[入围5年期最佳股票基金经理]景顺长城余广:长久赚钱比赚快钱重要

　　选基金就是选基金经理，对于主动管理的权益类基金而言尤为重要。新浪财经2020金麒麟最受青睐基金经理评选，综合考量基金经理管理产品规模与类型、持有人体验、证券从业年限与基金经理任职期限等，全方位、多角度评选出最受青睐、最值得托付的基金经理、基金公司等。

　　今日新浪挖掘基整理八位入围10年期或5年期最佳股票基金经理的“老司机”选股方法、投资逻辑等，以飨读者。>>我要投票

　　景顺长城基金总经理助理、股票投资部总监余广 ，入围5年期最佳股票基金经理(50-100亿)， 代表作 景顺长城核心竞争力混合A(260116)， 任职期收益 318.41% 。最新观点： 疫情是个试金石，与行业龙头和公司竞争力较强、资产负债表健康的公司会突围发展。

　　以下是问答实录：

　　投资方面：

　　1)回顾您的投资生涯，您管理的产品收益位居同类前列，您认为自己取得如此优异成绩的秘诀是什么？

　　坚持自己的投资理念追求长期的持续的投资回报。宁取细水长流，不要惊涛裂岸。长久赚钱要比赚快钱更重要、更来得扎实。

　　2)您的选股逻辑或理念是什么？更倾向于价值投资还是成长投资，还是趋势投资？更愿意买行业龙头公司，还是二线公司或者成长性较高的股票？成长性和估值，哪个更重要？

　　我以实业投资者的视角来审视一家公司，实业投资者对投资是很谨慎的，因为投错了你卖都卖不掉，所以必须看公司长期的盈利。在长期的视角下，我选股会有一些量化的指标，也有一些定性的要求。

　　定量角度来看，主要是四点：

　　首先，核心指标是公司的ROE。从股东角度来看，只有一家公司的股东回报率，也就是ROE，足够的高，股东才愿意去投资这家公司；另外，ROE其实也是一个很好的筛选公司的方法，我们通过高ROE可以把一些做的好的、具有竞争优势的公司筛选出来。因为一家公司如果能够获得高ROE，就说明它做的比同业要好，比社会的平均回报要高，也就说明在竞争优势方面，其实它是做的比较好的。因此通过这个指标，是可以把好的公司给筛选出来的。

　　从证券分析来看，我们通过对ROE进行分解，可以把它产生高ROE原因找出来，从而理解公司的业务模式，并且展望公司未来ROE的变化，比如它是不是可以在未来也维持在一个比较不错的ROE水平。从这一点来看，也是我们做研究分析的一个很好的工具。

　　第二个指标是公司盈利的稳定性。我希望一家公司的盈利要相对稳定，如果它的盈利波动比较大，有时赚钱，有时不赚钱，可能这家公司是属于一个偏周期性的行业，周期好的时候就赚钱，周期差的时候就不赚钱。或者是因为这家公司的议价能力是存在一定问题的。比如，它的成本提升，但是产品的价格不能跟着提升，不能把成本转嫁出去，这就说明这家公司的议价能力还是存在一些问题；另外，如果一家公司的盈利波动很大，对于我们做盈利预测，其实也是有一定的难度。所以从这一点来看，我觉得公司的盈利稳定性也是很重要的量化指标。

　　第三个指标是公司的现金流。对于一家公司，它公布出来的盈利，其实是会计上的盈利，如果这种盈利没有现金流的配合，它的盈利质量可能会有问题。一家公司也许它的增长很快，但是它的增长又没有一个经营性现金流的配合，它的经营增长、盈利增长可能会有水分。我不仅看公司的经营现金流，我也比较关注公司的自由现金流，一家公司在扩张阶段，或者大发展阶段，它某些年度出现自由现金流为负，我觉得是比较正常的，也是可以理解的；但是一家公司如果长年累月的自由现金流都是负的话，那么作为股东来讲，我觉得也不是一个很好的选择，我是不太喜欢的。因为这种类型的公司，常年来看的话，是没有分红能力的，而且还会经常跟股东要钱，做融资、配股。所以我对自由现金流也是比较注重。

