赵诣与刚登峰各自“独门基”曝光，投资策略同披露

　　从成立年限看，个人系公募泉果基金算是公募圈“新人”，但在创始团队、基金经理的资历、名气加持下，公司自成立起便备受关注。正值年报季，赵诣、刚登峰各自“独门基”隐形重仓股、投资策略等也已披露。

　　较去年年中，赵诣旗下泉果旭源三年隐形重仓股更换了4只个股，TCL中环、应流股份、中伟股份、比音勒芬新进该产品隐形重仓股行列，同时，振芯科技、金博股份、联赢激光、中国化学退出该行列。

　　这其中，TCL中环是全球领先的光伏新能源材料供应商；应流股份旗下高端泵阀零件可应用于通用航空、无人机等；中伟股份择从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产，比音勒芬则旗下高尔夫服装品牌综合市占率多年连续第一。

　　年报指出，赵诣会更加关注有“增量”的方向，包括新能源和AI应用，以航空发动机为代表的国产替代、补短板的方向，需求复苏的消费行业等。

　　为市场熟知的是，在新能源行情的东风之下，赵诣旗下产品曾揽下2022年业绩前四名，由此获称“四冠王”。关于新能源行业，赵诣认为2023 年是确定竞争格局的一年，后续公司间的分化会非常明显，赵诣会倾向于选择具有海外扩张能力并且已经处在实施扩张过程中的企业。站在当前时点，他对于新能源行业公司的未来表现越来越乐观。

　　刚登峰旗下泉果思源三年成立于去年年中，目前暂无可比数据去发掘隐形重仓股变化。但可以看到，该产品隐形重仓股对应着年报中提及的关注的五大方向，即包括AI在内的技术创新；新能源龙头企业；行业份额提升的高端制造业；供给侧明显收缩房地产、造纸等传统行业；消费龙头企业。

　　据年中数据，泉果旭源三年2023年亏损47.55亿元。该产品合同自2022年10月18日生效，截至当年年末，亏损近6000万元；泉果思源三年成立于去年6月2日，截至年末，亏损2.86亿元。

　　赵诣：更加关注有“增量”的方向

　　据年报披露，泉果旭源三年隐形重股依次为：TCL中环、应流股份、快手－Ｗ、隆基绿能、天赐材料、朗新集团、比亚迪、贵州茅台、中伟股份、比音勒芬，在基金资产净值中占比26.37%。

　　赵诣坦言，从全年来看，泉果旭源三年净值下跌 26%左右，表现不及预期。

　　赵诣认为，判断市场走势对团队而言是相对困难的事情，但他一直强调，当优质的公司出现快速调整并进入有性价比的阶段，会将进一步提高仓位。本质而言，赵诣希望能选择到优秀的公司，并伴随其一起成长，因此会以更长远的眼光来看待组合里的公司。

　　整体投资方向上，泉果旭源三年没有特别大的变化，更加关注有“增量”的方向，一个是技术进步带来需求提升的方向，包括新能源和AI应用；另外一个是在“国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进”定调下的国产替代、补短板的方向，尤其是以航空发动机、国产算力基础设施、半导体为主的高端制造业，需求复苏的消费行业，以及稳健增长、高股息率企业。

　　对于新能源行业，一方面在过去2到3年行业快速增长的过程中，产能得到快速的扩张；另一方面，由于国际环境的影响，国内的产能出海受到了一定的限制，使得供需两端都出现了较大的影响，带来全产业链价格超预期的下跌。政策方面，近期可以看到监管开始限制企业的无序融资，意味着企业更需要靠自身的经营来实现稳步扩张，在供给端进行了约束，产业链的资本开支在年中也已经出现逆转；同时随着近期产业链价格的触底，下游终端需求和补库需求有望开始提升，从而在供需两端出现改善。

　　赵诣指出，头部公司在这轮降价周期中经受住了很好的压力测试，国际环境波动带来的影响也验证了国内有一批公司具有极强的全球竞争力，考虑到过去两年产业链公司股价出现大幅调整，在行业周期底部叠加估值历史底部、行业空间仍然巨大的情况下，对于新能源行业公司的未来表现，团队越来越乐观。

