17位知名私募对A股的思考：下一轮牛市开启的时间（上篇）

　　新春伊始，17位知名私募董事长或投资总监接受中国基金报邀请，撰文对鸡年中国经济、股市投资和资本市场进行分析和思考，亮点颇多，基金君一并为大家分享如下：上海鼎锋资产董事长张高

　　关于价值投资和产业趋势的粗浅思考

　　投资的最终目的是为了获得价值的增值，国内资本市场逐步演化出获取价值增值的三种主流模式：价值分享，价值再造和价值套利。价值分享是通过挖掘研究，跟随分享企业成长，典型的是成长股投资；或是在企业价值被显著低估时买入，等待价值回归，称为经典价值投资。

　　价值再造，是通过主动管理的模式，如持续的并购，形成市值的正循环扩张，从2013年开始，成为许多中小创公司价值增加的主要路径，经典模式是在二级市场中长期持有公司股票，成为重要股东，再通过一级市场持续协助公司进行持续并购，逐步提升市值规模。有两种情形更容易成功：一是所处行业景气向上，但证券化率不高，上市公司利用先发优势持续对同行业公司证券化，二是公司的增长能被资本投入快速驱动，并形成协同效应。

　　价值套利。通常是指公司或资产的基本面并未变化，由于制度设计的缺陷存在价差失衡，而一旦出现触发因素将导致价值变化。由于制度设计往往具有长期性，因此套利往往具有中长期的结构化特征，特别是半市场化的制度设计容易出现套利，过去20年涨幅最持续的两大资产：房产和壳公司都具有类似特点。房地产市场本质上也是一个半市场化的市场，一级土地的出让完全垄断在政府手上。壳公司本质上就是一个新股IPO通道。这两个市场都是需求是市场化的，但供应都是行政管制的，因此具备了套利基础。套利具有稳定的结构化特征，一旦再和杠杆相结合，可能产生巨大的回报。随着IPO的加速，新三板已公布IPO计划的公司具备较大的套利机会，沪深港通的开通也使港股的低估值蓝筹有了套利机会。

　　价值再造需要较强的资源整合和交易架构设计能力，价值套利需要跨市场和跨边界的专业判断能力。相对容易把握的还是价值分享，最核心的要素是关注产业趋势和竞争格局，特别是找到主航道的产业大趋势和能持续胜出的优质企业。

　　目前我们可以清晰的看到产业界的两大明确趋势：传统产业的集中度和新兴产业渗透率的持续提升。

　　传统产业的集中度持续提升，有政策供给侧改革的强势驱动，比如钢铁、煤炭等行业，也有市场自我淘汰的驱动，如化工、造纸等行业。此外，我们观察到部分传统行业分销渠道整合存在较大的投资机会。典型如医疗器械商业，行业空间大，持续稳定增长，竞争格局散乱。具有进取心、资本优势和效率优势的民营上市公司具备较大的整合空间，未来一旦成为渠道王者，还具备上下游延伸的巨大价值空间，值得中长期关注。

　　此外，环保和园林行业的优质公司在PPP政策的驱动下，未来几年将处于高景气状态，PPP本质是优化的融资方式，使资源向优质公司集中，市场份额快速提升，未来环保行业将是强者恒强，会逐步产生几家千亿市值的公司。

　　从全球比较优势来看，中国的互联网及高端制造业正在快速崛起，全球市值最高的15家互联网公司，中国占了7家。目前互联网，特别是电商正沿着细分领域持续快速渗透，可以关注到A股和新三板中跨境电商、社群电商、产业电商（休闲食品、医药、大宗商品、保险）、电商代运营等领域的代表公司收入和利润在快速增长。网红经济作为社群电商的新模式发展迅猛，本质上社群就是一个部落，网红作为意见领袖则是这个部落的酋长。

