鹏华基金戴钢：私募债投资应贯彻分散风险

　　上周“12东飞01”违约中担保方的最终“翻脸”引得市场一片哗然。2012年，中小企业私募债就已正式进入公募基金的投资范围，随后鹏华中小企业债基金发行，2014年其收益率达21.07%，普通债券基金也开始小范围配置中小企业私募债。但记者统计发现，真正投资中小企业私募债的公募基金并不多，而且目前并未出现公募基金踩雷的情况，显然，公募基金经理对私募债的投资非常谨慎。

　　关于公募基金未来对私募债的研究和投资动向，鹏华基金固定收益部基金经理戴钢表示，“东飞债事件对我们研究中小企业私募债影响巨大。因为目前对于私募债的信用研究主要还是基于私募债发行的发行材料。在正常的研究框架下，我们是认可发行材料真实性的。东飞债事件的出现打破了我们的现行的研究框架，使得我们不得不将发行材料的真实性判断也纳入到研究框架。这无疑极大的增加了研究难度。”

　　戴钢表示，中小企业受宏观经济波动影响大，自身的抗风险能力低，可预测性较差，因此本身风险较高。鹏华基金在中小企业私募债的选择上比普通的公募债券更为严格，有两个最基本的要求：一是有担保，且担保后的债项评级必须在aa以上(含)；二是担保人必须是国有企业。此外，还要对发行人和担保人之间的关系进行进一步的了解，确保两者之间有比较紧密的逻辑关系。戴钢表示在中小企业私募债的投资上要严格贯彻分散原则，同一发行人的投资比例需要适度的控制，不能把鸡蛋放在同一个篮子里。

　　未来，公募基金在中小企业私募债投资的整体态度更加趋于谨慎。戴钢认为，一方面私募债的信用风险明显要高于一般的公募债券，导致符合公募基金的投资标的较少；另一方面是因为私募债的流动性差，一般只能持有到期，这也限制了公募基金，尤其是开放式公募基金的投资；基于此，公募基金对私募债的投资一直都很有限。

　　从目前私募债的需求用户来看，主要集中在专户，私募基金等一些追求高收益风险偏好较高的投资者。同时，戴钢还强调，从东飞债事件本身来分析，东飞公司无法偿还债务，这点对于市场来说并不意外，关键的问题在于担保人居然否认相关的担保事项，这已经不再是单纯的投资问题，而是更多的凸显出目前的法律环境对私募债的债权人保障严重不足。除非未来国家有相应的政策出台支持中小企业私募的发行，比如成立专门的担保机构或者担保基金，使用政府的信用来对中小企业私募债进行増信，否则中小企业私募债可能始终无法成为大部分公募基金的投资标的。

　　鹏华固定收益团队强调，债券基金投资最大的风险是来自资产配置的风险，这就要求在研究上有扎实的功底，通过及时有效的研究分析，前瞻性地判断市场变化，提前调仓以规避风险。对于固定收益类基金，投资者对正回报的投资预期会更强，所以债券基金在操作上需要严格控制风险。

　　对于未来市场研判及操作，戴钢表示，“对于债券市场而言，我们认为央行在货币政策上仍将会维持偏松的态度，资金面将保持平稳，因此短期内债券市场的风险不大，中等评级的信用债仍有较好的配置价值。在债券资产的配置上，我们将以中短期品种为主，维持组合的基本稳定，并保持适度的杠杆水平。对于转债资产，我们仍将关注其中的结构性和波段性机会，积极参与。”