　　回顾过去，基金重仓股连续调整3年，尤其是在2023年，由于美联储加息带来汇率的波动、美债收益率创2008年金融危机以来的新高、国际局势的变化、以及公募基金发行遇冷，市场从资金面到情绪面都产生了较大的扰动，北上资金、公募基金持仓较多，国际化程度较高的公司股价出现更大的调整。但部分公司从经营到竞争力方面仍在持续增强。

　　展望未来一段时间，在受情绪影响的这部分公司估值已经进入历史底部区域的情况下，一旦全球流动性、汇率、国际局势有一定的转向，都会对这些好公司的股价产生正面的影响，目前已经能看到越来越多积极的变化，需要等待好的因素实现从量变到质变。

　　整体而言，宏观上2024年会出现边际的改善，同时经过过去一年的调整，以及企业业绩的增长，整体市场的估值有了进一步的回落，对于新的一年团队并不悲观。但是全球流动性的收紧仍然在制约估值的扩张，因此更多是结构性的机会，赵诣仍然通过自下而上选择优秀的公司陪伴其成长。

　　刚登峰：周期终会过去

　　据年报披露，泉果思源三年隐形重股依次为：保利发展、鱼跃医疗、晶澳科技、TCL中环、报喜鸟、广联达、金山办公、益生股份、太阳纸业、石英股份，在基金资产净值中占比20.82%。

　　泉果旭源三年成立于2023年6月初，成立之初的两个月仓位相对较低，到7月底政策逐步出台以后将仓位逐步提升，并在市场的调整过程中逐步完成建仓。

　　在建仓方向上，刚登峰关注五大产业趋势：

　　第一，技术创新的方向，看好 AI 技术的突破与 MR 带来的产业创新的机会，以及有比较好客户基础的软件公司与应用公司借助 AI 技术增加服务的价值，也看好MR 技术带来的交互方式的变化；

　　第二，在成长性的行业里面，虽然新能源的行业调整比较惨烈，但刚登峰相信龙头企业的成本优势带来的竞争力会帮助其度过行业低谷期，产品价格的大幅下降也将激发出新的需求；第三，在行业份额提升的行业里面，看好汽车零部件、化工新材料以及半导体设备等方面的机会；

　　第四，在传统行业中，关注供给侧出现比较明显收缩与约束的房地产、造纸与电解铝等领域；

　　第五，看好品牌服饰、医药、食品饮料等消费行业里面的龙头公司。

　　综合国内经济、国际市场而言，刚登峰直言不得不面对一个现实，就是经济和过去运行的周期已经不同。

　　过往对于经济周期的经验是三至四年一个周期，每次经济处于下行压力的时候，政策导向往往是最领先的指标。但是现在面临的国际环境不同以往，国家追求高质量发展的阶段不同以往，房地产行业的深度调整与地方债务化解的叠加让信贷货币的投放速度放缓，M2 和M1 增速出现背离。尽管如此，刚登峰还是认为过去两年资本市场投资者感受较差，与2021年经济相对过热到现在经济降温见底之间存在较大预期差有关。

　　即便当前经济发展的挑战越来越大，一旦过去两年形成较大拖累的房地产市场出现企稳，大家对于经济的感受将会明显改善。2024 年是房地产市场保交楼的收官之年，2022 年以后销售的项目大都落实了预收款的监管，如果销售正常的情况下，交付压力并不大，而且各地也在出台政策稳固房地产需求，未来随着三大工程的进一步推进，房地产市场的企稳与经济的相互促进将会是未来经济潜在超预期的支撑点。

　　在过去五年里，资本市场呈现出一个镜像的过程，市场从极端的悲观到极度的乐观，而现在又回到了极度悲观。

　　刚登峰研究对比了国内龙头公司纵向发展历史的估值水平，也横向比较了多个国家市场的龙头企业。无论是纵向比还是横向比，很多公司的估值都处于很有吸引力的位置。在这样的情况下，刚登峰相信周期终会过去，这些公司的价值终会被公允评价。2021年初在经济趋势一片大好的预期之中，以核心资产为代表的一批公司见顶并已经调整三年。这三年很多公司通过业绩的成长消化了估值，并且市场也逐步通过股息率等方式寻找这些公司的估值锚，希望对于优秀公司这是投资价值被认可的新的开始。