投资越来越难做 私募基金使出控股型收购新玩法

　　现在股权投资越来越难做了，这是很多业内人士的共识。去年以来，由于出现了IPO审核趋严、市场减持新政出台等因素，PE/VC行业出现了“普遍性”困境。

　　记者了解到，在市场已是一片“红海”的背景下，部分中小股权私募开始寻求个性化突破，不再以二级市场为唯一退出途径，而“控股型收购”这一投资新玩法也就脱颖而出了。

　　“国内控股型收购还处于起步阶段，但在医药医疗领域已经出现了很多控股型收购机会。控股型收购的关键是找到被市场低估的资产，收购并培育壮大。”深圳物明投资合伙人张宗友在接受《每日经济新闻》记者采访时表示。

　　股权机构现“普遍性”困境

　　说起现在的PE/VC市场，在很多人看来，几个重要特征就是人多、钱多、资产泡沫大、好项目少。

　　据中国基金业协会统计，截至2018年1月，备案的PE/VC机构已有1.35万家，管理资金规模7.09万亿元，从业人员有24.09万人。

　　记者了解到，在一片“红海”的背景下，当前国内PE/VC行业出现了一些“普遍性”困境。

　　达晨创投创始合伙人刘昼就表示，现在PE/VC遇到的“普遍性”困境有以下几方面：IPO审核趋严，审核节奏放缓将成为常态；资本市场减持新政出台，大幅降低了基金的内部收益率；新增入市资金难以消化大量解禁股权；投资成本估值持续攀升，资产端价格上涨明显等。

　　具体来看，随着2017年10月新一届发审委履职以来，IPO审核从严把关，过会率不断新低，甚至一度出现“零通过”的状况。这在传统PE/VC以IPO退出为主要盈利模式的情况下，对行业或许会产生较大影响。

　　此外，除了PE/VC以前的主要退出方式受阻，大宗接盘也受到限制，因此基金的内部收益率也大幅下降。

　　正是在以上主要的几点困境之下，市场资源进一步向大型PE集中。而从出资结构来看，PE的出资人目前以机构为主。而在以机构为主的投资时代，缺少资源优势的中小PE会日子越来越难过。

　　“控股型收购”脱颖而出

　　记者和多位业内人士交流后了解到，在PE“普遍性”困境下，有条件、有能力的大基金开始成立并购团队或并购基金，以消化存量项目，整合上下游产业链，向并购、重组等盈利模式延伸。而中小PE公司则开始分化，有些有想法的基金开始寻找个性化的突围策略。

　　记者了解到，在这些中小创投公司谋求突围的方式中，“控股型收购”这种方式近期成了行业一个比较显着的趋势。

　　所谓控股型收购，主要的盈利模式不是通过所投企业上市后减持盈利，而是对企业实现控股型收购后植入团队、制度、资源和销售等，对企业运营升级，实现企业盈利能力的大幅提升，最后通过并购重组等多元化途径获利。

　　“在PE发展早期，大部分机构采取大而全的投资策略，主要投资领域全覆盖，这在当时背景下是正确的。但随着行业发展成熟、竞争加剧，这种模式的弊端也开始显现了”，深圳物明投资合伙人张宗友说道。

　　在张宗友看来，控股型收购更侧重于产业，而不是传统的资本运作。传统PE主要做的是Pre-ipo，但此市场格局已定，竞争非常激烈，一级市场的投资价格已经向二级市场靠拢，Pre-ipo的业务模式已经受到挑战。

　　“市场正在逐渐成熟，通过一二级市场估值套利的模式压力变大，而企业价值挖掘成为了核心。相比持有少数股权的PE投资，获取控股权的并购方式更具吸引力。国内控股型收购还处于起步阶段，但在医药医疗领域已经出现了很多控股型收购的机会。”张宗友表示。

　　找到低估值资产是关键

　　相对少数股权投资，既然是控股型并购，那么就要深度参与企业经营。

　　对此，张宗友解释称，控股型收购主要是“并购然后运营”模式。这种收购难度更大、门槛更高、周期更长。

　　“我们做了几年控股型收购后总结出一点，关键是你要有能力找到被低估的资产。市场中其实是有大量优质资产被严重低估，关键是投资人能否找到这些被低估的资产。”张宗友说。

　　“虽然控股型收购的企业有可能是亏损的，但企业的核心资产必须是有前途的，只不过由于市场上很少有人看到这些资产被低估。而我们恰好擅长寻找这些资产，之后聘请职业经理人对控股型收购资产进行运营，最后把这些资产出售，实现投资收益。”张宗友称。

　　“中国的控股型收购还处于起步阶段，竞争对手少，意味着可以有更多机会收购便宜资产。”张宗友最后补充道。