业上涨，占比13.19%，其中仅有家电、食品有两位数以上涨幅，中位数跌幅8.5%。

　　市场整体走势不佳的原因在分析之前证券行业走势时已回答过，内部出现分化的原因肯定无法脱离这种大环境，简单补充两点，在市场整体偏冷的气候下，投资者风险偏好不高，资金避险需求高，出现抱团取暖的现象；另外，新股发行速度较快也对小盘股的估值有一定打压。

　　八、经理能不能具体介绍下证券公司当下的具体情况，可预期的未来走势，该窄幅基金怎么配股来最大程度反映这一走势？

　　证券，公司指数(399975)于2013年7月15日发布，指数以中证全指为样本空间，选取证券行业的全部上市公司，整体反映证券行业的股价表现。指数成分股采用自由流通市值加权，如很大程度上有效规避了成分股解禁的批压，类似第一创业这种情形对指数影响很小。

　　截至5月4日，总市值1.84万亿元、自由流通市值0.91万亿元。当前成分股数量26只。指数前五大重仓股中信证养、海通证养、国泰君安、华泰证养和广发证养权重占比46%左右， 平均市净率低于1.5倍。上述大型券商的历史净资产收盖率表现稳健，以指数权重最高的中信证券为例，自03年上市以来到16年，虽历经牛熊，ROE却从未转负，14年间ROE均值为11.59，最高值和最低值分别为24.01和3.08 (04年市场低迷环境中)。

　　九、作为大蓝筹的证券行业， 日前估值依旧偏低， 为何却仍然没有上涨的动能呢？

　　证券公司指数估值上看的确很有投资价值：截至5月12日，指数最新市净率为1.67，相比历史均值低28%，仅比历史最低值高约4.2%，长期配置和波段投资价值显现。历史来看，证券公司指数自13年7月15日发布至今，市净率均值为233，最低市净率1.60出现在上轮牛市启动前的14年3月20 日，当时上证综指点位是1993.48。至于缺乏上涨动能，券商股最能反映市场情绪冷热， 短期没有上涨动能首先是市场整体环境偏冷，缺乏增量资金入市， 且券商所在的金融行业处于去扛杆和严监管环境中。

　　十、 证券行业是周期性行业吗？ 現在是不是合适的介入时间？

　　是的，证券行业因强周期特征鲜明而表现极端，是风格轮动和配对交易的优质标的。在14年大象起舞行情中，证券指数录得154.03%惊人收益，将蓝等行情演绎至极致。我们觉得中长期看， 当前是非常好的配置时点，可以考虑通过证券联接(A类：004069，C类：004070)和证券基金(512900)进行投资：

　　(1) 当前证券指数1.67倍的市净率已处于历史估值底部区域，以中信、海通为代表的大型券商估值已在1.5倍以下，加之证券行业资产质量高，净资产回报率稳定的特点，安全边际明显；

　　(2) 中长期看，选择证券指数就是布局资本市场未来， 虽然日前证券行业整体面临严监管和低市场情绪，但当前价格已充分反应了市场的悲观预期， 随着市场元气的逐步恢复， 未来业绩和风险偏好均趋向乐观；

　　(3) 证券行业在熊市后期较为抗跌，在牛市到来时启动早，涨幅大，当前时点证券基金是攻守兼备、提前布局的战略性工具品种。

　　十一、 请问经理，知道有沪深300，创业板，上证50，但是什么叫做全指？还有全指相比其他指数有何特点？

　　中证全指，顾名思义，特点就是“全”，指数由剔除掉ST、*ST股票，暂停上市股票，以及上市时间不足3个月等股票后的剩余沪深A股股票构成样本股。

　　上证50，沪深300和创业板都可以看做中证全指的子集。

　　证券公司指数(399975)全称是中证全指证券公司指数，是中证全指的细分行业指数，就是在全指中选证券行业的上市公司构成的 .

