中美私募基金对比分析（上篇）：美国私募基金管理规模领先中国7倍 达85万亿！

　　近期美国证券交易委员会发布《2017年四季度私募基金行业统计报告》，相关数据显示，截至2017年底，美国私募基金管理人2997家，资产管理规模12.54万亿美元(折合85.63万亿人民币)。放眼国内私募，高下立现。截至2018年6月底，协会已登记私募基金管理人23903家，已备案私募基金73854只，管理基金规模12.60万亿元。也就是说，中国私募数量领先美国私募近8倍，而美国私募管理规模领先中国私募近7倍。

　　在私募巨头方面，中美对比也是相形见绌，截至2013年6月底，KKR集团管理的总资产835亿美元，截至2018年一季度末，黑石集团管理的资产总值为4496亿美元。而中国私募在截至6月底，管理规模在100亿元及以上的私募共224家。未来中国能否诞生类似美国一样的私募巨头？为此私募调查了国内多数私募机构，62.35%私募相信随着中国市场的成熟与不断发展，大众对私募的接受度会更高，从而也会产生类似美国的私募巨头。37.65%私募则认为在当前政治体制和经济体制下，中国较难产生与美国相同量级的私募巨头。

　　　　就为什么中国私募基金管理人数量远超美国，管理规模却远远低于美国，以及未来中国能否产生类似美国KKR、黑石这样的私募巨头，私募排排网还采访了盛世资产投资总监刘晓俊、泓铭资本首席策略师李志勇、厚石天总经理成侯延军、千波资产研究员黄佳、北京海林投资执行合伙人尹佳音、雷根基金。

　　美国私募，究竟“美”在哪里？

　　从时间来上看，美国证券行业从萌芽到至今已经拥有一百多年历史，反观中国证券行业，起步到如今仍旧不满30年，而私募基金则更是新生事物。

　　　　美国私募基金形式丰富，包括对冲基金、流动性基金、私募股权基金、房地产基金、基金、风险投资基金、合格对冲基金，而根据中基协的划分，私募证券投资基金，私募股权、创业投资基金与其他私募投资基金。

　　两国私募在规模与数量上的对比则更为突出，简单来说就是

　　美国量小个大，中国量多个小，

　　具体来看：

　　从数量上来看，中国私募基金最多的是私募证券投资基金，占48.72%，其次是私募股权投资基金，占比35.05%，创新投资基金与其他私募投资基金则占比约为16.23%。从规模上来看，中国私募基金中的股权私募股权投资基金则以57.14%领先于证券投资基金的20.16%。

　　从数量上来看，美国私募基金最多的是私募股权基金，共有11460只，占比38.16%，其次是对冲基金，共有9007只，占比29.99%。从规模上来说，中国私募基金中的规模最大，总资产达到7.27万亿美元，占比57.97%。

　　　　避税港在美国私募基金注册地中扮演重要角色，与中国私募不同，美国私募基金主要注册地在美国本土，这一占比几近过半，剩余则分布在开曼、爱尔兰、维尔京、百慕大等着名的避税港。

　　中国私募，后起新秀

　　通过对比不难看出，中国私募基金管理人数量远超美国，管理规模却远远低于美国。究其原因，盛世资产投资总监刘晓俊介绍，美国私募基金最早可以追溯到1949年，时间远远长过我国私募基金的发展，中间也出现过大量的爆发，但是只有做得好的活下来，最后变成头部的规模都比较大，伴随着数量减小。同时美国本来就是做全球市场，中国私募基金只做中国市场，本身市场容量不一样，所以总规模也会大于中国很多。

　　泓铭资本首席策略师李志勇认为造成差异的原因是两国的经济和证券市场发展阶段不同，造成了美国的私募基金数量少但每个基金平均管理规模远大于中国。具体来看，美国的证券市场有超过150年的历史，并且作为一个发达国家，美国居民可支配收入和金融资产在全球领先，并且居民早就形成了将金融资产交给专业机构打理的理念。

　　相反，中国的证券市场只有不到30年的历史，阳光私募基金才约10年的历史，还是个新鲜事物；中国市场机构投资者仍不够强大，金融产品种类贫乏，市场体系封闭，这都制约了中国私募基金业的发展。就是说，在现阶段，中国的基金管理人仍处于较野蛮生长的早期阶段，还没有足够的时间去大浪淘沙。