　　高端制造业中电子和通讯领域增长尤为明显，依靠中国巨大本土市场的长期培育、工程师红利、正值壮年的创始人、资本市场的大力支持，智能手机和通讯设备产业链的优质公司在全球拓展，持续蚕食竞争对手的份额，中国的整车及零部件厂商可能复制智能手机的扩张路径，而紧随其后的则是半导体产业链已开始蓄势待发。电动化、智能化、轻量化是未来汽车发展的主要方向，中国去年电动车产量全球第一，即使如此，渗透率仍不到5%，未来依然具备巨大的空间。

　　展望未来，毫无疑问最有想象空间将是人工智能和虚拟现实，目前产业处于孕育期，随着产品和商业模式的逐步成型将引领新的技术消费浪潮，形成巨大的投资机会。

　　深圳市翼虎投资董事长余定恒

　　守时练兵，蓄志以发

　　人生百年一轮回，股市十年一周期；就像人生永远绕不开命运一样，股市永远绕不开周期，投资永远绕不开人性。“天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往”，牛市的时候风险越提示情绪越高昂，牛市过后一地鸡毛，什么题材什么故事也唤不回一颗死灰的心。

　　过去3年，A股经历了并购牛、资金牛、杠杆牛，每一家上市公司的家底都被翻了个底朝天，所有能炒的不能炒的都被炒了；而后杠杆崩塌，三轮股灾惨不忍睹，爱得越深肯定是伤得越痛。过去的牛熊轮回，回不去的可能只是市值，但股票还在；而这次的杠杆爆仓，A股中一大部分的中坚力量被扫荡得干干净净，这次的韭菜割得比以往的每一次都要彻底，走出股灾的阴影需要时间，韭菜长出来更需要时间。回到市场，股灾不仅给投资者深刻的教训，也让我们的监管层深刻的反省；市场情绪需要修复，市场的制度更需要完善。因此我们可以看到管理层大刀阔斧的推动着各种资本市场改革，我想在机制没有完全理顺之前不用轻谈牛市。虽然推动一轮牛市需要基本面、资金面、政策面的多方共振，但这里我们可以预言下一轮牛市开启的时间一定会在A股新的生态系统成型之后。

　　2017年没有牛市，但并不是没有机会。特朗普战略上亲俄抗中，一方面抑制中国对外贸易，另一方面可能推动石油走强，国内输入性通胀压力增大；而美元进入加息周期，人民币贬值压力又进一步制约国内货币政策放松空间；提前应对复杂的国际环境，中央经济会议已经把去杠杆防风险抑制资产泡沫放在最重要的位置上。面对收紧的流动性，房市、债市首当其冲，债市牛市宣告结束，房市叠加复杂的长周期因素可能也见到大顶；经典的美林时钟虽然被玩成了电风扇，但大类资产的轮动还是有效，权益市场的配置需求应该是更加突出。逻辑没有问题，但最重要的问题是利率这个要素变了，长达6年的利率走低周期已经结束，美元也进入加息周期，权益资产的再配置需求一直在说但并没有发生的根本原因就是估值水平，因此17年股市的机会也就显而易见，当大部分股票完成估值回归之旅之后市场将出现非常好的中期配置机会。配置的方向我简单归纳就是以下三个方面：经典的传统价值股、深度洗牌之后的行业龙头股、立足国家战略的新兴产业股。

　　翼虎投资作为阳光私募基金行业的一个老兵，对于未来我们是想得很清楚，也看得比较透彻。长期为客户赚取稳定的回报是义不容辞的，但市场的扰动却每天都存在，因此帮每一位客户做好中短期的预期管理也是非常必要的。

　　上海世诚投资总经理陈家琳

　　国企改革是农历鸡年最确定的投资机遇

　　时光飞逝，A股在农历鸡年的交易已拉开帷幕。我们世诚投资首先恭祝中国基金报的各位读者在新的一年投资顺利！我们判断市场在鸡年将呈现先平后扬的走势，并持续出现可操作的局部分化行情比如国企改革相关主题。