　　第四个指标是看资产负债表。某种程度来看，我认为资产负债表反映了一家公司的经营结果，如果一家公司的资产负债表很差，它就没有理由说它自己做得好，因为如果它做得好，必然就会反映在它健康的资产负债表上，如果没有，就说明它做的其实是不好的。一家公司如果它的资产负债表比较差，负债率很高，用了很高的杠杆，这种类型的公司，它的抗风险能力也是存在问题的。如果出现比较恶劣的情况，这种公司是容易倒掉的。所以我对资产负债表的关注度是比较高的。我希望，一家公司的资产负债表还是要比较健康，我投的很多公司，它们的杠杆率、负债率都很低，公司都是净现金的状态，基本上是没有银行借款的。

　　从定性标准来看，主要是二点：

　　第一点是要看公司的业务价值、业务模式，了解、理解并认同一家公司的业务模式是我投资的基础。我认为，一家好的公司，它的业务模式不仅是在今年或者两年内，能给股东带来不错的回报，在未来比较长的时间段内，都可以给股东带来一个不错的回报。只有这样，我才会去长期持有这一家公司。

　　第二点是看公司的治理结构、管理层能力和诚信水平。如果一家公司的整个治理结构存在比较大的缺陷，公司的管理层又不靠谱，那么这种类型的公司基本上是不碰的。

　　3)市场风格切换、行业轮动的时候，您怎么办？比如，A股从的 “漂亮50”转变为创业板、科技股行情的时候如何应对？

　　我是自下而上选股做法是买入长期看好的公司，希望通过长期持有，获取公司长期增长带来的资本增值收益，而不是通过股价的波动，博取短期的差价收益，所以我不太关注市场风格的变化。市场风格反映市场的情绪，经常变化，而一家好公司的基本面并不会说变就变，如果一家公司的盈利能实现长期持续的增长，长期的股价表现往往是惊人的。从这个角度看，把握企业基本面比跟随市场情绪，确定性要高得多。因此，我在投资上淡化市场的波动，以我的经验来看，择时对组合的收益贡献不稳定，择时做对的概率大概五五开，时对时错。这么多年来我在交易层面上，基本上是负贡献。其实不仅是我，我相信多数基金经理的情况也是如此，擅长择时的只有少数，我更多的时间和精力放在选股和组合管理方面，配置上是相对均衡的风格。

　　4)您如何控制回撤？

　　控制回撤主要有两个层面：

　　第一个层面是个股层面，首先做好选股，选高品质的公司、好公司，避免踩雷，个股层面的风险小了，整体组合的风险就大大减少了。其次是个股集中度要控制好，进行适当的分散。

　　对于选股型基金经理来说，如果个股数目过多，可能反映出其对公司的理解程度不够深，研究程度不够深，信心不够才会买那么多的股票；但是，如果股票数量太少，它的组合风险可能也会比较大，如果选错了，即使很少数的一些股票，对组合的冲击也是大的。同时，个股太少，在组合的流动性方面也容易存在问题。我的组合一般有30支左右的个股，这个数量对应我的规模是比较合适的。

　　前十大重仓股在我组合的比例一般不超过50%，有时候也会超过50%。重仓股除了考虑基本面，也会重点关注其流动性。对重仓股，一般都是长期跟踪，不定期见见公司的高管，跟他们面对面交流，做一些实地调研。

　　第二个层面是行业层面。我是自下而上选股，虽然形成的行业配置只是选股的一个结果，但是在行业配置层面，我还是希望行业能够适当的分散和均衡。一般来讲，我在一个行业里面的配置不超过20%，因为我觉得某个行业板块如果配置太重，做对的时候当然收益率可观，但是还是要保持一定的谨慎，因为我们每个人都有做错的时候，做错的话，一旦某个板块赌得特别的重，可能对组合冲击也会比较大。

　　5)哪次投资经历让您难忘、感悟颇深，或者以往有什么成功案例之类的，方便给我们讲讲吗？

　　我持有时间比较长的某一个家用电器行业的个股，市场上很多人认为它是价值股，但我觉得这家公司其实不能把它当为价值股，因为它的盈利成长不差。我们看到很多过往的年度，它的盈利增长有百分之三四十，这是相当高的。我不认为是一个价值股，但因为从估值的角度来看，它以往一直都在10倍以内。我觉得其实是个很好的机会。