　　厚石天总经理成侯延军指出，中国私募管理人远超美国这是一个过程，还不是结果。中国私募基金行业刚发展几年时间，在我国资本管制相对严格的情况下，私募基金公司注册放开后大家一窝蜂涌入属于正常现象，这两年私募行业在持续洗牌，资金向头部私募集中趋势明显，中小私募要么有特色要么有能力，否则都在持续淘汰行列。

　　目前中国私募管理规模远低于美国也是正常现象。

　　第一，行业还处于发展初期，还是洗牌阶段。第二，私募门槛很高，还需要时间让国人理解认同。第三，国人的投资理念还停留在固定收益阶段，投资者教育也需要持续加强。第四，我国私募投资范围偏窄，资金出海困难，无法全球配置，所以和华尔街吸纳全球资金没法比。

　　千波资产研究员黄佳认为造成中美私募基金行业差距的原因是多方面的。美国私募基金经理人的基金业务是多元化的，私募基金的类型也更加丰富，产品能够满足投资者多方面的投资需求。养老金是美国私募基金最大的投资人，约占25%以上，而我国私募基金的最大投资人是个人投资者。另外需要说明的就是，我国目前已登记的23903家私募基金管理人中一大部分管理的资产规模为零。

　　北京海林投资执行合伙人尹佳音认为中国私募基金管理人数量远超美国，而管理规模却远小低于美国，，主要有三几方面原因：

　　第一、信任关系。

　　在中国比较典型的东方国家，不少私募管理人都与LP拥有千丝万缕的联系，换言之，很多时候，出资人有投资意愿后，可能会选定相熟的有一定投资经验的人士作为GP，主要考量就是彼此之间更加信任。

　　第二、高净值人群比较分散。

　　在欧美等成熟社会，高净值人群及其家族可能集中于大家耳熟能详的一些城市，而我国作为一个发展中国家，高净值人群广泛存在于全国各地，且随着创业者的增加还在不断涌现，这也决定了国内私募基金管理人在数量上更加多元化。

　　第三、中国私募基金行业尚处于初级发展阶段，远不成熟。

　　欧美私募基金最早可以追溯到19世纪末20世纪初，即使是现代意义上的私募基金也经历了70余年的发展，到了上世纪80年代末90年代初才逐渐流传到我国。但国内直到2007年6月《合伙企业法》、2014年7月证监会的《私募投资基金监督管理暂行办法》等法律法规相继实施后，国内私募基金行业才慢慢走上正轨。

　　尹佳音介绍，由于整个行业处于初级发展阶段，具有历史积淀与良好品牌声誉的私募基金非常有限，LP在选择GP时就会存在顾虑，这些都直接影响了国内私募基金的规模。

　　一直以来，美国的互联网与金融等诸多领域，以层出不穷的新观念、新探索、新科技，引领着世界的潮流。而学习美国，借鉴其先进的理念与方式，成为一门“必修课”。美国出推特，我们有了微博；美国出lending club，我们有了人人贷、网金社等一众网贷平台。细分到私募领域，MOM、FOF等模式，也都“引进”自美国。

　　2015年10月16日，美国证监会发布了首份私募基金行业统计报告《美国私募基金统计报告(2014)》，全面反映了美国私募基金行业2013年一季度到2014年四季度的数据信息，也让我们有了管中窥豹的机会。下面，就让我们通过详实的数据，来比较一下中美两国的私募行业发展现状。

　　一、总体概况

　　从总体数据上看，截止2014年底，在美国证监会登记的私募管理人2694家，管理基金24725只，管理总资产9.96万亿美元，净资产6.71万亿美元。基金业协会的数据显示，截止2015年10月末，备案登记的私募基金管理人21821家，管理基金20853只，管理资产4.9万亿人民币(约7700亿美元)。

　　　　相比之下，美国的私募基金行业规模远超我国，管理的资金总规模是我国的10倍以上。而中国GDP总量已经达到美国的2/3，因此中国的私募规模还有很大增长空间。关于私募基金管理人，由于中国实行全口径备案， 15709家(占72%)未发产品的私募也包括在内，而美国SEC对符合一定条件的VC基金和管理资产在1.5亿美元以下的私募基金管理人采取豁免登记，因此中国的数据被放大，美国的数据被放小。