　　今年最重大的事件是即将于10月下旬在北京召开的“十九大”。这个背景要求方方面面，包括金融体系和资本市场，把“稳”放在更重要的位置，同时在稳的基础上实现“进”。这正是我们对股市新年走势作出上述判断的最重要的背景，即以“十九大”作为一个分水岭，之前的走势以“稳”为主基调，而后将波折前进。

　　从技术角度讲，主要以中大市值价值和周期股为成份股的上证综指对于上述预判走势更有代表意义；而代表中小市值成长股的中小板指数及创业板指数很有可能继2016年之后继续跑输主板指数。前者呈现了业绩趋势向上、估值合理、机构持股集中度相对低的交易机遇，而后者恰恰相反，面临着利润增速下滑、交易流动性进一步收缩、集中持股的机构想冲出“围城”等诸多挑战。当然，对于中小市值个股，不排除在年中某个时点可能出现脉冲式的反弹，但就全年而言，其性价比显然不如价值股及周期股。

　　虽然主板指数将体现出稳中求进的特征，但期间难以一帆风顺。前路的挑战，正如世诚投资在元旦发表的年度策略报告中提及的，来自于三个方面。首先是利率上行。为了应对通胀压力、抑制资产泡沫、控制资本外流，利率上行是大趋势。且根据过往经验，上行周期短则一年，长则数年，所以作为投资人要做好“持久战”的准备。其次是为防空系统性风险而处置风险点对股市的溢出效应。比如固定收益市场，虽然已出现相当程度的调整，但交易结构仍然十分脆弱，后续需警惕债市去杠杆对股市投资者的心理冲击。最后是不确定的外部环境。美国新总统上台之后的所作所为使“特朗普交易”本身出现了方向上的摇摆，并导致风险偏好的下降。我们认为后续中美双边问题比如贸易摩擦等更值得关注。

　　谈完风险讲机遇。世诚投资认为新年最大且最确定的投资机会来自于国资国企改革。回首去年年底，无论是中央政治局会议还是中央经济工作会议抑或深改组会议，都把国企改革放在了更加重要更加突出的位置。2017年被定调为改革见效年，虽然我们认为见效或有待时日，但今年国企改革由点及面的全面铺开应该是不争的事实。在这个过程中，与国企改革相关的投资机遇将精彩纷呈。当然，该等投资不能简单等同于赌小市值壳资源，恰恰相反，就世诚投资在该方面积累的投资经验而言，最好的机会来自于大型公司由实质性改革带来的治理改善及效率提升。

　　新年的另一种投资机遇来自于预期差。比如人民币汇率。还是在元旦的新年策略报告里，世诚投资即旗帜鲜明地指出不必过分担心汇率。这在当时是一个迥异于一致预期的观点。目前我们仍维持这样的观点，而如果人民币汇率确实继续朝着我们的预期演进的话，市场亦会将目光重新聚焦于曾一度被认为受损于人民币贬值的领域比如航空行业。值得庆幸的是，航空行业同时也是未来一段时间国改的重点领域之一，此所谓好事成双。

　　新的一年正在向我们走来。只要我们投资人能认清市场的主要矛盾，避害趋利，就一定能在A股的大海中劈波斩浪。再次祝愿基金报的各位读者在新的一年有所斩获！

　　深圳菁英时代基金董事长陈宏超

　　聚焦极具发展潜力的五大行业

　　回首2016年，是跌宕起伏的一年，也是革故鼎新的一年。这一年，我们见证了英国脱欧、特朗普当选、美国国债单周跌幅创25年来最大等黑天鹅事件；也经历了熔断、股权争夺、险资举牌、人民币贬值等纷呈热点。我们面临着资本市场监管政策不断趋严、供给侧改革持续深入的市场变革；也迎来了私募行业迅猛发展，管理规模首超公募的伟大机遇。

