嘉实基金张金涛：在估值收缩和业绩增长拉锯战中 精挑细选优质资产

　　春节以来A股遭遇“倒春寒”行情，一路震荡下行。港股也在高位盘整，但整体好于A股。很多投资者关注今年A股和港股后续走向。站在当下，到底该采取怎样的投资策略？

　　嘉实基金董事总经理、价值风格投资总监张金涛分析指出，A股经过过去两年连续大涨后，2021年要适当降低收益预期，港股投资机会大概率强于A股。因为今年整体经济和企业盈利都是非常好的，但是今年的流动性不会像去年那么宽松，所以，今年是估值收缩和业绩增长的拉锯战或者是赛跑。如果业绩增长很快，估值收缩幅度没有那么大，有可能还有收益，但是，有些股票去年涨幅太大了，估值收缩会比较快一点，业绩如果没有跟上可能就有一些下跌，会有一些风险。但是总体而言现在整体估值并不是处于一个非常高的位置。

　　港股的情况更有利一些，因为港股在2019年、2020年这两年都没有怎么涨，所以它的估值更低，业绩增长和A股一样在今年也是一个加速状态。在这种情况下，港股没有更大的估值收缩的压力，所以，业绩增长的钱大概率能够赚得到。所以，今年A股降低收益预期，但结构机会仍然丰富；港股整体指数表现比A股好。

　　拥有18年投研经验的张金涛是业内少有的兼具A股和海外投资经验的行业老兵，擅长中观入手精选优质个股，投资理念是相信均值回归，努力赚业绩成长和估值提升的钱。进入到2021年以来，无论是伴随着美债利率快速上行，还是前期风险积累后的快速释放，所谓的核心资产或抱团的资产出现了回调。对于回调的原因，张金涛分析道，把核心资产和基金重仓股的下跌同美债利率、通胀预期联系在一起，看上去是有联系，但仔细拆里面的逻辑是不充分的，因为美债利率长期往下，最近有一些反弹，并不是由于它有相关性就有了因果关系。主要的抱团资产，最近下跌比较多、比较快的原因，最主要的还是因为之前上涨太多，有些股票估值过高，处在历史最高水平。

　　在张金涛看来，现在跌下来以后，有一部分往下跌的空间已不大，可能还有一部分有空间。投资还是要精挑细选，把估值和业绩增长匹配到非常好才能赚钱。

　　“到现在这个时间点大家不用太恐慌，白马股中要精挑细选，不管是科技还是消费的白马，在这个时间点，如果大家自己对业绩非常有信心或者有研究的，它的估值又趋于比较合理的水平，再继续大幅杀跌的空间也没有那么大了。”张金涛一再强调要精挑细选，并指出投资是逆人性的过程。希望自己的持有人能够长期陪伴，短期的频繁进出对收益都是损害。

　　具体到看好的细分板块上，张金涛分析指出，港股的低估值板块，比如像金融、地产、能源、原材料这些，今年因为疫情过去，经济在复苏，它们的业绩有很好的成长，估值又低，可能还是有机会的。但还是要精挑细选，要知道市场预期是什么，知道自己赚的是什么钱。

　　“长期看香港是一个非常重要的市场，它对A股是非常好的补充。”因为港股的成长领域或者消费、科技、医药领域里有很多A股买不到的稀缺资产，这些不能说短期估值很低，可能有些资产短期炒得比较贵，大家要小心一点，但长期是A股很好的补充。

　　此外，港股有很多新型消费公司，有很多创新医药公司包括科技股都喜欢在香港上市。香港市场这几年做了很多的改革，比如指数和上市制度都做了改革。所以，A股有很多东西买不到，可以到港股看一看。两个市场加起来反而是更全面能够反映中国经济的组合。