　　十二、 现在的A股是否符合慢牛概念？如果有慢牛，那券商股是不是也会走向慢牛？

　　首先慢牛不太好定义，我理解的慢牛是长时间缓慢的底部不断抬升的螺旋式上涨。所以时间维度很重要，如果考虑14年到16年的暴涨暴跌，肯定算不上慢牛；如果只是看目前或近期，从16年3月份开始的一年多以来，虽然沪深300近似慢牛的形态，但今年市场分化的非常严重，如果看中证全指，很难说是慢牛，代表小盘股的中证1000甚至已经创了2年来的新低。

　　券商是强周期行业，历史看牛短熊长，但牛市涨幅大爆发力强，所以适合在底部收集筹码，在牛市退出， 日前的估值低位正是配置的良好时点。 展望未来长时间维度， 募商行业虽然盈利波动较大，但整体始终有持续正回报，净资产规模随之提升，有望走出长牛的螺旋式上升走势， 但中间过程大概率会有快速涨跌，应该不太会体现出“慢”的特点。

　　十三、 请问指数型基金对基金经理有什么要求？

　　很大的话题，很难几句话说清楚，谈谈我自己的理解。和主动基金管理艺术成分占比较高不同，指数基金主要是科学和技术，要实现对指数的精准跟踪需要建立在一整套投资运作系统和经验累积的基础上才能完成。所以，指数基金经理首先要深刻了解指数，理解不到位肯定影响跟踪；其次要对ETF、ETF联接基金、分级基金等基金的运作机制非常熟悉； 再有是投资方式方法，包括仓位再平衡，指数调整操作， 日常补券等等，涉及的细节很多；对于IT系统和估值的了解也很有必要； 创新上有指数和开发能力当然也很重要；再有就是市场推广和宣传能力 .

　　十四、您除了做到跟踪指数精确外，投资还有什么法宝呢？

　　您好，我是指数基金经理。指数基金是投资工具， 怎样使用工具是基于投资者的个人情况和投资判断的 . 所以我们从两个角度来谈：

　　(1) 从工具提供者的角度而言，跟踪精度越高，给投资者的预期越明确，工具也就越好用。 南方基金旗下指数基金一直以来坚守指数化投资理念，不管遇到市场剧烈波动、大额申购赎回，也一直坚守纪律，尽量将投资中的主观判断降到最低限度；

　　(2) 从工具使用者角度而言，投资需要首先了解自己的风险收益预期、时间、流动性偏好等， 根据对于宏观、 中观和微观的信息进行分析做出投资决策，然后再寻找合适的投资工具进行匹配，以实现投资目标。

　　总结：

　　1、 我们觉得中长期看，当前是非常好的配置时点：

　　(1) 当前证券指数1.67倍的市净率已处于历史估值底部区域，以中信、海通为代表的大型券商估值已在1.5倍以下，加之证券行业资产质量高，净资产回报率稳定的特点，安全边际明显；

　　(2) 中长期看，选择证券指数就是布局资本市场未来，虽然目前证券行业整体面临严监管和低市场情绪，但当前价格已充分反应了市场的悲观预期，随着市场元气的逐步恢复，未来业绩和风险偏好均趋向乐观；

　　(3)证券行业在熊市后期较为抗跌，在牛市到来时启动早，涨幅大，当前时点证养基金是攻守兼备、提前布局的战略性工具品种。

　　2、证券联接当前时点适合中长期配置，证券指数因为波动较大也适合波段操作。长期配置和波段操作有不同的选择：

　　(1)证券联接(A类：004069)适合持有一年以上的中长期配五，因为一年以内嗾回要0.5%的赎回费，但持有期没有销售服务费。

　　(2)证券联接(C类：004070)适合持有一年以下的波段操作，因为申购免费，赎回7天以上也免费，7天以内也只有0.125%的赎回费，但要收取0.4%/年的销售服务费。

　　(3)如果投资者方便在场内交易，也可以考虑直接用证券账户买卖证券基金(512900)，交易方便，且没有印花税。

　　3、证券联接(A类：004069)适合定投，因为：

　　(1)持有费用低，证养联接管理费和托管费合计0.6%每年，比证券业分级基金便宜一半以上；

　　(2)跟踪精准，损耗小，一般而言，相比证养业分级基金换手率更低，跟踪也更精准；

　　(3)证养公司指数历史波动率高，盈利年度变化大，适合采用定投平滑风险；

　　(4)定投注意选择A类份额004069，因为C类份额适合短线交易，但长期持有因为有销售服务费所以要贵一些。

　　(5)关于定投的时间，建议三年以上，没有明确期限，基于证养行业强周期的特点，需要注意在牛市时及时退出。

　　(：DF333)