　　展望2017年，从国际环境来看，美国（包括其他发达国家、地区）的经济复苏趋势已经越来越强，经济增长也在逐步恢复。从国内环境来看，中国处在了一个增速降档、结构新常态化的阶段，特别是供给侧改革以后，很多经济已经出现企稳迹象，甚至有的局部领域出现了持续反弹。自2014年下半年启动的一轮行情，就是基于经济改革、产业转型的大背景，这原本就是一轮长期大牛市的起点，但由于杠杆因素的扰动，使得慢牛演变成疯牛，继而在去杠杆时又成了快熊，整个市场遭遇史无前例的波动。然而改革发展的主题依然没有改变，这些波动事件只是前进路上的必要性曲折。

　　另一方面，比较目前国内乃至全球范围内的大类资产，股市、债市、楼市等资金基本完成了一轮大类资产的轮动。过去，房地产走出了一个波兰壮阔的大牛市，商品、债市在2016年均出现了不同程度的大幅上涨。相比而言，A股市场在经历了2015年、2016年的去杠杆、去估值阶段，目前上证综指在3000点徘徊，市场的整体估值处于较安全区域。如果我们仔细分析市场，就会发现，我们在一定程度上被指数误导了。我曾粗略地研究过市场，其实在2016年绝大多数的龙头企业都创出了新高。此外，这次国家对房地产的调控超过了过去任何一个时期，调控过后，会产生大量的资金富余，资产荒的现象愈演愈烈，资本市场极有可能成为吸纳大量资金的地方。

　　随着改革的继续深入，扩张性的财政政策以及稳健的货币政策将在一定程度上有利于企业盈利增速的企稳和产业结构的调整。十九大的召开，改革政策的进一步释放将是整个经济步入新阶段的开始。整体来看：市场已经处在了长周期慢牛的起点，我们可以稳中求进，寻找结构性机会。

　　科技创新及资本力量的驱动，使美国经济在上世纪80、90年代脱颖而出，更为美国投资者创造了丰厚的回报。处在经济转型重要时期的中国，已经培育了一大批新型企业，正在引领着我们未来的发展方向。打造实体产业链，为投资人创造价值是我们做投资的重要支撑。菁英时代聚焦未来极具发展潜力的五大行业：新消费、新能源和新能源汽车、万物互联、智能制造、医疗大健康，在五大领域中寻找投资机会，我们坚信：中国的资本市场在未来一、二十年会走出一个超级大牛市，未来的中国企业中一定会出现类似美国的微软、苹果、谷歌等世界级企业，由这些企业推动的长期结构性牛市的中国资本市场，孕育着最好的投资机会！

　　2017年，让我们一起，聚菁英之力，乘时代之风，铸资本伟业！

　　深圳丰岭资本董事长金斌

　　回归传统价值观

　　前几年金融市场的最“成功”盈利模式，可以归结为两种：一种是制度套利；另外一种是勇敢者的游戏。大部分中小市值所谓的“成长股”，典型的就是上市壳公司，本质上是在一二级市场的价差套利。随着新股发行加速，这种制度漏洞的套利空间就慢慢被压缩了。另外一方面，有越来越多的人，利用政府维稳的时代背景，通过较高的融资成本，快速的放大杠杆和资产规模，赚了是自己的企业家精神和情怀，亏了就大而不倒，政府买单。这种靠胆子大赚钱的盈利模式，导致资源向不合格的投资者集中，最终会损耗社会财富，是典型的负和游戏。但随着政府对资产价格泡沫和较高财务杠杆的警惕，“勇敢者”也到了他们所能到达最远的边界了。

　　但这是不是意味着投资市场将进入熊市，赚不到钱了？恰恰相反，我们认为这是一个旧盈利模式的结束，新盈利模式的开始。当市场的大部分交易以零和游戏及负和游戏为主时，最后必然会走向自我崩溃。目前的市场环境，正在慢慢向有利于社会资源向真正创造价值的企业集中，这才是真正的回归股票市场的本质。这样的市场，才可能会有产生长期的大牛市的基础。

　　与大多数人不同的是，我在2013年从银华基金离职从事私募投资时，其实是计划至少过3年熊市的。我们从业以来的职业训练及业务专长，并不是博弈，而是基本面分析和估值定价。相比泡沫市场巨大的投资风险，去泡沫环境下的投资市场，反而显得更加安全。所以，过去大家都期望大牛市时候，虽然我们取得了不错的投资业绩，但却一直战战兢兢，如履薄冰；现在大家都担心熊市来了，我们心里反而比较踏实。