　　　　从平均数据可以看出，国内单只基金规模和管理人平均管理规模与美国都有较大差距，管理规模超过100亿人民币的大型私募机构数量也远落后于美国，由此可见中国私募基金行业还处于起步阶段，未来还有很长的路要走。

　　二、私募证券投资基金

　　从私募基金类型上看，美国私募基金数量最多的是证券投资基金(对冲基金)，共有8635只，占比约35%，总资产为6.09万亿美元，占比61.14%；其次是股权基金，共8407只，占比34%，总资产1.89万亿美元，占比18.98%。中国恰恰相反，中国私募证券基金的规模是1.9万亿人民币，私募股权基金的规模是2.55亿，股权基金才是中国私募行业的老大。

　　　　美国对冲基金的规模是中国的11倍以上，差距十分悬殊。美国对冲基金主要投资衍生品，并从事高频交易，对冲基金投资衍生品名义规模平均是对冲基金自身净资产的5倍左右，因此对冲基金投资的衍生品的名义规模可以达到14万亿美元。

　　　　美国前十大对冲基金管理人的资产净值占整个私募基金行业20.8%，风险敞口占整个私募行业的41.9%，平均每家对冲基金管理净资产达到1400亿美元，管理的总资金规模平均可达到4000亿美元以上，而中国最大的私募基金管理规模不过几百亿人民币，可见美国私募基金行业集中度高。

　　美国的私募基金行业是一种超越投行和共同基金等传统金融机构的高级金融业态，被誉为华尔街王冠上的明珠。

　　目前国内数量庞大且低集中度的私募基金行业，未来可能会经过行业洗牌淘汰大部分市场参与者，最后留下一批竞争力较强的私募机构，行业集中度提升。

　　三、私募股权基金

　　股权投资基金是国内私募基金规模最大的类型，股权投资基金规模是证券投资基金的1.33倍，而且国内股权投资基金的平均规模也大于证券投资基金。

　　　　四、投资者类型

　　　　从美国私募基金收益所有权结构可以看出，养老基金是私募基金的最大投资人，州或市政养老金占比12.8%，养老金计划占比12.5%，合计占比25.3%，而私募基金本身(包括FOF、基金管理人出资及跟投基金)占20.2%，而FOF背后的出资人主要是养老基金为首的机构投资者为主。

　　因此，养老基金是私募基金最大的投资人。个人投资者只占13.9%。未来随着我国养老金对私募基金的逐步放开，养老金也会成为我国私募基金重要的投资者。

　　　　美国的私募基金主要以机构投资者为主，但中国的私募基金合格投资者虽然法定条件高于美国，但是投资者结构与美国有很大不同，呈现散户化、短期化的特点。私募基金主要通过银行、券商、信托、第三方销售机构等渠道销售，导致私募基金的持有人高度分散，以个人投资者为主。

　　五、形式和业务多元化

　　美国私募基金的业务和形式呈现多元化，包括对冲基金、私募股权基金、证券化资产基金、房地产基金、流动性基金、风险投资基金、其他私募基金等。

　　中国的私募基金主要分为四类，私募证券投资基金、私募股权投资基金、私募创业投资基金和其他私募基金，私募基金的形式和再国内还需要进一步细化，私募基金的业务也需要不断的创新。

　　六、注册地和投资地

　　　　美国私募基金的注册地和投资地呈现全球分布，私募基金的注册地主要分布在美国、开曼群岛、爱尔兰、维尔京、百慕大等地。其中开曼、爱尔兰、维尔京、百慕大等地是着名的避税港，美国私募基金利用避税港进行避税。美国私募基金的风险敞口也是全球分布，体现美国私募基金全球化投资的特点。

　　中国的私募基金基本都在国内注册，只有5家在香港注册，不过近年来国内私募机构的境外投资在逐渐增多。

　　　　美国是私募基金行业和私募基金监管制度的发端地，私募基金发展历史悠久，规模庞大。与美国相比我国的私募基金行业还处于发展初期，私募基金行业需要加快发展步伐。发展私募基金，要放开养老金、社保基金、保险资金等庞大的机构投资者投资于私募基金，促进FOF等机构的壮大。

　　随着我国对外开放，私募基金的投资领域和投资范围将更加丰富，全球化将使大势所趋。作为全球第二大以及增长速度最快的经济体，我国私募基金行业必将有非常广阔的空间。