金融衍生品周报：波动率回落,认购认沽同跌

　　50ETF 上冲疲弱,认购认沽同跌

　　上周50ETF 先涨后跌,上涨未能突破前期高点,而调整起来并不含糊,一周下跌1.60%。期权平均下跌16.74%,其中认购期权平均下跌18.41%;认沽期权平均下跌15.06%,认沽期权虽然赚了方向,但亏了波动。

　　周内成交量波动大,震荡行情出现量缩

　　经过上周无新合约加挂,目前市场共计136 个合约,50ETF 期权5 个交易日成交209252 张,日均成交41851 张,较期权上上周日均成交量上升2.47%,日均成交额5467 万元,周内成交量波动较大,最大日成交量为5.3w,而最小日成交量仅3.1w。截至5 月15 日未平仓合约172248 张,较上上周末未平仓合约增加23186 张,较上上周新增持仓合约量减少。

　　前5 大做市商在最活跃的3 个合约上的认购持仓占比下降较为明显,有两个原因:1、做市商对市场的谨慎态度;2、认为认购期权波动率较高导致认购认沽的持仓不对称。

　　隐含波动率回落,认沽波动率与历史波动趋同

　　上周期权隐含波动率如预期般回落,虽然我们之前认为认沽期权的波动率处于合理区间,但认沽和认购的隐含波动率却同时下降,目前当月的认购和认沽期权的波动率分别为29%和35%,认沽期权隐含波动率已和历史1 个月的波动率吻合。

　　我们利用CBOE 计算VIX 指数的算法,编制了上证50ETF-GSVX(国信VIX指数),与中金所编制的CVX相比较(根据HS300 指数期权仿真交易数据编制)。

　　图形表明,50ETF-GSVX 由于真实交易,波动更小,截至上周末, CVX 在30点,而50ETF-GSVX 收于34 点。而从上周历史波动率来看,变化不大,仍在29%左右。

　　套利机会分析

　　从四个无风险套利组合的回测数据来看,由于当月和次月合约由于当月和次月合约的隐含波动率存在差异,但较上上周差异收窄,Roll 套利组合机会较多,但,年化套利收益下降,最高仅6%;而箱体套利在上周四出现较多机会,最高年化套利收益达到25%。

　　继续持熊市价差,如下跌可平仓锁盈

　　上周我们建议投资者持有熊市差价组合,建议在周一待降息利好消化之后,在高位建立组合,以卖出“沽5 月3.2”和卖出“沽5 月3.0”为例,由于上周市场如逾期下跌,一周获得约7.25%左右收益(考虑卖出保证金)。

　　我们仍然认为近期市场将保持震荡走势,所以建议继续持有熊市价差组合,以卖出“沽5 月3.2”和卖出“沽5 月3.0”为例,当标的价格为3.095 达到盈亏平衡点,即在5 月合约到期时,只要50ETF 价格低于3.095 时,组合均可以获利,而目前该组合已获得7.25%的收益,下周如继续调整,可以提前平仓锁定盈利。国信证券股份有限公司