　　展望未来，我们认为市场整体性机会并不大，但是两极分化会非常明显。选择的不同，赚钱和亏钱的机会都非常大。过去几年的成功经验，很可能反而会成为部分投资者的负担。我们必须认识到形势已经发生了非常大的转变，要回归常识，回归传统，回归真正的价值创造。有见及此，未来一段时间，我们将重点研究和配置三个的方向。

　　第一个方向偏中短期。重点将是那些受益于企业部门资产负债表修复的行业及公司。今年以来，政府和居民一直在持续加杠杆，而企业部门是在持续降低杠杆的。再加上很多大宗商品及房价的快速上涨，很多企业的经营效益有较大的好转。因此至少在边际上，企业部门的资产负债表得到巨大的修复。过去投资者因为担心企业部门资产负债表的质量，而给某些行业及公司的估值打了较多的折扣。在这个背景下，我们相信这类企业会有个估值修复的机会。

　　第二个投资方向是偏中长期的，也是我们过去一直强调的。我们将重点投资那些估值合理，但中长期市场份额及议价能力会提升的企业。在经济从高速增长回落到一个正常增长的过程中，许多行业的集中度会上升。虽然行业增长慢下来，但是优质企业的市场份额及议价能力提升的过程，依然会带来利润的快速增长。特别是在一些看起来不是那么性感的行业，部分优质上市公司的估值水平并没有反应这种增长潜力，这给我们带来潜在超额收益的机会。

　　第三个投资方向也是偏中长期的。我们将重点关注那些估值合理，受益于结构性改革的优质企业。在过去粗放式增长过程中，许多投机取巧、搞政策套利的企业和机构，捞到了不少好处，有时候甚至会发生劣币驱逐良币的现象。在经济增速回落的过程中，结构性改革会带来一些行业利益格局的重新划分。在这个过程中，部分有利于提高社会效率、真正为社会提供有价值产品和服务的企业，可能重新走向良性发展的正轨。这也是一个投资机会。

　　艾方资产总裁蒋锴

　　2017年市场展望

　　这个丁酉年的农历新年格外地早，2017年在春节前仅有18个交易日。年初至今，上证综指上涨1.79%，创业板指下跌3.86%，蓝筹强小盘股弱，熟悉的感觉，仿佛回到了2016年熔断后的行情。2017年初的A股总体波澜不惊，成交低迷，券商普遍预期的春季躁动还未见到，市场参与者陷入深深地思考：目前是熊市的中继还是牛市的起点？在目前复杂的宏观环境下如何进行资产配置？2017年究竟有哪些投资机会？

　　回顾过去几年经济学家和策略分析师的市场预测，我们发现其准确率大幅低于50%。我记得2012年底时读到某知名证券周刊上的一篇文章预测2013年以银行股为代表的蓝筹股将大幅跑赢创业板，论据充分，我深以为然，但回过头看错的非常离谱。这期杂志我一直保留着，以此提醒自己：1. 投资不怕犯错，但要懂得止损和及时调整策略；2. 应对得当比观点正确更重要。其实从2007年次贷危机至今的十年，伴随黑天鹅事件的频发以及各国对市场的干预增多，市场变得越来越难预测。相比给市场算命，更有价值的是如何在复杂多变的市场环境下把握机会，控制风险。

