华创债券分级A专题：分级基金下折潮将会引发后期股票抛售压力

　　主要观点:

　　1. 周三降准降息后,尽管分级A隐含收益率出现了明显下降,平均降幅在25bp左右,但分级A价格并未整体下跌,基本呈现涨跌互现的状态,特别是距离下折较近以及已经触发下折的分级A价格上涨幅度较大,反映了两个问题。一是市场上采取配置思路配置分级A的投资者恐怕已经不多了,因此隐含收益率的参考意义明显下降,大部分投资者都在博取分级A的交易性机会;二是市场对于后期股市依然悲观,认为后期会不断有分级基金触发下折,但股市又不会急速下跌,因此下折期权价值会更早地反映在分级A价格中,而距离下折较近或者已经触发下折的分级A理论下折收益又偏低,说明投资者并不认为下折过程中母基金净值会出现大幅下跌,敢于追涨,因此下折期权价值是近期决定分级A价格走势的最重要因素。

　　2. 基于上述分析,我们认为目前比较稳健的策略依然是选取距离下折相对较远,母基金跟踪指数并不看好,分级A的折价率相对比较高的品种提前布局,等待下折卖出。

　　3. 在今日信息提示中,我们想提示一下下折潮所引发后期股票抛售的压力:

　　4. 150209国企改革A,考虑目前仓位在94%左右,后期为了应对大量赎回将会有大概120亿左右的抛售股票压力,根据半年报,其重仓股票包括:中航飞机、交通银行、中国重工、中国电建、国元证券、中国联通、东方明珠、四川长虹、中国一重和上海机场;

　　5. 150171证券A,考虑目前仓位在86%左右,后期为了应对大量赎回将会有大概80亿左右的抛售股票压力,根据半年报,其重仓股票包括:中信证券、海通证券、广发证券、华泰证券、申万宏源、招商证券、兴业证券、方正证券、国金证券和太平洋;

　　6. 150152创业板A,考虑目前仓位在80%左右,后期为了应对大量赎回将会有大概40亿左右的抛售股票压力,根据半年班,其重仓股票包括:东方财富、乐视网、机器人、万达信息、华谊兄弟、碧水源、网宿科技、汇川技术、乐普医疗和蓝色光标。

　　7. 以上是抛售压力比较大的分级基金和其重仓股票,后期由于这些股票的抛售对于相应的国企改、军工、券商、证保、创业板板块的分级基金仍有负面影响,可能会更快触发下折到来。从整体来看,本周触发下折潮的分级基金后期将会面临350-400亿左右的抛售股票压力,对于股市来说规模并不算太大,但预计会对分级基金,尤其是分级B的情绪产生一定影响,对于逐渐逼近下折的分级A,其下折期权价值仍有可能继续抬升。华创证券有限责任公司