　　而且从现金角度看，这只股票的ROE很高，基本上在20%到30%，同时这家公司的现金流很好。还有公司的盈利的稳定性、资产负债表，这些基本上都是符合我的选股标准。当然也包括公司业务、业务模式、业务价值这些东西，包括它的一个管理层能力，公司治理这些东西，整体来看的话，还是符合我的一个选股标准的。它的长期股价表现也非常好。

　　如果说到一些失败的例子的话，我觉得印象比较深的是，我以往买过一只做通信业务的个股。在国内很多大城市市场份额不低，特别是作为一个民营企业还是挺难得的。而且从现金流这个角度来看也较好，基础设施建好就收钱了，这个生意模式看起来挺不错。但是从后来发生的一些事情来看，还是存在很大的问题，因为它的竞争对手都是不差钱的央企。搞个买设备免费送服务，一下子就把这个公司的基础业务价值给击穿了，这样公司的状况比较尴尬。

　　热点解读：

　　今年受到疫情影响全球震荡，对后市有何看法？

　　疫情本身，海外国家还是没有完全解决，或者说还是存在很大的不确定性。如果这个从经济的基本面角度来看，还是存在不确定性，我们很难做预测和判断。我觉得，我们只能看怎么来应对，特别是从中长期角度来看的话，会更容易看得清楚一点。我们在投资上怎么来做？

　　首先，需要做一些风险的分析和控制。这个风险并不是说短期的风险，短期来看会有不少上市公司盈利出现大幅下滑，甚至亏损，但是这是短期风险，我们并不会太在意，因为其实这种短期很难去预测和把控。这个风险更多在于长期的风险。从一个比较长期角度来看，我们需要判断一家公司长期业务价值是否受损。比如一些公司因为疫情前期一直没有完全复工，无法完成客户订单，长期来看会造成订单与客户的流失。 对这类企业，不仅是短期冲击，也是长期的损害。但对于另一些公司，特别是比较大型、竞争力较强的公司，因为竞争对手的退出可以接到更多的订单，从长远来看，这些公司的竞争优势可以体现出来，未来市场份额、行业的集中度也可以提升。所以从长期角度来讲，疫情是个试金石，与行业龙头和公司竞争力较强、资产负债表健康的公司会突围发展。

　　第二，需要注意一些公司在疫情的冲击下能不能活下来。有些企业在经营方面比较激进，拥有较高的杠杆，同时现金流又比较差，这种企业现阶段面临的风险较大，在短期来看需要避免。

　　第三，关注中长期不受损、甚至找到发展机会的公司。比如在线教育、在线医疗、云服务、医药生物等。以往在线教育、在线医疗等行业虽然有不错的前景，但发展艰难。因为这次疫情，这些行业可能一下子爆发，类似2003年SARS对电商的推动。最直接的还包括一些医药生物公司，短期长期来看都能获益，短期可以接到很多订单，长期可以因此进入一些曾经进不去的三甲医院，甚至拓展海外客户群体。同时从中长期来看，行业龙头变得更值得关注。这些公司的竞争力比较强，因为疫情竞争对手疲弱，在未来可以受益于行业集中度的提升和市场份额的提升。

　　展望未来，分别从短期、中长期，乃至十年维度，谈谈您更看好哪些？

　　从长期角度来看，消费和科技，还是比较重要的方向。大消费和科技容易出一些大市值的公司。美国大市值的公司基本上也都是大消费股或者科技股。前十大市值的公司里面，科技股占比较大。中国未来也会出一些很大型的消费股公司和科技股公司。

　　基民解惑：

　　港股、美股，现在到底贵不贵？

　　港股具有估值优势，目前港股的估值处于历史低位，性价比较高；港股投资者对于估值比较克制，不是说一个公司大家都很喜欢，就把它炒得特别贵；同时，港股投资者愿意给一些透明度较高的龙头白马公司估值溢价，与A股喜欢概念、热点不同。另一方面，港股波动较大，一旦投错基本没有纠错的机会，所以选股上需要更加谨慎。我个人比较关注A股中稀缺的大型公司，比如在A股中很难自下而上找到估值较为合理的具有竞争力的大型科技股。消费类也有一些很强的公司，业务模式很厉害，A股中比较稀缺。

　　对投资者寄语？

　　对于基金投资者，我的建议是，投资基金也是一样要看长远的，在风险适当性的前提下，尽量看长期，不要急功近利，很多时候，走得快快的，最终是比不上走得慢但走得远的。让我们把价值投资当成一段不断学习和不断进步的长跑。