　　要想在投资的长跑中胜出，有两种办法：一是自下而上挖掘到明星标的，比如美股的亚马逊和A股的茅台，这对于大多数人而言其实并不容易；二是学会在投资性价比高的时候下重注，在收益风险比降低时轻仓甚至空仓观望，但收益风险比往往与市场的情绪成反比，要做好这点需要反人性的思考。所以投资知易行难。沪深两市日成交额近期重新回到了3000亿的水平，上证综指在3100点徘徊不前，国内外各种利空铺天盖地，与此同时道琼斯指数相比2009年的低点悄悄上涨了200%突破2万点大关，而上海内环内已经鲜见10万单价以下的新房，北京五环内的三居室可以轻松置换曼哈顿的千尺公寓。不知不觉中，A股的投资性价比在不断上升，尤其是在不同资产类别间的横向比较。指数在5000点时可以找到100个继续上涨的理由，而指数在3000点时也可以找到更多的下跌的原因。没有人可以预测股市的高点和低点，但有两点事实是客观存在的：1. 3000点时买股票比5000点时买股票风险低，潜在收益更高；2. 从全球范围看，股票类资产是过去20年中回报最高的资产之一，即便是看似羸弱的A股，如果我们以更有市场代表性的中证500指数为基准，过去5年和10年分别上涨90%和260%，五年期和十年期的年化收益（复利）非常巧合的都是13.7%，跑赢了除京沪深房价以外的大多数资产类别。

　　如果使用量化投资模型构建股票组合，每年在中证500指数收益的基础上再增强10%，过去5年和10年的累计投资收益将分别达到190%和739%，非常惊人。

　　2017年仍然需要把控制风险放在重要的位置，但机会也在悄悄出现，也许会给我们带来惊喜。从资产配置的角度，建议关注量化指数增强类产品。

　　深圳市智诚海威资产董事长冷国邦

　　金鸡报晓吉祥年

　　在金鸡报晓与爆竹齐鸣声中，我们步入农历鸡年。鸡是我国十二生肖中唯一的禽类，而民间又常把鸡唤做“凤”，更说明了“鸡”的高贵！在我国，鸡有吉祥、勤劳、守信和勇敢的寓意，预示着鸡年的吉祥气象！

　　春节期间公布的部分欧美经济运行指标良好，经济都呈现出温和复苏的迹象。特朗普的“禁穆令”、“移民墙”和英国议会投票通过退欧议案，增加了未来国际环境的复杂性。虽然FOMC议息会议如预期维持利率不变，但今年逐步加息的步伐不会停止，而决定加息的变量之一是很难预测的特朗普新政。我们看到，一方面欧美经济温和复苏，一方面全球流动性可能出现拐点，同时去全球化势力崛起，不确定性的上升必然会影响到投资者的风险偏好，这是我们在进行大类资产配置和投资时必须要考量的因素。

　　春节期间国内消费平稳，旅游收入增速16%。1月份CPI运行平稳，春节期间CPI环比涨幅低于去年。PMI小幅回落，1月份制造业PMI小幅降至51.3，仍高于荣枯线。总体经济运行开局平稳。央行在春节前首次上调MLF利率，引起了不少投资者的担忧，17年的货币政策在保币值、抑泡沫的任务下，独立性下降，约束较多，很难宽松。供给侧改革仍是全年的重头戏，国企改革是抓手，受特朗普新政和政治周期的影响，“稳”是全年主基调。

　　春节期间微信圈朋友们晒得国外的美景美食越来越多，关于运动的主题越来越多。和朋友们聚会，大家喝酒很少，对健康的关注越来越多。人们对健康、快乐和幸福生活的追求是不会停歇的。

　　值得注意的是，我们的A股市场正在发生着一些根本性的变化，这些变化对市场投资偏好和估值水平等基本要素产生越来越大的影响。机构投资者的占比加速上升，随着养老金的入市，市场机构化特征会越来越明显。过去一年低估值、流动性好的大盘蓝筹获得资金的持续买入就是佐证。随着沪港通和深港通的开通，及未来沪伦通、深伦通的开通，A股市场的国际化呈加速态势。加上IPO的高发行节奏，这进一步加强机构主导地位，并逐步拉低市场的估值水平。

　　展望2017，价值股仍将保持强势，而超跌的、估值合理的成长股也会有不错的表现。行业和主题层面，我们看好国企改革、PPP、定增和低PEG板块主题；看好军工（军民融合）、消费、高端制造和医疗服务行业的投资机会。自下而上择股，相对集中配置，是更贴合2017年的投资风格。

