汇丰晋信：宽幅振荡不可避免 多因素确保市场强势

上证指数本周收报于2938.17，涨0.02%，中小板与创业板指涨幅领先大盘，分别收涨1.42%、2.63%。

a股市场本周宽幅震荡，上证指数周一站上3000点关口并于周二到达3091.32点，创49个月新高，但随后指数急挫至2900点下方，上证指数最大跌幅逾6%，沪深两市近200只股票跌停，此前表现强势的银行、国防军工领跌，跌幅分别高达8.73%和7.13%。同时两市接近1.3万亿的成交量再创历史记录。但由于短期资金及杠杆资金的博弈并不会迅速退潮，因此短期市场不可避免的将进入较大的震幅区间反复拉锯。本周后三个交易日，创业板强势反弹。相比之下，券商、银行、保险盘中大幅震荡，使得市场再次出现了指数横盘，个股轮涨的赚钱效应。

从具体行业来看，多数行业本周收红。建筑、交通运输、钢铁三板块涨幅居前，涨幅均超10%；银行、计算机、煤炭跌幅居前，跌幅均在1%以上。

宏观方面，12月10日国家统计局公布cpi和ppi。其中，cpi同比增长1.4%，预期1.6%；ppi同比降低2.7%，连续33个月下滑，且降幅继续扩大。通胀率的持续低迷为决策者在适宜情况下进一步放松政策预留了空间。未来几个月的经济增速仍会维持低位，我们预计政策方面至少在年内仍将保持宽松，降准可期。此外，12月12日公布的中国11月规模以上工业增加值同比增长7.2%，预期增7.5%，前值7.7%。中国1-11月城镇固定资产投资同比增15.8%，近13年来最低，预期15.8%，前值15.9%。11月商品房销售面积环比增长16.3%，达到13223万平方米；商品房销售额8096亿元，比10月上升13.1%。单月销售面积和销售额创今年各月新高，房地产销售短期现回暖。

本轮a股大涨以来蓝筹股“独领风骚”，主要的动力并非完全来自市场的跟风炒作，也与蓝筹股类资产在过去多年持续低迷息息相关。虽然上证综指上方3000点的整数关位和2011年4月阶段性高点阻力较大，但此前支持行情上涨的资金推动力出现了一定程度的松动，全周最后两个交易日热点纷纷展开，尤其以政策驱动的如一带一路，国企改革等主题活跃度依旧，表明这一轮上涨行情的逻辑还未出现根本扭转。

12月9日的大跌使过度亢奋的投资者多一份清醒，但对逐渐恢复的投资者信心影响比较有限。一方面，当前主板估值并未偏高，不存在泡沫；另一方面，本轮行情的板块强弱分化明显，“满仓踏空”现象不少。此外，低通胀背景特别是降息与降准预期较强，对股市维持强势有利。

刚刚闭幕的中央经济工作会议确定了明年经济工作的主要任务：努力保持经济稳定增长、积极发现培育新增长点、加快转变农业发展方式、优化经济发展空间格局、加强保障和改善民生。这进一步明确了政策托底的基调，不会牺牲经济增长来调结构和促改革；另一个也表明了对外开放战略的实质转型，意味着一路一带、自贸区等区域主题或将继续表现。

债券/货币市场

本周资金面先紧后松，跨年资金奇缺。

公开市场方面，央行停止公开市场操作。本周实现公开市场净投放50亿。

本周资金市场，融出方以国开行、国有大行为主，各主要金融机构都有需求，集中在隔夜、7天和跨年的1个月、跨春节的3个月资金，线下资金仍然以股份制分行、农商行和城商行为主，以跨年资金为主。

本周主要是中证登对质押券的调整新政影响了现券走势。中证登这个新规从本质上看，是逐渐剥离自己中央对手方的角色，使投资者一对一的询价，在固定收益平台上，让市场决定债券的质押率和质押资质。这个方向并无对错，只是太过突然，以跨市场债为主要标的的账户伤害最大。另外，股市对债券的吸金作用也相当明显。

本周利率债交投起伏很大，收益率先上后下。总体来看，国债5、7、10年期收益从3.71%，3.76%，3.79%下行到3.57%，3.7%，3.72%。国开债5、7、10年期从4.26%、4.3%、4.33%下行到4.25%、4.25%、4.27%。10年国开债在本周一度上行到4.8%左右，随后下行。

信用债方面，aaa级债券本周成交虽然活跃，但是收益上行明显。1、3、5年期从4.63%，4.6%、4.94%上行到4.82%，4.87%、5.09%。由于流动性的问题，信用债的价格反应并没有利率债快，但是总体趋势仍然是先上后下。

本周市场对中登新规反应过度，引发收益快速上行，但市场的自我修复功能也极强，在收益快速上行的同时，买盘大量出现。对于接下来的市场，我们的看法如下：一是事实上目前无论经济发展还是通胀，都没有对债券形成压制，资金面的短期紧张应该只是暂时性的，我们对2015年的债券市场仍然乐观；二是即使是房地产销售和金融数据回暖，也只是对一季度的债券收益形成阻力。本周债券市场的主导力量，我们认为主要来自政策面和资金面。我们认为债券的上行趋势虽然会延续，但是已经进入建仓的时期，可以考虑适当买入高评级信用。

从操作层面来说，我们认为建仓时机已经逐步到来，如果房地产销售和金融数据回暖引发收益上行，我们认为是较好的加仓时点。从个券上看，7年期金融债，5年期aaa,aa+仍然是首选。