农银基金：经济有下行压力债市波动加大

　　从近期已出炉的经济数据来看，中国经济仍有下行压力，供给侧改革的实施也使得政策重心回归紧信用。我们预计，债券市场今年上半年仍有正回报，但需紧密关注财政政策的变动，若有调整会是买入的时点。

　　经济去年四季度整体跌幅放缓，需求整体平稳，供给小幅扩张，企业存货压力进一步上升，经济企稳基础不牢。同时，供给侧改革的实施也将使得政策重心回归紧信用，和库存压力一同推动经济下滑。另一方面，因为前期金融加杠杆速度较快，央行担忧金融投机，政策转向宏观审慎评估体系，同时配合供给侧改革，基调将中性偏紧。

　　因此，今年上半年预计债券仍有正回报，但风险资产仍面临调整压力，包括汇率、权益、高收益债等，建议继续降低高收益债的配置比例。

　　短期看，前期汇率贬值带来的不确定性上升，导致股票下跌、债券加速下行的过程会告一段落。

　　随着风险偏好从底部回升，叠加并无进一步降准宽松的预期，市场走势可能与去年10月有所不同，股、债同步加速上涨博弈货币宽松的行情可能无法看到，取而代之的是权益修复性行情，叠加债券交易性行情尾声。后续债市最需关注的仍然是财政政策的扰动，届时若有调整，将是较好的买点。