　　深圳悟空投资董事长鲍际刚

　　2017年私募行业将继续大浪淘沙

　　悟空投资历经八年深度理性、不断思考、锐意进取、坚持创新，从基于行业中观入手的成长数据比较量化研究，到宏观择时模型实证收益，到估值模型、货币流动、行为金融三重定价，再到动量分析量化模型，构建成了恢弘广度叠加多重层次深度的悟空高熵态投资架构。面对2017年的资本市场将持续呈现总体均匀化、局部泡沫化的演化趋向，悟空原创研发的量化对冲策略攻守兼备、守住宏观风险底线、抓取局部波动机会、继续发挥“每年保持绝对正收益”的特点。

　　2017年私募基金管理行业将继续大浪淘沙，金钱永不眠，委托理财将持续集中向具有稳健盈利、风险可控的量化对冲类流动，具有深度思考底蕴、完整投资哲学、尖端科技优势、顶级人才团队的私募基金将不断扩大行业优势，悟空将保持行业第一梯队优势、领跑金融科技创新。

　　我们看中国经济短期边际改善，中期经济有较多不确定性因素，长期的经济困境仍在。经过2016年成功的实践验证，中国将坚持微观调控的策略，“三去一降一补”仍将继续推进，采取有针对性的措施控制泡沫堆积、处置局部风险。中国挤压金融杠杆的目标不断得到验证和强化，政府对稳增长目标的态度需要持续关注。中央强调控制流动性闸门，意味着货币政策调控思路将延续。尽管有过经济压力较大的阶段、人民币贬值资本外流压力较大的阶段，货币政策调控思路均未发生变化，通过提升资金成本，倒逼降杠杆。如果出现系统性风险压力上升的情况，阶段性保证资金量充裕，防控系统性风险爆发。

　　房地产投资和销售的同步性被验证，销售负增长幅度扩大会继续拖累投资，房地产投入滑入负增长的概率加大。消费向好来源于汽车政策退出预期刺激，优惠政策力度降低，上半年是否会出现需求被透支而导致销售乏力的情况需要关注，全年来看，汽车消费的增长大概率回调，节奏上可能是前高后低。中期的经济风险需要关注。

　　海外方面，发达经济体同样出现了经济景气度边际改善，就业向好的局面。然而，所面临的中长期问题和中国是有相似之处的，中期趋势的拐点是需要重点跟踪的。在美国大选结束后，“特朗普交易”在市场中不断被强化，随后政策落地是否符合预期是市场关注的焦点，也是重大的交易机会。

　　全球从货币政策转向财政政策。2016年负利率带来的负面效应已经形成反面案例，相反中国的供给侧改革等微观调控和积极财政措施是比较成功的。2017年货币政策重回宽松的概率实际上已经降低，货币政策的无效已经被市场验证，特朗普的政策方向也指向积极财政。

　　海外货币环境分化加大。美元加息落地，但明年加息次数指引超预期。美国资金成本上升，带动全球债市跟随调整，当前时点对中国的外溢影响较大，新兴市场资金回流美国趋势明显。欧元区、英国、日本等主要发达国家的货币政策继续和美国分化，对美元走强形成支撑。较快上升的美元对通胀和加息预期固然有约束，但美元上行的大方向目前仍将持续，过程会受各种因素扰动。

　　因此，基于经济和政策方向的基本假设，通胀和利率上行构成了短期的重要宏观特征。

　　根据宏观特征寻找市场阻力最小的方向布局。配置策略方面，根据宏观判断的基本假设，受益利率上行的金融子行业、涨价逻辑强的资源品、竞争格局较好的中游制造业仍然是近期布局的重点。成长板块的估值虽然有压力，但成长股的机会永远不会缺席。机器学习和人工智能的方向必然是今年重要的主题热点，在全球范围内都受风险投资追逐，算法和硬件的技术突破加速了从专用领域向通用领域的快速渗透。