天弘基金陈国光：差异化估值助力科技股投资

　　下半年以来，市场走出了一波科技牛行情，在机构中也随之出现了科技股投资热潮。但与传统产业相比，科技股的甄选和投资更为复杂，对科技企业进行合理估值尤为困难。近日，天弘基金股票投研部TMT组组长、天弘互联网基金经理陈国光在接受记者采访时表示，科技产业在商业模式、盈利兑现性等方面与传统行业不同，需要针对不同类型的企业，采用不同的逻辑进行估值。

　　看好通讯产业前景

　　陈国光表示，中国经过数十年的发展，现已成为全球第二大经济体，随着人口红利进入尾声，以投资拉动的增长模式已进入瓶颈期，未来科技才是中国经济转型的重要抓手。此外，以前靠政策补贴的发展模式也已难以为继，需要通过市场化的手段拉动科技发展。再加上科创板落地，科技投资的序幕已经拉开。

　　“从产业周期来说，这次科技行情由5G建设带动，分为几个阶段：首先是5G建设期，拉动设备供应商、零部件供应商；接着是建设后期，数据开始爆发，与数据相关的产业链将会受益；而5G建成后，应用会启动。”陈国光表示，5G建设从今年开始，2021年或将达到峰值，整个通讯产业有望出现连续12个季度的业绩上涨。从行业周期来说，电子会在今年四季度见底，明年二季度将是计算机周期的低点，也就是说明年会面临比今年更好的产业盈利提升机遇。

　　陈国光表示，每次科技革命都会带来整个市场市值的变化，市场重新洗牌。“在新的科技浪潮面前，电商、搜索、社交都不再是新经济，而是价值投资的一种。新经济应该在云计算、人工智能领域产生。”

　　从估值方面看，陈国光认为，虽然经过前三季度的上涨，但科技股的估值仍然处在合理位置，比泡沫时期要安全得多。

　　具体到选股策略，陈国光将科技类公司自下而上分为项目型、产品型、平台型、生态型。他认为，平台型和生态型公司是长期持有的最优选择，此外尽可能甄选产品优秀的公司和项目有爆发性的公司。陈国光表示：“超额研究创造超额价值是我们坚持的投资理念。对于进入核心池的股票，我们团队要做到全角度访谈和高密度调研，覆盖公司高管、研发、上游供应商、下游客户、行业专家、竞争对手。只有这样，才可能取得超额收益，在同类产品中脱颖而出。”

　　把握多种估值逻辑

　　与传统产业相比，科技股投资最困难的地方在于其波动性比较大。从商业模式来说，传统行业可以通过品牌和渠道建立壁垒，但科技企业的成长性比较明显，进入蓝海市场的机会相对较多，通过创新往往可以开拓一个新市场，因而风险和不确定性较大。

　　通过对产业特点进行分析，陈国光认为，投资科技企业对基本面和产业的分析与传统产业一样，但最大的区别在于对科技板块估值的理解。如果按照传统产业的估值进行配置，科技行情来的时候往往束手无策。陈国光表示：“科技股估值首重科学性，次重艺术性。如果只注重科学性，可能会错失很多机会；如果太注重艺术性，泡沫破灭时你没有及时兑现，就有可能坐‘过山车’。”

　　陈国光及其团队目前主要运用三种方法对科技股进行估值。第一，对于市场成熟的、研发投入低的公司，采用传统PE的估值方式，比如近年盈利增速放缓、竞争格局趋于稳定的安防类企业。

　　第二，对于海外已经比较成熟而在中国还处于爆发前期的产业，比如半导体，估值时需要做出未来情景假设，对公司两年或三年后的销售收入、市场空间做出预测，并判断在不同情景下，现在买入能不能有价值。陈国光表示：“海外科技企业经过高速成长，已经进入周期性比较明显的阶段，所以估值给得比较低，而中国在很多领域是空白，市场占比只是个位数，面临很大的市场空间。在未来的龙头公司不确定的情况下，大家愿意给有可能性的公司一定估值溢价。”

　　第三，对于创新型公司，比如软件等领域，初期研发投入较高，利润多为负，估值时要把研发投入还原到利润中来判断估值是否合理，有时也可采用企业价值除以收入的估值方法。陈国光表示，这些公司一旦在其所处领域有所突破，就会形成很高的市场壁垒。

　　(文章来源：)

　　(：DF520)